PX-PTA：估值较低，下方空间有限

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观点小结

PX

核心观点：偏多  伊朗和俄罗斯原油出口减量明显。中东地区原油相对基准油价差大幅走强，反应主流产区供应偏紧的事实。而需求端表现尚可，美国成品油表观消费大幅走高。宏观层面来看，美国申领失业金人数创八个月低点，劳动力市场表现亮眼反映了美国经济的强韧，与当前美国成品油消费微观数据相互印证，后期油价偏强对待。PX有装置重启，负荷继续增加，下游PTA装置检修增加，基本面继续转宽松，但PXN大幅压缩，短流程利润下滑，估值整体偏低，预计PX价格成本端有支撑，价格震荡偏强。

成本：利多  原油市场基本面整体偏紧，中东原油价差走高，需求端维持偏强格局，供应下降的影响整体表现偏强震荡。

供应：偏空  亚洲PX装置负荷相对上周大幅增加，中海油惠州负荷逐渐恢复中。

需求：偏空  PTA装置检修及降负荷增加，负荷下降，PTA产量下降，对应PX需求下滑。

供需平衡：偏空  PX供应增加，而需求环比持稳，基本面边际转宽松，整体矛盾尚不突出。

PTA

核心观点：偏多  成本方面，PX价格跟随原油震荡走强。PTA现货加工费低于300元/吨，环比上周继续压缩，利润的走弱Pta检修装置增加。而聚酯开工也开始下降。从价差上看，聚酯产品加工利润除瓶片以外均有利润，而PTA加工费继续走弱，进而倒逼PTA降负荷，PTA基本面供需两弱，库存持续增加。原油持续上涨，PXN持续压缩，PTA加工费也在持续下降，整体估值偏低，未来一个月在成本支撑下，PTA不过分看空。

成本：偏多  PX自身基本面边际转宽松，但估值较低，基本面的弱势很难驱动价格继续走弱。

供应：偏多  PTA负荷受低加工费的影响，检修及降负荷增加，供应压力有所环节。

需求：中性  节前下游存在备货补库的行为，聚酯端除短纤外，库存压力不大。从利润上看，聚酯品种除瓶片利润较差外，长丝、短纤和切片利润均为正，聚酯今年检修量预计小于预期。

供需平衡：偏空  PTA供应下降，聚酯负荷季节性下滑，PTA仍存累库压力，随着加工利润的进一步走低，供应下降的概率较大。

MEG

核心观点：中性  乙二醇供需两旺，供应端负荷维持高位，需求方面，聚酯进入检修季，国内负荷持续下滑，但相对往年维持高位，下游利润较好，检修量或不及预期。本周到港预计不高，港口库存偏低，上方高供应压力，中期维持宽幅震荡，短期关注逢低做多的机会。

利润：偏空  石脑油制利润一般，但煤制利润转正。

供应：偏空  乙二醇负荷偏高。中石化武汉、福炼重启中，河南能源20万吨检修20天，古雷、三江1月检修。

需求：中性  节前下游存在备货补库的行为，聚酯端除短纤外，库存压力不大。从利润上看，聚酯品种除瓶片利润较差外，长丝、短纤和切片利润均为正，聚酯今年检修量预计小于预期。

供需平衡：中性  供应高位，港口库存偏低，未来一个月随着下游聚酯降负荷，存累库预期，累库幅度不大。

PTA价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

MEG价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

成本端，基本面主导当下油价的波动。首先供应端，市场关注点在于伊朗及俄罗斯的供应变动上，受欧美制裁力度加剧，伊朗和俄罗斯原油出口减量明显。中东地区原油相对基准油价差大幅走强，反应主流产区供应偏紧的事实。而需求端表现尚可，中国炼厂开工率仍在低位，但美国成品油表观消费大幅走高。从宏观层面来看，美国申领失业金人数创八个月低点，劳动力市场表现亮眼反映了美国经济的强韧，与当前美国成品油消费微观数据相互印证。当前原油自身基本面较为健康，库存保持低位，需求美国兜底，供应有减量预期，后期油价偏强对待。

上周石脑油价格小幅上涨，日本CFR中间价665美元/吨，环比上周+16.62美元/吨，涨幅2.56%。

PX CFR中国主港841.67美元/吨（周环比+19.34美元/吨），表现稍弱于石脑油，涨幅2.35%。

PX期货价格回落，2025年1月7日，主力合约收于6998元/吨，环比上周+6元/吨，涨幅0.09 %。

截至1月7日，PXN最新为176.95美元/吨，于上周环比持平。石脑油经济型略有回调，供需面无棉线变化，年底蒸汽裂解装置主动去库压制石脑油需求，PX较上周变化不大，与上游石脑油同步变动，PXN环比变化不大。

数据来源：wind，大地期货研究院

亚洲炼厂裂解价差维持区间震荡，欧美两地裂解震荡走强。中长期来看随着中国成品油达峰，以及新炼厂的投产，成品油供应渐趋宽松，成品油利润被压缩。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

