观点小结
核心观点：中性 由于印尼政府在1月伊始没有为B40计划的具体实施方法，且本身计划补贴与非补贴的差异较大，市场普遍担忧B40实施的可能性。棕榈油内外盘面价格因此受挫，大幅下跌。从现有基本面来看，棕榈油主要问题是缺乏供需驱动，本身偏紧的结构并未缓解。美豆油给出了油脂的价格下限与弱预期，南美豆油走弱也在松动国际油脂价格的支撑，在美生柴预期落地前，油脂将缺乏明确的交易方向。
产地：中性 棕榈油产地产量维持季节性下滑，产量的下滑目前和需求的下滑程度维持一致，整体供给无法提供驱动；尚未能看到天气问题带来预期外的减产，以及其对应的额外驱动。南美大豆收获在即，豆油端供给增量的预期在持续兑现中。
需求：偏空 印度需求放缓，11月大量进口后印度国内库存较高；美国生柴预期的变数对美国豆、菜油的需求影响较大，目前很难精确评估对植物油需求的影响数级，预计单补贴调整对美豆油价格区间的影响极限将落在35-38美分之间。
生柴：偏空 印尼B40的实施不会有太大的问题，只要印尼能保证100万吨以上的棕榈油消费增量，25年的供需结构就不会有太宽松的预期。美国生柴端一斤开始交易补贴问题，政策实施预期虽仍有争议但美豆油价格依旧相对悲观。
01
生物柴油
印尼：对B40可以悲观但无法否定
由于印尼B40前期公布的政策较为模糊，且在25年1月1日开始并未出台明确的实行细则，市场也并未看到具体的实施情况。此举加剧了市场对B40实施可能性的担忧，甚至有传言由于补贴差异的存在原本的B35也可能不在实行。
从目前情况看，印尼生柴开倒车的可能完全没有，B40由于政策调整的复杂性和补贴基金的不足，预计会存在1-2个月的调整期，这基本都是之前预期中提到过的。
从具体消费量变化的角度看，实施过程可能类似23年首推B35的时候，B40的消费增量可能也会集中在下半年。只要能提供100万吨的棕榈油消费增量，棕榈油供需结构就会依旧偏紧。B40对棕榈油消费的促进将由全年性转变为局部性的。
数据来源：aprobi，Gakpi，大地期货研究院
02
棕榈油情况
印尼&马来：棕榈油尚不能称之为转市
目前的下跌也是对此前油脂政策，供需预期过度交易下价格的一次大的纠正。至于最终纠正到什么位置，可能得等美豆油端的故事全部讲完。
数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院
03
豆、菜、葵
欧洲：需求，但兑现需要时间
虽然此次北美的油脂价格回落导致的欧盟菜油，甚至葵油出现了大幅度的下跌；但是从欧盟菜籽期货的月差，以及菜、葵粕价格变化情况看，欧盟地区的减产带来的油籽及其下游产品的紧张是毋庸置疑的，欧菜籽月差的持续走强，以及粕类价格维持均可以反应以上的观点。只能说，美国生柴的预期影响对全球油脂价格油脂毁灭性的影响
在确定了欧盟的缺口可以创造进口需求的情况下，欧盟打开对加拿大菜系的进口只是时间问题，目前欧盟与加菜籽的盘面价差完全可以支持欧盟大量进口。但由于欧盟对转基因的一些需求，导致目前欧盟依旧会选择澳菜籽作为主要的进口来源。
数据来源：路透，彭博，大地期货研究院
加拿大：油比籽的预期压力更大
从加菜籽期价和菜油价格各自的走势看，加菜籽企稳的迹象比菜油更加明显。加菜油在美豆油的影响下，其价格的走势要显著若与加菜籽，且从美豆油与加菜油的价差可以看到，目前为了保住美国这一最大菜油进口国的需求，加菜油一直表现的更加弱势。因此，生柴的预期对于加菜油的影响也不弱于美豆油。
对于明年菜油的平衡表而言，目前的美国生柴补贴预期、生柴原料减量以及特朗普对加拿大的态度，都有可能导致明年菜油需求的减少，进而削弱菜油减产的价格驱动。因此，就单论屏蔽美豆油的影响而言，菜粕的优势可能更大，不过相对的菜粕需要考虑豆粕供给增量的问题。不过由于目前国内过高的菜油价格，以及可以给出进口、压榨利润看，做多菜系可能仍需时间。
美国：“风险”与“压力”
美国存在对豆油，乃至全球油脂25年需求最大的风险，而南美则是直面新作上市带来的供给压力。上周的美国生柴补贴调整预期只是导火索，生柴消费的具体减量目前依旧难以预期，只要明年美国生柴对植物油存在150万吨以上的消费减量，25年的油脂行情就将面临转市的风险。
而南北美豆油价差的收缩，也直接在国际豆棕价差替代端松动了棕榈油的底部支撑。毕竟南美大豆的收获期逐渐临近，大豆升贴水的下跌也导致南美豆油价格失去了自己的独立行情，在fob上逐步与美豆油靠拢，去寻找豆油的价格下限。因此，国内豆油便宜有便宜的道理，不单单是性价就可以提供驱动，支撑行情的。
04
需求情况
印度：利润分化与某些节点的突破
从印度进口端豆油与CPO的价差看，自11月底后价差突破-70美金后就已经基本能覆盖豆油与棕榈油贸易运费的差距。且由于收获预期带来的南美豆油价格压力，使得豆油、甚至葵油与棕榈油的进口利润出现分化。如此价差、利润情况，确实也印证了棕榈油低迷的需求。
对于印度而言，11月做高的库存确实可以让他们坚持到进口更便宜的南美豆油，不过就阿根廷豆油的出口时间窗口看，印度可能在一季度的初期还是需要依赖棕榈油的进口。不过最近棕榈油价格的下跌已经逐步打开了印度cpo的进口空间，且本周印度也有3-4万吨的棕榈油2/3月买船。
中国：库存还不够低，供给还有预期
数据来源：我的农产品网，大地期货研究院
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