没必要成为万事通，不要试图什么投资都想做
楼市
2024-12-02 07:01
上海
本周，贵州茅台召开临时股东大会，会议中透露出几个关键信息点：①产品供需状况：当前，公司主流产品供不应求，不存在纾困的问题。②市场拓展策略：公司有供需适配的问题，茅台计划扩大市场覆盖范围。目前，销售渠道主要分为自营体系和社会经销体系两大块。自营体系以“i茅台”为代表，而社会经销体系则涵盖商超百货、餐饮、烟草、电商等多个渠道。经销商渠道的优势在于深耕市场，它们既是茅台的防水墙，也是蓄水池。未来，茅台将着力发展私域流量，以更好地满足消费者需求。③未来增长预期：对于2025年的经营，茅台管理层持乐观态度，认为无需过分担忧。茅台是计划性非常强的企业。2024年上市公司的经营计划目标是增长15%，从前三季报的数据来看，茅台实现这一目标没有无悬念。根据茅台的规划，到2027年，茅台集团的营业收入预计将突破2400亿元，利润总额预计将突破1400亿元。2023年，茅台集团的营收已达到1644.8亿元。按照这一目标，从2024年开始，茅台只需保持年均10%的营收增长速度即可。茅台为求高增长而采用激进手段的动机并不强，而且从张德芹的管理风格来看，他比较求稳，未来两年茅台的经营目标应该是在求稳的前提下顺势而为。当前经济形势下行，白酒行业面临压力，理性来看，茅台应为2025年设定一个低于2024年15%的增长目标。茅台酒历来以产定销。2021年生产的基酒将对应2025年的销售，而2021年的基酒产量比2020年增长了12.4%。这意味着2025年飞天茅台的基酒供应将同比24年增加12.4%，在“公司主流产品供不应求”的背景下，茅台没有理由不销售这些酒。因此我预计明年的经营计划增长率大概率落在10~12%之间。退一步讲， 即使茅台明年零增长也无大碍，当年没卖掉的酒，未来只会让股东赚的更多。“茅台十五年”是茅台常见的一款年份酒，它是以储存在酒窖中十五年的老酒作为基酒，再与不同年份、不同轮次、不同典型酒体的酒相互勾兑调味，最终精心勾调而成的茅台酒，而不是整瓶酒都存放了15年。出厂前已经是4年基酒酒体的普茅存放了10年后，跟新出的茅台十五年相比，哪一个口感更好？茅台集团前总工程师吕云怀回答说是茅台十五年更好，陈瓶存放的陈化效果不如对应的年份酒。根据茅台的招股说明书，茅台15年年份酒是用不低于45%的15年的基酒，勾兑而成。后来情况有些变化，根据2019年白酒新规，年份酒的基酒比例不低于80%，也就是说，一瓶15年的陈酿，酒体中至少有不低于80%的储藏了15年的基酒，和不高于20%的其他年份基酒。假设2025年茅台就有些滞销，利润零增长，在其出厂价不变的前提下，茅台这多出的12.4%的基酒留下来了，会怎么样呢？目前飞天茅台的出厂价是1169元，茅台15年的出厂价约5000元（网上信息显示的，如有误请指正）。假设未来11年里，茅台酒的出厂价不提价，茅台15年价格也没有变化。则这部分留下来的基酒，第一年的出厂单位价格=1169元/500ml=2.338元/ml如果留到11年之后，从4年基酒变成了15年基酒，其出厂单位价格=(5000元-100ml*2.338元/ml)/400ml=11.92元/ml如果明年经济持续下行，市场不景气，茅台选择将部分基酒留下来，这无非是将利润转移到了未来而已，而这部分留下来的基酒的潜在增值收益率，是年化16%。这个思想实验并不严谨，没有考虑年份酒与普通茅台的量价关系，但大体能得出茅台酒不怕某年不好卖的定性结论。正如段永平说过的：“ 电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果是很严重的。茅台碰上不好卖的时候，只是被动地又多了一些年份酒而已，以后赚得更多。”在过去的24年里，茅台不仅是一款酒，更是许多投资者财富增长的催化剂。本次推送的次条文章《茅台与投资，终身的事业》，这篇文章强烈推荐大家看一下，作者张亚群，是一位长期投资茅台的个人投资者。他24年来坚持一个简单的策略：将茅台的分红再投资茅台。24年之后的今天，推测他的投资净值从1增长到354，年化收益率高达27.7%，目前他持有的茅台股票市值已达到很多钱。