截至1月7日，PTA现货均价在4810元/吨，环比上周+30元/吨，涨幅0.63%。聚酯减产增加，供需延续累库 ，不过近期入库量仍在增加，流通性继续固化，加之个别主流供应商低价不出，现货基差较为坚挺，但随着盘面价格走高，市场买气一般性，也限制了基差的涨幅，周内现货在05贴水115附近成交为主，部分偏高在05贴水110附近有成交，宁波方向因逸盛新材料停车，基差偏强，周内少量在05-110有成交。

1月1-1月7日，PTA期货价格维持低位震荡格局，主力合约收于4894元/吨，环比上周+2元/吨，几乎持平。

数据来源：wind，大地期货研究院

本周PTA加工差相对上周继续压缩，周均270元/吨附近。PTA现货商谈氛围一般，聚酯 工厂买盘为主，周初个别工厂产销放量，原料采购较为积极，周中有些工厂陆续开始买1月中下货源，日均成交量在2~3万吨附近。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

截至1月7日，MEG现货均价在4700元/吨，环比上周-145元/吨，跌幅-2.99%。乙二醇价格重心回落明显，周五盘面快速跳水现货低位成交至4725元/吨附近，部分贸易商低位挂单参与补货。

1月1日-1月7日，MEG期货价格大幅回落，主力合约收于4694元/吨，环比上周-152元/吨，跌幅3.14%。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

供需

本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

数据来源：wind，大地期货研究院

海外装置：印度信实225万吨装置降负荷恢复时间待定，阿曼82万吨检修12月底重启。

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内装置目前开工率91.85%，环比上周+0.29%。亚洲PX装置开工率79.97%，环比上周+1.13%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX11月份进口量为97.58万吨，环比+11.28万吨，同比+13.1%，同比+23.92%。1-11月国内PX进口854.2万吨，同比+2.71%。

从PX进口来源分布来看，中国PX进口来源国主要是韩国、日本、台湾省、文莱，越南、马来西亚等东北亚国家和东南亚国家或地区。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

n025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

2024年1-11月份国内PTA总产量6476.01万吨，同比+772.69万吨，增幅13.5%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。11月PTA产量604.4万吨，环比-3%，同比+10.5%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-11月，中国PTA出口量为416万吨，同比去年+86.9万吨，增幅26.4%。

主要目的地为土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄罗斯以及巴基斯坦等国家。与去年同期相比，PTA出口目的地出口前十国家中，除印度以外的国家或地区均同比增长，出口至印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证到2023年6月底到期导致印度从中国PTA进口量大幅下降。

数据来源：钢联，大地期货研究院

中国大陆装置变动：本周福海创450万吨降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨PTA装置负荷提升。

海外装置正常运行。

注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：忠朴，大地期货研究院

忠朴最新库存数据，截至1月3日，PTA社会库存继续大幅增加6.3万吨至298.7万吨。

截至2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能合计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工装置及北京燕山石化8万吨/年装置停车超两年）。

2025年预计新投产的装置有3套，分别是四川正达凯60万吨、宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。

数据来源：钢联，大地期货研究院

MEG12月产量174.1万吨，环比上月增加3.3万吨。2024年1-12月全年总产量1873.6万吨，同比+13.94%。

2024年虽然新增产能较少，但加工费回升MEG存量装置开工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

乙二醇负荷维持在高位，截至1月3日，乙二醇产能利用率66.41%，环比上周-0.06%。其中乙烯单体制产能利用率67.8%，环比+0.5%，非乙烯制63.99%，环比-1%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，从2020年开始逐年下滑，从1042万吨降至2024 年650 万吨左右，对外依存度不断下降。

分国别来看，中国乙二醇目前主要进口来自于中东（沙特、伊朗、科威特）、北美（美国）以及东北亚（韩国）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截止1月3日，华东主港地区MEG港口库存41万吨，环比-6.4万吨。从到港量来看，12月27日-1月3日预计到港19.22万吨，环比大幅增加。

数据来源：钢联，大地期货研究院

节前聚酯工厂乙二醇原料备货天数11.2天（环比-0.5天）。下游备货低位。

乙二醇工厂12月库存35.5万吨，环比+4.2万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

POY2.9天（-1.8天）、DTY17.2天（-2.5天）和FDY12.2天（-2.6天）。短纤权益库存天数8.25天（-0.57天）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截至1月2日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为25.23天，较上周减少0.41天。元旦过后，市场内成交氛围下降明显，部分工厂进入提前放假阶段，纺织企业多进入年末收尾阶段，企业多回笼资金为主，市场交囤货积极性较为一般，成品库存窄幅下降。

截至1月2日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.91天左右，较上周增加1.14天。考虑到春节期间涤纶长丝企业检修规模空前，或对春节前后原丝价格利多提振，从而导致织造厂商生产成本增加，部分加弹厂商12月底集中备货，月中之前织造厂商加急交付，年末最后订单，备一定量库存，原料库存天数有小幅上涨。

终端需求继续下滑，江浙织机、加弹、圆机和印染开机率均下降。截至1月3日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为67%（-4%）、82%（-3%）、31.2%（-1.3%）、55.55%（-3.72%）。

数据来源：ccf，大地期货研究院

PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

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