1.投资于有特许经营权的企业
巴菲特曾指出，那些拥有长期卓越前景的企业往往具备一种独特的特质——特许经营权。这类公司所提供的产品或服务不仅为人们所必需或渴望，而且在市场上几乎无可替代。巴菲特坚信，未来巨大的财富将流向那些能够洞察新兴特许经营权的人。
他进一步阐释道：“拥有特许权的企业，能够轻松提升价格，并且只需少量额外投资，便能增加销量和市场份额。”他比喻说：“有些企业拥有坚固的护城河，里面还有凶猛的守卫，这样的企业才是值得投资的。”
伟大的企业，按照巴菲特的定义，是那些即使在25年或30年后，依然能够保持其卓越地位的企业。他的投资哲学集中而简单：“真正卓越的投资理念往往可以用一句话概括：我们倾向于投资那些具有持续竞争优势，并且由一群能干且全心全意为股东服务的人管理的企业。当我们发现这样的企业，并且能够以合理的价格购买时，我们的投资几乎不会出错。”
在1991年致股东的信中，巴菲特对市场特许经营权给出了明确的定义：“具有市场特许经营权的产品和服务具备以下特征：（1）它们是人们需要或渴望的；（2）消费者认为找不到其他替代品；（3）不受价格管制的约束。企业是否具备这些特质，可以从它们是否能够自由地定期提高产品和服务的价格，从而获得较高的资本回报中看出。此外，特许经营企业能够容忍不良管理。即使管理不善，虽然会降低盈利能力，但不会致命。”
巴菲特将企业划分为两部分：少数拥有特许经营权的伟大企业和多数平庸的企业。
平庸企业提供的产品实际上是普通商品，无法与竞争对手区分开来。过去，普通商品包括石油、天然气、化学品等，今天，电脑、汽车、航空服务、银行和保险也成为了普通商品或服务。尽管有巨额的广告预算，但它们并未形成有意义的产品差异化。
通常，普通商品型企业是低回报企业，迟早会遇到利润问题。它们的产品与其他竞争对手没有太大区别，因此只能在价格上竞争，长期来看这必然会损害利润。这类企业唯一能舒服赚钱的时候，是供给短缺的时期，但这一因素极难预测，并且很难持续。
2.识别出那些拥有特许经营权的企业
巴菲特在86岁时开始投资苹果，因为他意识到苹果拥有特许经营权。从iOS操作系统到多样化的产品，苹果成功地留住了客户，建立了强大的全球特许经营权。苹果手机以13%的市场份额，获得了整个行业85%的利润。2019年其资本回报率高达143%，2020年拥有1920亿美元现金，市值达到1.3万亿美元的15%。在苹果不断分红和回购股票的过程中，伯克希尔的持股比例不断上升，而无需额外投资。
巴菲特于2016年开始购买苹果股票。2016年5月16日，购买了980万股苹果股票。到年底，伯克希尔拥有6700万股，总价值67亿美元，平均买入价格约为每股100美元。2017年，巴菲特又购买了1亿股，使苹果成为伯克希尔的第二大持仓股。这样，在伯克希尔的投资组合中，苹果公司的市值为280亿美元，略低于富国银行的290亿美元。2018年，巴菲特又增持了9000万股，使苹果成为伯克希尔迄今为止持仓最大的股票，相当于富国银行的两倍，美国银行的两倍，也是可口可乐的两倍。
我们拿白酒龙头和乳品龙头作个对比。
茅台和五粮液都是品牌驱动、产品有精神属性的高端白酒公司，由于与其他白酒品牌和品质的差异，获得了不同程度的定价权。而伊利、蒙牛则更依赖广告、渠道等外力的推动。茅台的品牌拉力高于五粮液，因此销售费用率低于五粮液。伊利的销售费用是净利润的3倍，销售费用率一直超过20%，一年的销售费用高达200亿元。
跟白酒龙头对比，乳品行业是个苦生意，原因在于乳制品是一种几乎同质化的消费品。无论是伊利、蒙牛还是光明的产品，对消费者来说几乎没有差别。而白酒是差异化很大的商品。不要说茅台和二锅头有天壤之别，即使五粮液和茅台也很不相同。白酒的口感和品质有所不同，品牌蕴含的社交和情感价值更加重要。而乳制品只是一种满足蛋白质和口味需求的功能性产品，不具备社交和情感价值附加值。因此，茅台的净利润率（近50%）要比伊利（近10%）高得多，而销售费用率则低得多（茅台的销售费用率只有3.1%）。
许多国有企业拥有特殊的垄断性资源，控制着国民经济的命脉和一些关键资源。例如上海机场、长江电力、中国神华、中国国旅、中国烟草等公用事业、能源企业或其他垄断性企业都是国有企业，不少这类企业给投资者带来了不错的回报。竞争性行业的国企一般说来没有太大投资价值，而上述这些有特殊资源或政府特许经营的企业，则需要我们另眼相看。
3.拥有特许经营权的企业，在股价下跌时，正是我们重仓的时机
这里最好的例子是美国运通。
一个骗子，他买下大豆色拉油，储存在仓库里。这种色拉油在商品市场上每天都有市场报价，所以骗子以色拉油的库存仓单作为质押，从51家银行获得了贷款。
美国运通经营仓库储油罐，并出具库存仓单证明色拉油确实存在，并可供交易。很多银行以此为依据，向这个骗子发放了数千万美元的贷款。
这个骗子意识到，如果能让美国运通和其他银行相信，油罐里的色拉油比他实际拥有的更多，他就能借到更多资金。于是，他将大多数油罐注入了海水，只是在海水表面浮了一层真的色拉油。当美国运通和银行派人来检查时，他们会从罐仓里液体的表面取得样本，结果以为油罐里装满了价值不菲的色拉油。
