短期内海外主要央行
货币政策的关注重点
今年下半年以来，美西方经济体主要央行先后开启降息操作，央行“降息潮”正在陆续到来。
6月份欧洲央行宣布将欧元区再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率这三大关键利率各下调25BP，拉响了主要央行降息的序幕,紧随其后，8月份英国央行将官方银行利率下调25BP，9月份美联储调低联邦基金利率50BP，这期间日本央行是个例外，货币政策由宽松转为紧缩，并于2024年3月份及7月份合计加息了35BP。
未来一段时间内对于海外主要央行货币政策的变化将持续成为市场关注的重点。
表：海外主要央行2024年利率决议情况
数据来源：内部整理
美联储货币政策关注重点
通胀与经济风险的再平衡
在经历了长时间较高的限制性利率之后，美国经济的通胀风险逐渐趋弱，根据10月份最新公布的通胀数据显示，9月份CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，通胀从高位大幅回落，通胀的上行风险已大幅减弱。但同时劳动力市场下行风险逐渐增大，主要在于失业率的逐步上升，9月份最新失业率为4.1%，尽管这一数据仍然较低，但上升的趋势引起了美联储的高度关注。整体上从实际数据来看，短期内美国劳动力市场仍处于紧平衡的状态，无论从非农数据以及其他劳动力状况数据来观测，劳动力市场仍给未来降息路径带来了极大的不确定性。
短期来看，美联储货币政策的关注重点仍然是通胀与经济风险的再平衡，未来政策路径的调整主要聚焦于劳动力市场的有效平衡，以确保就业市场下行风险的可控，从美联储对经济数据的预期来看，更长时间失业率控制在4.4%以下是美联储较为合意的水平，这有助于维持经济的稳步扩展，并确保就业市场的健康。经济领先指标上我们可以重点关注非制造业PMI数据的变动，服务业作为美国经济的重要组成部分，其劳动需求相对富有弹性，这意味着服务业的任何变化对短期劳动力市场都会产生较大的影响，当前美联储关注实际数据的变化但更加注重政策利率的预防性作用，这对于未来政策利率路径的判断至关重要，这也是近期市场投资者普遍调降了11月份降息幅度的原因所在。
欧洲央行的货币政策关注重点
通胀消退后的经济复苏
欧元区资本市场与外部经济的密切联系在很大程度上决定了欧洲央行的利率路径，通胀压力方面，欧元区主要受能源价格以及地缘政治带来的商品供应影响，这些外部影响因素目前正在有效减弱，最新9月调和CPI年率初值同比增长1.8%，核心调和CPI年率初值同比增长2.7%，主要经济体德国9月CPI年率初值录得1.6%，显示通胀的压力已大幅缓解，并且已经与欧洲央行2%的通胀目标基本一致。但另外经济数据方面，在持续加息的周期内，欧元区的经济增长始终处于低迷状态，2023年以来实际GDP季度同比增速始终保持在0.5%附近的低位，高利率水平对经济产生了强烈的限制性作用，这加剧了对于未来经济持续走弱的担忧。
在通胀压力减弱的背景下，未来欧洲央行的货币政策将着重于提升经济复苏的进度，同时较大程度上会考虑美联储降息路径，确保政策利率路径的一致性，这种同步性有助于降低政策调整带来的负面外部效应。
英国央行的货币政策关注重点
核心通胀的黏性
英国央行在货币政策调整上重点关注核心通胀和服务业通胀水平。从整体通胀数据上来看，今年5月份英国调和CPI已经降至2%的中性水平，但这一直未推动英国央行调整政策利率，其中最主要的原因就是核心通胀一直保持在3.5%的水平，通胀下行速率受阻，显示出核心通胀黏性较大，这主要是由于英国劳动力市场供应短缺，工资水平持续维持高增长。最终使得英国央行在降息时间和降息幅度上落后于欧央行以及美联储。
结合英国整体宏观经济面的情况，短期内英国央行的关注点仍然在于核心通胀方面，核心通胀的黏性使得英国央行可能采取更加谨慎的态度，着眼于更多数据确认潜在通胀的减弱情况，但同时要持续兼顾陷入停滞的经济增长，一方面跟随其他央行适度下调利率水平，确保经济稳定，另外一方面维持稳定的量化紧缩政策，对抗核心通胀。
日本央行的货币政策关注重点
维持通胀的可持续性
长期以来，日本经济面临的主要挑战之一是低通胀环境，日本央行货币政策致力于提升通胀水平，并在最大程度上坚持宽松的货币政策，这决定了日本央行在目前日本经济温和复苏的情况下，通胀上升的环境中能够保持足够的定力。今年以来，日本的CPI已经逐步稳定在2.5%上方，但核心CPI一直在从高位回落，这加深了日本央行对于核心通胀可持续性的担忧。与许多其他经济体不同，日本央行在制定货币政策时对外汇市场的关注度相对较低，这是因为日本的经济结构特点使得其政策更多地关注于内部需求和通胀状况，而不是外部汇率的波动性，当然这并不意味着日本央行完全忽视汇率的变化。
因此在汇率压力部分缓解的情况下下，日本央行的货币政策未来仍然将锚定通胀的发展变化，确保政策能够保持物价水平的稳定和可持续性。
总体来说，海外主要央行都在综合各自的经济状况、通胀水平、就业市场以及外部经济环境去调整货币政策的走向，致力于保持经济增长、维持物价稳定。但当前的宏观经济环境的变化及各种变量的交织作用使得央行或者说市场对于长期中性利率的水平的设定更加模糊，未来的利率路径虽然具有一定的确定性，但利率水平仍充满了不确定性。
供稿部门：资金营运中心
供稿人：薛胜伟
审稿人：姚梓健
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