※本周持仓
※交易记录
古井贡B的分红全部买了古井贡B，成交均价118港币；福寿园的分红全部买了福寿园，成交均价4.90港币。
※收益率
2024年内收益率7.91%。
※思考记录
上半年结束，二季度业绩要来了。
白酒行业非常透明，券商的调研数据与实际结果的偏差不会大，越是头部的酒企预测越是准确，尤其对茅台的研究，优秀的券商研究员给出的1~3年预测的偏差很小。投资者可以很轻松获得酒企的经营数据、统计和相对准确的预测，考验的是投资的理念、认知和判断。
从各大券商的调研和预测来看，茅台、五粮液、泸州老窖、古井、今世缘的上半年业绩基本都贴着全年计划的下沿，略超。
洋河貌似差了些，Q2的营收增速预计在1-4%左右，全年计划是5-10%，难道今年5%都达不到了？
很多朋友可能又要提洋河的“主动降速”是有先见之明，其他白酒这么高的增速都是假的，迟早崩。
我不知道为啥有那么多朋友，会因为洋河增速低，而对洋河越发有信心了？
这就像面对一个成绩中等偏下的学生，因为他成绩一般你就认为是“真实”，比他成绩好的都作弊了。
茅台、五粮液、泸州老窖的主动控货，跟洋河的主动降速，是很不一样的。
洋河的主动降速，是利润增速降到了6%，而茅台、泸州老窖的主动控货，依然能保证营收增速达到15%，五粮液依然能保证全年10%+。
去年洋河对经销商宣称营收增速是20%，股东大会上透露的增速目标是15%，实际结果是没做到，而且在没做到的情况下，在年底依然说实现了目标。
而茅台、五粮液和泸州老窖，从历史上来说都是实现目标的，今年的股东大会上都承诺能达到年初目标，五粮液是两位数（10%+），茅台、泸州老窖是15%+。
茅五泸主动控货不是问题，如果到年底，茅台、老窖没实现15%+，五粮液没实现10%+，才会是问题。
目前上市酒企的股东大会都开完了，干货很多，我们看看其他酒企是怎么说的。
①贵州茅台
股东大会上，新董事长张德芹透露，2023年，茅台酒基酒产能超5.7万吨。2024年，茅台“十四五”技改项目稳步推进中，施工已全面铺开，预计完工投产后，茅台酒基酒产能有望接近8万吨。
2024年增长的目标：茅台2024年度实现营业总收入要较上年增长15%左右，营业成本较上年增长15%左右，期间费用较上年增长13%左右。
②五粮液
五粮液一直存在出厂价和终端价倒挂的问题，五粮液很早就采取了措施，今年一月份五粮液与经销商签订的2024年合同中，减少了第八代五粮液20%的配额。股东大会上的管理层提到今年的目标是保持双位数的增速，即全年业绩10%+。
股东大会上，五粮液管理层还透露，五粮液今年整体的价格稳中有升，端午节的动销保持着两位数稳健增长的趋势。
③泸州老窖
老窖股东大会上，林峰总经理的一句“经销商库存不健康”，带崩了整个白酒板块，但我们通盘看待其全部发言的话，会发现基调不是那个意思。
管理层表示2024年全年目标是：实现不低于15%的营收增长。
管理层提到经销商库存不健康，但是终端（门店）和消费者的库存很好。
管理层认为，在经销商、终端（门店）、消费者三大环节中，若每个环节的库存都满了，那就危险了，但只要其中一个环节有空间，那品牌就没问题。
这句话是说，管理层认为老窖在门店和消费者库存健康的背景下，没什么大问题。
大家可以再看看汾酒的股东大会，充满了自信，不仅认为今年全年20%的目标是非常稳的，而且管理层认为未来对汾酒依然是大发展的机会
整体来说，哪怕是龙头酒企在面对白酒行业困境的时候也有些惶恐，但茅五泸对今年或者中短期的双位数增速都很有信心。整体上来说，白酒龙头的抗风险能力明显更胜一筹。
在经济不振、行业下行的大背景之下，目前的白酒市场是高度分化的，K型发展，成功和失败的决战时刻到了。
酒鬼酒、水井坊已经是前车之鉴，如果洋河这波没顶住，以后也不好讲了。
洋河过去5年有3年没实现年初目标，这个实际情况其实给出了企业经营出现问题的信号。
在《 如果洋河跌停，还卖吗？》一文中，我提出若洋河股价低于80元（对应市值1200亿左右），可以考虑买回洋河。
没想到啊，才两个月，竟然真跌到这个价格了
那问题来了：买还是不买？
仔细想了想，我的答案是：不买。
原因一：我看不清洋河的未来。
洋河的白酒产品所处的价格段位竞争太激烈，受白酒总需求减少、消费降级影响最大，未来怎么样我看不清。
原因二：目前的洋河虽然跌了很多，但性价比不如古B。
今年股东大会，古井依然明确其全年增长不少于22%。券商研报数据显示，古井全年业绩大部分已经完成。