1963年9月，骗子的胆子越来越大，以至于他认为自己可以操控市场，而且可以赚大钱。因为当年农作物歉收，苏联需要进口大量色拉油。于是，他动用贷款从经纪商那里融资，买入油料期货。
没想到，美国政府对苏联实施油料禁运，导致价格崩溃。骗子破产了，贷款银行总计损失超过1.5亿美元，他们找到美国运通希望得到赔偿。这个消息使得运通的股价断崖式暴跌，从64美元跌到38美元，分析师们担心公司能否存活下去。
20世纪60年代早期，美国运通公司是世界上领先的旅行支票提供商（占有60%的市场份额，它的收费也高于竞争对手），同时也是信用卡领域的龙头。巴菲特在奥马哈他最喜欢的一家餐厅进行观察，他发现一般人照常使用美国运通卡付账，完全没有受到华尔街色拉油丑闻影响。
巴菲特又到其他使用信用卡的餐馆和场所观察，发现商家依然接受美国运通卡；他到不同的银行和旅行社，发现人们依然喜欢使用美国运通的旅行支票；他与美国运通的竞争对手交流，发现这些同行依然认为运通是个强有力的对手；他询问一些朋友，在奥马哈之外的地方是否还能使用运通卡和运通的旅行支票，结果是他们依然认可运通的服务，认为华尔街丑闻无关紧要。
由此，巴菲特得出结论：美国运通的经济特许权完好无损。这是一家拥有定价权的公司，因为它在行业内居于支配地位，能通过强有力的品牌和网络抓住客户。
人们仍然信任运通的品牌，尽管它在色拉油事件上栽了跟头，但它凭借着过去的可信度，依然拥有强大的商誉，这是一个竞争优势。同时，人们使用旅行支票时采取预付方式，这为运通创造了巨额的现金浮存金。但是，这却不是一个“格雷厄姆式”的投资，因为美国运通的资产负债表并不强劲，不符合条件。
1964年巴菲特将40%的仓位买入了运通，共花费了1300万美元，最终获利2000万美元。
4.特许经营权会改变。
巴菲特与20世纪60年代开始投资报纸时，当时全美大约有1700份报纸，其中有将近1600份报纸是没有直接的竞争对手的。几乎所有的报纸拥有者都认为，他们之所以成功是因为他们的内容具有高品质。
巴菲特则不这么认为，他说事实上就算是三流的报纸，如果它是城镇里惟一的报纸，也能赚到足够的利润。
不可否认，一份高品质的报纸会有较大的市场渗透力，但巴菲特解释说即使是一份平凡的报纸，由于它可以将消息广为流传，所以对大众也是很重要的。城镇里的每个企业、每个房屋卖主或任何一个人，只要想将信息让大众知道，都需要报纸的宣传来达到目的。巴菲特相信拥有一份报纸，就好像从城镇里每一个想制作报纸广告的企业中，独占刊登广告权一样。
在互联网兴起之前，当天的电视和报纸是有特许经营权的行业，但后来情况完全变了。
在2002年的股东大会上，巴菲特说：“我们也不认为2002年电视台网络的特许经营权与1965年是一样的。而这些信念是逐渐改变的。谁知道它们是否精确或正确呢？但总的来说，这就是我们现在做出卖出股票的主要原因。”
5.识别真假“特许经营权”
要注意的是，投资者不能仅仅因为特许经营权而投资某家企业，有些特许经营权仅仅是难以进入而已，并非外部企业要“积极进入”有丰厚利润的行业。
比如自然垄断行业，铁路，不能说没有进入壁垒，但受到价格管制，大部分从业者也是吃苦微利，并不能带来超额回报。
投资者也不能因为有“差异化”而误以为这家企业有特许经营权。
比如奔驰汽车，有品牌优势，也有差异化特点。但看看资本回报率和市场份额的数据就知道，实际上利润水平跟打火机差不多。
虽然打火机没有差异化，而奔驰车有差异化，但因为新进入者也可以通过差异化的产品、自己的品牌来竞争，因而汽车行业也会沦为与打火机行业一样的，走到全行业回归平均利润，平均利润回归最低资本成本的道路。
究其原因，核心还是在于没有进入壁垒，是否有充分的定价权。所以奔驰、宝马虽然占据了高端、品牌、差异化几个特点，但没有“特许经营权”。
从这个角度来看，“造车新势力”们的未来又会如何呢？
6.结尾
最后要指出的是，投资的方式有很多种，不是说投资于有特许经营权的企业是投资的唯一解。
达摩达兰指出，投资者首先必须选择一个具有内在一致性的投资理念，这个投资理念不仅符合目标市场的实际情况，而且与投资者的个性特征相匹配。
投资于有特许经营权的企业，有逻辑上的获利必然性，具备一定投资能力的投资者，深度研究，持续观察，坚守能力圈，只在有安全边际时买入，就算有看错的情况，我认为很大概率能够将损失控制在可承受范围。
这种投资方式，对能力，心性，耐心，有很高的要求，适合这种方式的投资者，投资过程会是如“兔子繁殖”一般的复利过程，会比较省心（相对而言，绝不是说这种方式简单）。
我并不觉得选择不同投资方法、投资不同类型企业有优劣之分，投资者倾向于哪种风格，更多的是看自己的匹配度。
如我这种上班族，更喜欢将精力用于阅读、思考和生活的人，没那么多时间在股市中跑进跑出，会更侧重于投资于有特许经营权企业的投资方式。
