趁着腾讯24年三季报新鲜出炉，说一下我对这份季报的初步看法：
1、利润增速继续大幅超过营收增速
第三季度，腾讯营收1671.93亿元，同比增长8%；非国际财务报告准则净利润为598亿元，同比增长33%。连续8个季度，利润增速超过营收增速。
但non-ifrs净利润环比增速下降了，这说明腾讯的提效降本快接近尾声了，未来继续谋求增长的话，不能向内求了，只能向外扩张，是否意味着腾讯将进入重新扩张期？
2、游戏增速亮眼
腾讯的主要利润来源是游戏，本季度创造了近三年的最大增幅，同比增长12%。其中国际市场游戏收入145亿元，同比增长9%（按固定汇率计算增长11%，指以去年同期汇率计算），刷新国际市场游戏季度收入纪录；本土游戏收入373亿元，同比增长14%。
游戏业务的描述中，写到“国际市场游戏收入增速显著落后于总流水增速，因为部分游戏的留存率提高，我们相应延长了收入递延周期。”
乐观来看，从某种角度来说，游戏业务还藏了些利润。
3、宏观经济拖累金融科技板块
第三季度，腾讯金融科技及企业服务业务收入531亿元，同增2%，这也是最近两年来的最低同比增速。
这部分业务收入主要来自于微信支付，这反映了宏观经济疲软。
2024年9月12日，淘宝接入了微信支付，这事对腾讯来说只有利好，四季度估计会在腾讯的金融科技板块上有些反应。
4、投资的公允价值和现金储备继续增加
三季度末投资部分公允价值9400亿，涨了500亿，2季度腾讯的投资公允价值是8919亿。
三季度末现金合计1454+2800=4254，二季度的现金+存款是3536亿，现在储备也增加了。
现金淹没脖子了，接下来是继续过冬，还是进入扩张？
5、腾讯有扩张信号
腾讯的费用开支出现了增长。第三季度，销售及市场推广开支同比增长19%，达到了94亿元。“一般及行政开支”同比增长11% ，达到了291 亿。这些开支的同比增速都要高于收入的增速。
员工数量是企业态势的风向标，三季度，腾讯的员工增加了3317人。自2022年起，增加员工人数最多的单一季度。
腾讯要开始重启扩张？
6、回购
三季度腾讯用359亿港元回购了94897400股股份，均已被注销。
7、小程序表现亮眼
小程序第三季度的交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。
8、“网络广告”更名为“营销服务”
三季度，腾讯将“网络广告”更名为“营销服务”，该板块收入同比增长17%，环比略有下滑。“受益于微信生态的高质量广告收入和AI技术的应用，其中视频号、小程序、微信搜一搜显著提升了营销服务收入。”
9、未来腾讯的经营杠杆倍数会逐步降低
本季度non-ifrs净利润同比增长33%，是2023年一季度之后，同比增速最低的一次。
如管理层之前说的，腾讯的经营杠杆（毛利润增速/收入增速的倍数）会逐步降低，经营杠杆倍数从之前的3-4倍，降低到目前的2倍左右，未来会进一步降低至1.5倍，1倍。
毛利增速高于收入增速，主要是高利润率业务占比增加，提效降本带来的，但高利润率业务的增长会放缓，降本也接近极限，未来腾讯的经营杠杆倍数会逐步降低。
10、24年全年non-ifrs净利润约为2200亿（人民币）
24年前三季度，腾讯的non-ifrs净利润为1674亿，同比增长45%。
23年Q4的non-ifrs净利润为427亿。
按照24年Q3的33%同比增速测算，24年Q4的非标净利润是568亿。
则24年全年，腾讯non-ifrs净利润在（1674+427）~（1674+568）之间，即2101亿到2242亿之间。
我估计会24年全年腾讯non-ifrs净利润落在2200亿。
11、估值
腾讯的视频号还在崛起，游戏业务还有扩张空间，一旦经济回暖，金融支付业务势必将带来可观增长。
按照前面提到的两点，①腾讯开始扩张、②未来几年腾讯经营杠杆下降。
据此假设未来三年non-ifrs增速分别是15%、10%、5%。
则2027年腾讯的non-ifrs净利润为2200×1.15×1.1×1.05=2922亿
2027年合理估值=2922×（25~30）=80000亿。
若以三年一倍为投资目标，则当前的买点是4万亿，对应股价约为460港币。
这意味着我可以将腾讯的理想买点从3.3万亿人民币，提高到了4万亿人民币了，按当前汇率计算，理想买点股价从385港币提高到460港币。
不由得感慨，好企业总是越涨越便宜，而差企业却是越跌越贵。
三季报比较简单，其他对腾讯定性的判断，我继续持有24年中报分析文章中的结论：《 老树开新花：对腾讯控股24年2季报的分析与思考 》