相对于现在的市值，2024财年古B的有约6%股息率，比现在的洋河高。
估值上，古B比洋河低；股息上，古B比洋河高；成长性上，我认为古井比洋河强。古井未来最差也就洋河目前这样，在梁总退休之前，我不大担心古井经营上出现问题。
现在价格的洋河，性价比依然是不如古B的。
原因三：这不是我想赚的钱。
目前的洋河肯定是低估的，但投资逻辑，更多的不是赚成长的钱，而是赚估值回归的钱。
那么关键的问题是：你在股市中想赚的是什么钱？
拿我来说，我拒绝只赚估值回归的投资，我想赚陪伴优质企业成长的钱，这符合我的个性，符合我的工作生活节奏，即使这个过程中犯了些错我也能接受。
想清楚想赚什么钱了，这个问题也就不必多做纠结了。
对于投资方法的选择，我的理解是，买股票就是买企业，或者说是买企业未来现金流的折现。我坚信这才是投资的本质，无论选择哪一条路，实际上都可能到达罗马，关键是你是否走在正确的道路上，是否掌握了这条路所需的方法，而且也在于能否持久坚持。
巴菲特说：“在牛市中要尽量追上市场，不要太落后；而在熊市中尽量战胜市场，努力大幅领先。”
过去三年跑赢了沪深300有10%，相对业绩不错，我已经满意了。
我从不眼红别人在股市上赚了多少钱，比如某些大V和我的一些朋友，用一年、半年甚至三个月、一个月，抓住了一个机会，重仓某个周期性行业，赚了好一大笔钱，我对这种一次性收入根本不在意，不论多少。
虽然不追随这种投资方式让我看似失去了不少潜在的挣快钱的机会，但我本来就没打算在股市上挣所有的钱。
如果我把注意力放在挣这种估值回归的钱上，那么我就失去了挣复利的钱的固有方法。
就算失去半年暴富一倍的机会，但换来的是十年三倍的心安理得。
这个心安理得，给我增加了挣长期钱的坚定，让我可以不为短期的事团团转，可以为长期着想。
我知道自己想走什么样的投资道路，不属于我的东西我就不去想了。
我只关注我能够得到的，那么我就能得到我应该得到的。
你应该看得出，我不是那种追求“最高收益”的投资者。我相信对大多数人来说，最好的投资方法并不是能让人获得最高回报的方法。相反，最好的投资方法是即使在困难时期也能被坚守的好方法。
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推荐一下朋友 @月魂 的这篇文章，作为以上内容的延伸阅读吧，月魂兄对投资总是有独到和深刻的见解，我很欣赏他，推荐关注。
《 告别洋河 》
※其他
1、腾讯的回购
在回购这点上，腾讯是中国上市企业的榜样。
腾讯今年上半年累计回购超523亿港元（约为486亿元人民币），根据港交所规定，回购股份均用于注销。
2023年年末腾讯总股本为94.8亿股。截至今年6月28日，腾讯总股本为93.546亿股。相当于每股价值提升了1.34%
去年累计回购1.5亿股，目前均已注销，今年腾讯回购股份也在陆续注销中。
腾讯目前回购力度已大幅超过大股东Prosus同期售股额，二季度回购总额大大超过一季度，为大股东Prosus售股总额的2.7倍。
腾讯2024年计划回购超1000亿港币，加上股息，将给投资者贡献超1300亿港币回报，对应现有市值相当于股息率约为3.7%左右。
投资是投资于优秀的上市公司，投资者赚的钱包括两部分：一是盈利增长，二是回购和分红增厚的收益。
即使盈利增长的速度不强，稳定的分红和回购也能带来持续的回报。
随着中国进入低速增长时代，市场水位下降之后，那些愿意回购以增厚EPS和ROE的公司，我们应该给予更多的青睐。
2020年底，因为整治垄断和对互联网的打压，中概互联网整个估值崩了，盈利增速也在回落。
但随着去年到今年经营业绩的持续提升，腾讯的财务状况正在改善，国内竞争优势正在不断增强。腾讯的估值处于历史低位，随着加大分红和回购，腾讯都变成了价值股的估值了。
我总觉得腾讯会有一个戴维斯双击，而且确定性很高。
2、 腾讯DNF手游，也就是《地下城与勇士：起源》，非常成功。
5月20日发布以来，DNF手游的成绩远超预期。Sensor Tower预计DNF手游首月仅iOS端流水就超过20亿，算上安卓渠道端，有研报认为DNF手游今年总收入将破200亿，继《王者荣耀》和《和平精英》之后，腾讯又多了一款旗舰手游。
最近DNF手游撤出国内“部分”安卓手机渠道，很多朋友担心这是否会影响腾讯的游戏收入。
其实腾讯的撤出节点选择的非常巧妙，目前已经过了拉新高峰了，接下来这款游戏准备有个大升版，客户可以选择不依赖安卓渠道的的更新，这方面腾讯已经占有主动了。
