金融市场周报（2024.9.16-9.20）

更多精彩，请点击上方蓝字关注我们！

债市周评

税期季末资金面收敛，美联储降息落地推升国内双降预期，收益率曲线走平

9月20日财政部发布2024年1-8月财政收支数据：全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。分税收和非税收入看，全国税收收入121059亿元，同比下降5.3%；非税收入26717亿元，同比增长11.7%。全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%。全国政府性基金预算收入26821亿元，同比下降21.1%，其中国有土地使用权出让收入20218亿元，同比下降25.4%；全国政府性基金预算支出48171亿元，同比下降15.8%。

从数据看，非税收入的增长是一般公共预算收入主要贡献项，土地出让收入的下降是政府性基金预算收入的主要拖累项。总体看，财政收支增速均低于全年收支增长目标，因此四季度财政发力情况下或有增量的财政政策出台。若四季度有如增发特别国债等增量财政政策出台，或能一定程度上制约收益率的下行空间和节奏。

一级发行方面，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）本周总发行量4819.89亿元，比上周发行量9005.85亿元少4185.96亿元。其中，国债发行1500亿元，地方政府债发行2389.89亿元，政策银行债发行930亿元。

本周受到资金面收紧资金价格抬升的影响，短端普遍上行；而长端则由于美联储首次降息50bp引发市场对国内降准降息的预期升温表现强势，30年期国债下破2.2%直逼2.15%位置，总体上，短端上行而长端下行，收益率曲线走平，长端表现优于短端。截至9月20日，1年期国债收1.39%，较上周上行6bp;5年期国债收1.73%，较上周上行3bp；10年期国债收2.04%，与上周基本持平；30年期国债收2.15%，较上周下行3bp。1年期国开债收1.66%，较上周上行1bp；5年期国开债收1.85%，较上周上行1bp；10年期国开债收2.12%，较上周下行1bp。

回顾本周：周三MLF延期续作，央行当日净回笼5103亿元，加之税期扰动，资金利率抬升，短端随之快速上行，长端不受影响反而表现强势，1年期国债全日上行3.5bp，30年期国债全日下行近2bp。周四央行净投放3628亿元，但资金面仍偏紧，凌晨美联储宣布降息50bp，推动国内降息预期升温，但日内资金价格抬升仍带动短端收益率上行，1年期国债全日上行2.5bp。周五央行净投放3357亿元，资金面有所改善，当日OMO和LPR均维持不变，降息落空，但降息预期不灭，债市继续走强，30年期国债较前日下行2bp至2.15%。

展望下周：后续看，跨季跨节后资金面或边际转松叠加降准预期，短端资产利率或有所下行，基于央行调控曲线的决心，收益率曲线或重新走陡。考虑到目前债市收益率均触及历史低位，市场情绪转变迅速，债市波动或将加大，短期博弈点或在降息预期上，10年期国债2.0%位置或已定价OMO降息10bp的预期，若降息如期落地或走一波“利好出尽”的回调行情，但从当前弱修复的基本面和备受呵护的资金面看，债市仍是多头主导的市场，转折点还需关注政策效果和国内经济表现。

1.基金新闻：今年来派发超1200亿元，公募基金加大分红力度。

在持续震荡的行情中，投资者越来越看重分红，基金公司也加大了旗下基金分红的力度。统计数据显示，今年以来公募基金分红金额突破1200亿元。从基金类型看，ETF正在成为分红的重要力量，多只宽基ETF今年以来分红金额超过10亿元。

2. 长短端分化，曲线平坦化下行。在资金面紧张以及经济预期走弱的综合影响下，债券收益率呈现中短端上行，长端下行的分化格局。10年、30年国债均创年内新低。市场对于央行降息预期较高，但降息落空后市场选择继续交易降息预期，推动收益率继续下行。展望后市，近期基本面与政策面指向债券市场利好格局并未发生变化。市场对于四季度政策利率调降仍有预期，在货币政策宽松落地前，债券市场多头趋势预计仍将维持，考虑到每年9、10月份自营机构均有较强烈保存胜利果实的心态，后续亦需关注机构止盈行为；核心关注季末资金面走势，若资金面无大幅收紧，且央行未进一步指导收益率走势，则债市短期也较难见到过大冲击。短期内看，需重点关注周二国新办新闻会，降准对冲10月MLF到期资金缺口、降低存量房贷利率等政策仍有预期。综合来看，长端方面，10y国债收益率已下至2.0%关键点位附近，10-1y利差升至65-70bp，曲线陡峭化难有进一步加深，30-10y利差仅10bp，曲线凸性角度10y国债具有性价比，可保持一定仓位、灵活交易，总量宽松落地后可阶段性止盈。短端方面，在长债临近2.0%关键点位后，大行买短债规模缩减，cd与资金价格高企下，1y国债下行空间有限。建议组合可关注3-5年利率债以及同业存单，交易仓位逢调整可参与10年博弈。基金方面，建议欠配资金关注5年左右利率债基以及底仓流动性较好的信用债基。