只要愿意去寻找好企业，我们总会发现现实世界确实总有那么一些生意，他们简直就是“注定如此”，稍加学习你就能几乎确定地预料到它必然持续产生现金利润，而且完全不需要处理设备、清空存货，也不需要解雇员工，甚至往往还需要增加员工，增加薪水，多发奖金。研究的时候，可以按照好行业＞好公司的顺序去做筛选，但做出投资决策时候，顺序一定是好公司＞好行业。10000元的投资上涨20%有2000元的盈利，而1000元的投资上涨100%也仅盈利1000元。3%以下仓位的投资，不具备认真讨论的价值。这种小仓位的股票，即使这是一只十倍股，除了让你吹个牛之外，财富上有什么大意义？拿自己小仓位的十倍股出来炫耀的投资者，我不认为这有啥骄傲的，相反，他应该懊恼才对。反过来讲，确定性一般的企业，他敢重仓吗？能让我们放心重仓的企业，一定是那种确定性很高的企业。不要只是为了投资组合多元化，而分散投资于一些你并不了解或确定性一般的公司，对于好企业、好机会，就是要重仓，要有足够仓位。24年以来，茅台股价涨跌幅超过30%的就有12次，2002年下跌34%，2008年下跌53%，2013年下跌39%，2004年上涨44%，2006年上涨93%，2007年上涨162%，2009年上涨56%，2014年上涨48%，2016年上涨53%，2017年上涨109%，2019年上涨101%，2020年上涨69%。这24年间能够长期持有茅台的投资者并不多。大部分投资者在股价大跌时被市场淘汰，也有一些资深的茅台研究者，如董宝珍，在股价大涨时选择离场，错失了后续的增长。真正的财富创造，在于拿得住优质公司，让复利发挥作用，正如芒格所说：“大钱不在于买卖，而在于等待。”若要论及最近哪只股票最热门，许多人的答案可能与我一致——中海油。能源企业的业务看似简单，产量乘上价格减去成本就是总利润。但市场充满了竞争性的企业，你不提高数量，别人就会提高，与其被抢走市场，不如先下手为强，结果供求关系进一步失衡，导致企业增产利更低，这就是能源股周期的由来。在能源供不应求的时候，量价齐升，顺风顺水，做什么都是对的。但在能源供大于求的时候，阴跌的时候，做什么可能都是错的。例如说中国神华，这几年回报特别好，但是从2007年10月9日上市算起，截止今日，上市以来年化投资收益率为2.18%。这里已经采用了分红再投入投资收益率计算。长期回报跟腾讯、茅台相差甚远。尽管中海油在中国海域内占据垄断地位，单位成本最低，但石油产业的复杂性和油价的不可预测性使得业绩难以把握。我曾在2020年初投资过一只石油基金，亲眼目睹石油期货价格匪夷所思地跌入负值，石油交易的复杂性令我震惊。我并不否认中海油的价值，只是确认它超出了我的能力圈。即使我努力研究，也无法完全理解，因此我选择保持距离。在腾讯、白酒等其他行业的估值并不高的情况下，我没有必要强迫自己投资于不熟悉的领域。如果用“一生20个打孔”的方式来做投资的话，我没必要一定要投资海油。我有个朋友说他对买入的要求很高，不买跟踪时间少于2年的股票。这种做法我很欣赏，我的要求略低了些，不买跟踪时间低于三个月的企业。一定时间跨度的要求，可以让我避免盲目迷信自己研究的“深度”。每到财报季，我都会把张坤、曹名长等优秀基金经理的新增持仓研究一下，回溯一下我的研究“黑历史”，大部分一两周内做出的“深度研究”，不过是充满偏见与谬误的臆想罢了。正如段永平所说，看懂一家公司不会比读一个本科容易。他告诫投资者不要轻易去扩大自己的能力圈，搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域，不然早晚会栽的。巴菲特也强调：“你不需要研究每个公司，投资只需要你做出少量确定的好决定就能取得好成绩。”一定会有人说：王富济为啥不买茅台？垃圾；张亚群为啥不买片仔癀？垃圾。这就是很多人的问题，看不起长期专注/重仓持有/自身能力圈范围内/简单易懂的/优秀企业/的投资者，他们眼界很高，啥投资都想做，认为自己啥都搞得明白，啥钱都能赚到，但到最后成了股市中的“知道先生”，除了啥都懂一些之外，懂的都不深，持有的都不踏实，赚的都不多。萝卜青菜各有所爱，每个人都有自己独特的投资视角、风险偏好以及对不同行业和企业的理解。投资的真谛在于找出自己能力圈范围内的好企业，并耐心持有，让复利发挥作用。不要眼红能力圈范围外的千倍万倍，那不关我们的事， 稳稳当当地在我们认知范围内赚钱，就已经足够了。
莫书房
做有价值的事，一直做，然后等待时间的回报。
