观点小结
核心观点：中性偏空 本周印尼生柴消息不断，分配量、罚款等关于B40棕榈油需求增量不及预期的政策消息层出不穷，不断利空棕榈油价格；未来需要关注罚款能不能有效支撑预期中的棕榈油需求，如果给不到100万吨的需求增量，则棕榈油将相对偏弱。而印尼废油的政策在国际层面利多豆棕，但美国的政策阴影依旧存在，且对加拿大的关税问题也压制菜油价格。短期油脂价格偏弱，在政策明朗前建议偏弱震荡对待。
产地：中性 棕榈油产地产量维持季节性下滑，产量的下滑目前和需求的下滑程度维持一致，整体供给无法提供驱动；尚未能看到天气问题带来预期外的减产，以及其对应的额外驱动。南美大豆收获在即，豆油端供给增量的预期在持续兑现中。
需求：中性 国际豆棕价差的走扩会刺激印度的买船，但短期印度库存下降幅度偏慢，预计需求增量较为有限；国内在价格下跌的情况下依旧没有买船，近月现货继续偏紧；同时美国对加拿大的关税态度也在持续扰动菜油价格。
01
生物柴油
印尼：对于罚款和用量，没有那么复杂
按印尼pso一系列补贴完成后6800印尼盾/升和非pso的13500印尼盾/升的柴油看，两者的价差也不过在6700印尼盾/升，远没有113896之类的数字来的离谱。毕竟印尼现在的柴油售价也就在13200-14500印尼盾/升之间，总不见得罚款是柴油价格的7.8倍吧。
从目前传闻看，如果印尼能兑现80-85%的目标义务，那实际上25年还是以B40之名在运行B35，棕榈油暂时看不到消费增量。
按照目前印尼pso和非pso的分配机制看，理论上在没有罚款的情况下，非pso部分在目前的生柴与柴油的价差下，是完全没有主动进行掺混的动力的。那么在最极端情况下，就是只有755万千升折657万吨的生柴需求可以兑现，对应的掺混比例为18.4%，棕榈油将同比减少500万吨的需求。
不过由于罚款的存在，印尼的用量肯定不会入上文中提到的这么低。印尼的补贴系统并不复杂，也不需要很复杂的计算公式推测掺混比例，实际上在cpo和柴油倒挂的情况下，只要是罚款低于pogo+85美金/吨的价差，掺混方就必定不会掺混。而为了保障掺混的实施，对应的罚款也必然要大于pogo+85美金/吨，对应目前的水平就是约3875印尼盾/升，或275美金/吨。
数据来源：aprobi，Gakpi，大地期货研究院
印尼：UCO新政，利多国际豆棕价差
02
棕榈油情况
印尼&马来：生柴的影响过于巨大
印尼B40对需求的影响直接关系25年棕榈油平衡表的变化，在目前预期200万吨左右的增产的情况下，如果生柴给不出100万吨以上的需求增量，则25年棕榈油将变得相对弱势。
印尼&马来：生柴交易面临即将终局
虽然目前印尼国内的散油价格一直居高不下，但果串价格和cpo招标价出现了明显的回落。
比较核心的问题，棕榈油想在25年出现新的强势涨幅，印尼对非pso生柴的掺兑罚款一定要强而有力，否则25年较乐观的情况就是以B40之名行B35之实。产地在产量预期增加的情况下，需求增量无法兑现，当然如果印尼能出台大于补贴价差的罚款的话，棕榈油将能在25年依旧维持偏紧的状态。
数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院
03
豆、菜、葵
欧洲：有需求，但兑现需要时间
从欧洲油脂价格的近两天的走势可以明显的看到，受印尼关于UCO以及pome类分项出口限制的问题，欧洲地区除棕榈油外的油脂价格出现了较为明显的上涨。作为印尼废油的第二大进口地区，棕榈油基生柴原料的减少有助于修复国际豆、菜油与棕榈油的价差，这对欧洲地区的传统油脂的需求而言相对利好。
且从澳洲菜籽的价格看，由于欧洲较好的进口需求使得澳菜籽价格一直较为坚挺。正如此前猜测的那样，澳菜籽新作销售接近尾声的时候，将是全球菜籽开始完全交易供给结构偏紧的开始。届时欧洲后续的进口需求，也只有加拿大能够蛮足。
数据来源：路透，彭博，大地期货研究院
加拿大：燃起的希望被美国扑灭
加菜籽、加菜油本来的价格已经相对企稳；但由于特朗普对于北美版图的雄心壮志，以及加拿大总统的辞职，使得美国与加拿大增税的预期喧嚣尘上，且变相的削弱了中国对加拿大的反倾销预期。在中国1-3月菜油买船较多的情况下，菜籽进口预期的松动对盘面菜系价格打击较大。
且由于美国生柴、关税预期上的问题，导致加菜油价格走势偏弱，在8600以上能给出中国进口利润，因此近期国内菜油盘面确有走弱的潜在因素。
加拿大：燃起的希望被美国扑灭
由于美国对加拿大菜油的进口量较大，其美国生柴也是自22年开始加菜油新增的需求亮点。因此美国对加菜油的价格影响较大，其实从加拿大菜籽国内的情况看，出口和需求都比较旺盛，且由于对中国较高的出口量，加拿大目前国内的港口库存情况并不高。
本身在没有美国政策因素的干扰下，加菜籽、油应该是迎来一个驻底的阶段。从ICE盘面的菜籽价格看，菜籽的驻底会稍微提前一点，如果美国各政策没能落地，则国际菜籽价格洼地位置会比较明确。
04
需求情况
印度：利润分化与某些节点的突破
从印度近期的买船情况可以看到两点，首先在例如按倒挂的情况下，印度对于棕榈油也是有较为稳定的需求；二是和前面推测的较为一致，印度在挑选棕榈油还是豆油的问题上，还是会看两者的价差，当进口价差小于100或者70美元的情况下，就算是进口利润维持倒挂，印度依旧会选择进口棕榈油。
由于印尼一系列政策操作，尤其是在关闭废油出口渠道的情况下，走扩的国际豆棕价差会比较好的刺激印度的棕榈油买船。不过目前印度港口的库存下降较慢，后续集体能提供多大需求也并不明朗。
数据来源：路透，彭博，大地期货研究院
中国：库存还不够低，供给还有预期
数据来源：我的农产品网，大地期货研究院
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