今年来派发超1200亿元，公募基金加大分红力度。

从最新动向看，公募基金近期纷纷加大了分红力度。仅9月18日一天，国寿安保泰安纯债、华夏鼎泰六个月定期开放债券、长信浦瑞87个月定期开放债券等近10只基金发布分红公告。9月以来，有近200只基金宣布分红。拉长时间看，数据显示，截至9月18日，今年以来已有超千只基金宣布分红，合计分红金额达1203亿元。从分红次数看，嘉实超短债、华泰柏瑞中证红利低波ETF联接、华泰紫金月月发1个月滚动债券等基金今年以来的分红次数均达到了9次。

嘉实基金表示，基金分红主要源于以下两个原因：一是基金收益比较好，净值也较高；二是想回馈投资者，增强投资者的获得感。具体而言，基金分红可以帮助投资者节约交易成本，投资者通过现金分红方式获得资金回流不需要支付赎回费用，还可以通过基金分红锁定一部分收益，有助于规模良性发展，使基金管理团队的操作更灵活，从而提升投资者的投资体验。

从今年以来的分红情况看，ETF正成为基金分红的重要力量，多只百亿级ETF大手笔分红。其中，华泰柏瑞沪深300ETF分红金额为24.94亿元，这也是今年以来分红金额最多的基金。此外，嘉实沪深300ETF分红金额达到16.65亿元，南方中证500ETF分红金额也在12亿元以上。

记者梳理发现，上述ETF今年以来的分红金额远超去年。2023年，华泰柏瑞沪深300ETF分红金额近12亿元，而嘉实沪深300ETF、南方中证500ETF去年并没有分红。数据显示，今年以来ETF及ETF联接基金分红金额已接近百亿元，而去年全年分红金额为109亿元。随着后续更多ETF分红，预计今年ETF的分红金额，同比将会大幅提升。

（来源：中国证券报）

长短端分化，曲线平坦化下行。在资金面紧张以及经济预期走弱的综合影响下，债券收益率呈现中短端上行，长端下行的分化格局。上周六，债券收益率明显下行，可能原因包括9月全国人大常委会没有增发国债、央行解读金融数据时指出“着手推出一些增量政策举措”、经济数据读数低于市场预期等；周三，假期公布8月经济数据走弱，OMO、MLF到期规模大，资金明显收敛，前期收益率快速下行后早盘止盈力量较强，但后续呈现分化，超长端表现亮眼；周四早盘在美联储超预期降息带动下收益率快速下行，10年期国债收益率接近 2.02%新低后止盈力量涌现；周五，OMO和LPR利率保持不变，但并未改变市场对四季度的降息预期，收益率小幅下行，30y国债活跃券下行2bp至2.15%、续创新低。截止周五，1年国债较上周上行6.5bp收于1.39%、3年国债上行3.3bp收于1.50%、5年国债上行0.8bp收于1.73%、10年国债下行2.9bp收于2.04%、30年国债下行6.8bp收于2.15%。

市场对于央行降息预期较高，但降息落空后市场选择继续交易降息预期，推动收益率继续下行。尽管本周OMO和LPR利率保持不变，但央行在官网发文解读8月金融数据时指出“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，加之美联储降息50bp后进一步打开货币政策空间，后续仍然存在货币宽松的想象空间。此外，9月全国人大常委会暂未宣布增量财政政策，财政何时进一步发力仍待观察。再者，在努力完成全年经济发展目标的要求下，政策的确存在出台的可能性，市场担忧是否会出台其他稳增长 政策导致收益率显著上行，国庆节前仍然是政策方向与力度的重要观察窗口期，重点关注周二国新办新闻会。

展望后市，近期基本面与政策面指向债券市场利好格局并未发生变化。市场对于四季度政策利率调降仍有预期，在货币政策宽松落地前，债券市场多头趋势预计仍将维持，考虑到每年9、10月份自营机构均有较强烈保存胜利果实的心态，后续亦需关注机构止盈行为；核心关注季末资金面走势，若资金面无大幅收紧，且央行未进一步指导收益率走势，则债市短期也较难见到过大冲击。短期内看，需重点关注周二国新办新闻会，降准对冲10月MLF到期资金缺口、降低存量房贷利率等政策仍有预期，但考虑到银行净息差来到历史低位，存量房贷利率下调空间亦较为有限。综合来看，长端方面，10y国债收益率已下至2.0%关键点位附近，10-1y利差升至65-70bp，曲线陡峭化难有进一步加深，30-10y利差仅10bp，曲线凸性角度10y国债具有性价比，可保持一定仓位、灵活交易，总量宽松落地后可阶段性止盈。短端方面，在长债临近2.0%关键点位后，大行买短债规模缩减，cd与资金价格高企下，1y国债下行空间有限。建议组合可关注3-5年利率债以及同业存单，交易仓位逢调整可参与10年博弈。基金方面，建议欠配资金关注5年左右利率债基以及底仓流动性较好的信用债基。