目前安卓渠道收费比较狠，与游戏厂家是5:5分成，这个比例太高，苹果仅收3成。
早在2017年，腾讯与华为就因为《王者荣耀》，闹出过华为应用商店全线下架腾讯游戏，最终《王者荣耀》成功从华为渠道谈出了7:3的分成比例。
我相信这次与安卓手机厂商全面开展，腾讯应该是有备而来，能谈出想要的结果，毕竟腾讯有微信。华为最近推出原生鸿蒙，彭博社报道，为吸引开发者，华为准备在鸿蒙系统上大幅让利，按照2:8与开放者分成。而对微信，鸿蒙将免除任何收入分成。毕竟若安装不了微信，手机将只是个相机。
3、分众：2024年前五个月，梯媒市场刊例价收入同比增长22.9%
CTR的2024年1-5月广告行业数据出来了。有些让我意外，电梯LCD和电梯海报广告刊例花费维持高数同比增长，增幅分别为22.9%和16.6%，在宏观经济不景气的背景下，梯媒还在逆势增长。CTR统计的是刊例价，分众梯媒的实际营收增速应该是低于这个数值的，但刊例价有这么高的增长，实际营收应该也差不了。
其他户外广告就没那么好命了，火车/高铁站、地铁、影院视频投放量都是个位数的衰退，机场广告尤其惨淡，下跌18.8%。
4、我国对财务造假处罚太轻，保守的投资者要疑罪从有。
在我看来本周资本市场最大的事，是对JSST财务造假的处罚。
7月5日，JSST收到中国证监会江苏证监局下发的《行政处罚决定书》，JSST通过参与通讯器材内贸，虚假自循环业务。2009年至2021年年度报告，共计虚增营业收入超103亿元，虚增营业成本超90亿元，虚增利润总额超9亿元。
我们来看看处罚结果：
①证监会对JSST处以1000万元罚款，对时任总经理、现任董事长处以150万元罚款，3年禁入证券市场。
②其股票将于2024年7月8日停牌1天。7月9日起复牌并实施其他风险警示，股票简称变更为“ST”日涨跌幅限制为5%，将在风险警示板交易。
这种自罚三杯的处罚力度，跟闹着玩似的。
假设“虚增利润总额超9亿元”为净利润，平均每年为0.75亿，过去10年JSST的长期PE在20-25倍，这相当于因为虚增的利润，市值提升了15亿左右。
假设没有虚增利润，其利润势必将更低一些，利润增速将更慢一些，市值=净利润×市盈率，更低的净利润乘上更低的市盈率才应该是JSST的合理市值，但因为财务造假，在造假期间其市值被拉高了一倍。
那些因为信任企业、会计事务所、监管机构，而在真实价值一倍以上买入的投资者，作为一个整体，其承受的15亿市值损失谁来承担？
罚款1000万，董事长禁入证券市场3年，公司股票停牌一天，这种处罚力度，简直就是鼓励犯罪。
而且特别搞笑的是，当公司因虚增利润而多交税款，在被查出利润造假之后，多交的税款是可以申请退还的，不仅如此，还要补上银行同期存款利息。
（附：根据《中华人民共和国税收征收管理法》第五十一条规定，纳税人如果多缴税款，税务机关在发现后应立即退还；如果是纳税人自行发现的，在结算缴纳税款之日起3年内，可以向税务机关要求退还多缴的税款并加算银行同期存款利息，税务机关查实后应立即退还。此外，如果企业在客观上多缴税款，符合《税收征收管理法》第五十一条规定的条件，企业可以申请退税，税务机关也应当依法退还税款。）
2001年，美国安然公司造假案的爆发，公司破产，管理层被罚的倾家荡产。2002年的全球最大的互联网服务企业、全美第二大长途电话公司世界通信公司财务造假，当年世通就宣布破产，管理层被罚的倾家荡产。随后，电子巨头泰克国际也被发现造假，CEO和财务总监被抓，指控22项罪名，管理层被罚的倾家荡产。
虚增百亿营收、九亿利润的行为，应该是刑事犯罪，管理层应该牢底坐穿，企业应该破产倒闭或重组。如果财务造假行为在我国迟迟得不到制度性约束，不能像成熟市场一样有足够震慑力的惩罚措施，那么发达国家股票市场的很多常识般的“规律”，就可能就不会在中国股市发生。
最后说两点启示吧。
①相比于成熟市场，投资中国上市企业是HARD模式。大部分财务造假，如果不是内部人士或能接触到原始凭证的人，单凭财报数据是很难确认的。中国股市的投资者要多一份谨慎，尽量选择报表干净、财报没有疑点、管理层靠谱的公司，有疑就杀，避免陷入万劫不复的窘境。从这个角度来说，泸州老窖的100亿贷款我实在想不明白，果断退出是对的。
②国资照样造假。JSST是江苏国资委占有50%股份的国资控股企业，股权结构这东西就是一个排除项，大股东是国资也不是什么加分项，分析企业时别给国资太多光环。
