※本周持仓
※交易记录
无
2024年内收益率4.02%。
※思考记录
对分众传媒的补充思考
没想到关于分众的思考引起了很大的波澜，相比于去年这个时候开始我对洋河的一系列质疑，在分众上对我的攻击火力似乎也很猛。
关于洋河，我当时提出的观点是买错了，且在买错的前提下，买贵了、买多了。当时很多反驳的人抛出的理由，情绪化且缺乏逻辑，最多的反驳就是“大师的逻辑就是我的逻辑”，“大师没卖我就不卖”。对这类观点我有些不屑，放在分众上我也如此。某些人对放弃自己的思考感到骄傲，且乐于炫耀自己没有思考将脑子交给旁人，这让我感到很费解。
关于分众，我没有质疑是买错了，只是在某些成长股已经明显低估且更有性价比的时候，我不愿意多持有分众这类周期股。
我们投资茅台、五粮液、腾讯这类成长股，获利的方式很明确，以伴随企业成长为核心，投资回报来源于分到的股息，以及利润增长提高了内在价值，进而带动的股价增长，还有明显高估带来的风落之财。
但是分众所处的梯媒行业具有明显的周期性，两三年一波小周期，五六年一波大周期，利润起起伏伏，市值跟着大幅摇摆。且梯媒本身护城河不高，不是广告主刚需，过去8年广告行业整体扩容了，但分众的营收并没有跟上行业增速，它在广告行业中的市占率下降了。
分众在第二年能实现多少利润，很难猜，第三年全靠蒙，你不知道它三年后利润能有多少，市值又有多少。
你持有茅台、腾讯的股票，长期不动，很大概率回报不错，但你长期持有分众的股票不动，很可能你在投资分众N年之后，股价跟买入时一样，如果中间没有牛市带来的明显高估卖出时刻，你的实际收益只有每年分到的股息而已。
为了说明这点，我做了一个统计。分众传媒是在2015年12月15日借壳七喜实现A股上市的，我统计了从2016年8月12日至2024年8月9日，这完整8年的投资回报。
巴菲特的老师格雷厄姆曾这样概括股票市场：“市场长期来看是一台称重机，短期来看是一台投票机。”
一图胜千言，8年足够长了，我认为市场的称重机，已经在分众上给出了答案。
无论是等效于股息再投资的后复权收益，还是接近于内在价值增长的净利润增长，过去八年分众的投资回报都是最差的，甚至还是负值。
有人可能会说，2016年的时候分众的市盈率有30倍，太高了。
首先，八年足够长了。
其次，目前主流的用过去十年平均利润给分众估值的方法，这个方法给分众选取的合理市盈率是25-30倍，这个角度来说，你不能说当时30倍市盈率买入是离谱的。
最后，分众最大的问题是周期波动太大，这8年的利润几乎没有增长，当年腾讯控股的市盈率更高，有37倍，随着8年里创造了3.41倍的净利润增长，投资腾讯的投资者的实际年化回报率依然达到14%。
上图中的统计已经证明，如果你意图长期持有分众，最终你到手的可能只有不多的股息，而且发生的概率很高。
你投资分众获利的关键，更多地取决于是否卖得好，以及是否有牛市来临。
想卖得好，前提是有一个相对靠谱的估值中枢。主流的方法是将十年平均利润作为估值锚点，合理市盈率取值25～30倍，合理估值的70%作为买点，150%作为卖点。我看到有些人会做一些微调，选择过去五年或三年为周期，或合理市盈率选取15-25倍，或5折买入，合理估值卖出，等等。
但我认为无论怎么调整，这种投资逻辑都有硬伤。
企业的价值是未来自由现金流的折现，你通过过去的利润来推测此刻的合理估值，依靠某种公式确定买卖点，这种逻辑推到尽，跟看图炒股的金叉买入、死叉卖出，又有什么区别？
我想长期持有，想赚跟随企业成长的钱，想从未来自由现金流折现方法出发，赚确定性更高的钱，不想依靠牛市，不想依赖低买高卖。
如果腾讯、茅五泸古在合理估值，我会选择持有分众不动，但腾讯、茅五泸古都不贵甚至低估的时候，在我看来将分众换成它们性价比明显更高。
就拿相对于今年盈利，只有10倍市盈率的古井贡B来说，假设今年按照经营计划增长22%，利润到56亿，这以后就没有增长了（短期有不确定性，但长期的继续成长还是很清晰的）。古井的分红率一直在不断提升，古井的分红率去年是51.83%。增长放缓后势必加大分红，如果提升至80%的分红率，目前股价对应的股息率是9%；90%分红率的股息率是10%；100%分红率的股息率是11%。
在5%股息率+1%成长性的红利股A，和3%股息率+8%成长性的成长股B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A。
但从各个估值维度来看，明明是具备长期高质量增长的公司B的价值更高。
现在古B属于既具有5%股息率的高股息特点，也有高成长特点， 此刻的古B太划算了，是难得的投资机会，有闲钱的话，我一定继续买足到20%仓位。
在腾讯、茅五的未来成长上，可能存在一些分歧，但无论怎么算，我都认为此刻10倍PE的古B比分众强太多了。
曾国藩曾说：“谋大事者，首重格局。”在投资风格的选择上，我选择的是找出优秀的成长型企业，跟随其成长。如果投资获利是依靠卖得好，意图在股价波动中赚钱，你是否具备这种抓住周期高低点的能力我不谈，你自己判断，但在投资组合的谋篇布局上，我认为已经落了下乘。
延伸阅读：《 投资分众时，我们到底赚的是什么钱？ 》
※读书
《投资改变人生：那些滚雪球的人》，评分：4分（满分5分）
我给这本书的整体评分不高，推荐这本书并不是因为书中文章写的多好，认知多深刻，书中大部分内容都很一般，其中有些人对投资的认知很肤浅，甚至有些可笑，依然停留在看图炒股的思维里。
为什么我要推荐这本书呢？因为很真实，能让我们见到投资众生态到底如何，能从他人的教训中吸取经验，让我们少走些弯路。
现实生活中我们与人交流投资是很困难的一件事，人群中有股票账户的多，但把投资当作正经事儿做的少，大部分人只是用玩玩的心态对待投资，少部分人心态看似认真，而实际的行为还是停留在玩玩，生活中只有很少一部分人是真有本事把投资这事做好的，但人群中百中无一，在日常生活中碰到的概率很低。
这方面要感谢互联网，能让我们跨越山海，超越眼前的平凡。
人呐，任何时候、任何地方都不可能是孤军奋战，建立志同道合的网络，有助于我们在投资这个竞技场上发挥的更好。
我投资之路比较顺畅，几乎没走什么弯路，基本上是一入股市就直接就摸到正路上了，挺幸运。但有一个“副作用”，我不太理解“炒股”人士的思维：明明是错的，为啥就回不了头呢？
我读者群里有个老大哥之前总是发一些K线、趋势，炒股的一些东西，被我请出去过，后来回头又找到我，说外面学不到东西，恳请我再让他入群，我一时心软就让他再进去了。
但是这位大哥真是秉性难移啊，最近某天心态有些崩，一通输出，大意是股价跌了就证明股票选错了，总收益这三年还亏着就说明投资体系错了，不想看股价涨跌、K线派怎么说的就是容不得别的声音了……
这类似你在道观里宣扬基督教义，这是在掀桌子的问题。
没啥纠结的，我直接把他请出去了，再也不会让他进来。
巴菲特认为，向一个人传达价值投资理念只需要5分钟，懂就懂了，不懂就永远不懂。
真是这么回事，就如凯恩斯说的：一个人最难的永远是如何摆脱旧思想的束缚。
市场中厉害的人有很多，赚钱的方式也有很多，我并不是说量化、炒作消息、看图炒股就一定赚不到钱，只是我认为那不符合对投资的认知，不是适合我的投资体系。
每个人的投资体系都是要合乎自己个性的，最终能让你内心坚定、逻辑贯通、稳定赚钱、持股舒服才是关键，没有必要为了赚钱刻意选择自己不适合的方式。
网络上交流，重要的是找到同类，只做筛选，别对试图改变旁人有什么幻想。
价值投资者应该都看过巴菲特致股东的信，这几十封信的第一封信，是26岁的巴菲特回乡创建自己的投资公司，写给7位出资人的投资合伙基金必须理解的原则，这些原则超越了岁月，在今天依然可以用来验证我们是不是志同道合者。
其中第四条说到，评价投资做的怎么样的标准，是投资成绩相对于市场大盘如何。
“基本原则4：我们这一年是赢利还是亏损并不能衡量出我们做得好还是不好。评价标准理应是同证券市场的普遍表现相比，我们做得怎么样，可以参考的标准包括道琼斯工业平均指数，以及一流投资公司的表现等。如果我们取得的结果好于这些参考标准，那么我们这一年就干得不错，而不用去管我们是赢利还是亏损；如果我们比市场表现差，朝我们扔番茄也绝无怨言。”
第六条提出，试图预测市场涨跌的人，应该远离合伙人公司。
基本原则6：我不做预测股市涨跌或经济波动的事。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙公司就不适合你。”
那些只关注股价的，只在乎绝对收益的，你判断一下明天是涨还是跌？下个月的趋势是向上还是向下？你觉得你的预测有多大概率是正确的？
以上这三条原则也试试问问自己是否认可，如果很不认同，最好的投资方式还是买定期存款，或做些实体生意，就别买股票了。
有人说，中国股市不适合价值投资，因为投机风气太浓。但在我看来，恰恰相反，中国股市正是价值投资的沃土。正是因为大部分投资者喜欢投机，习惯于追涨杀跌，用股价涨跌判断企业好坏，心中只有对股价的随波逐流而没有对企业价值的认同，才使得许多优秀的企业受到冷落，出现价值被严重低估的情况，这给了价值投资者提供了买便宜货的机会。
价值投资知易行难，原因在于诱惑和噪声太多。如果真正能从公司的角度看投资收益率、看每年的盈利有多少、市场空间有多大、是否能够持续、管理层是否诚信……就不会被市场误导了。
不要依据市场的变化来决定自己的操作，短期股价涨了，不能说明就是对的，跌了也不能说明是错的，投资人要始终站在内在价值的角度考虑问题。
理解价值投资并不难，很多时候决定我们投资成败的，不是企业和市场的变化，而是自己内心的犹豫和躁动。
