金融市场周报（2024.10.7-10.11）

数据来源：Wind

10.12财政部召开新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。披露五大方面稳增长一揽子措施安排：一是支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”；二是拟运用特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是支持推动房地产市场止跌回稳，允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房、及时优化完善相关税收政策；四是加大对重点群体的支持保障力度，尤其是学生群体奖优助困，加大奖学金、助学金补助力度；五是同时正在研究其他政策工具，表明“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策”、“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”。

这次财政部发布会虽然没有明确说明财政扩张的规模与政策细节，但其态度和决心超出市场预期。这次发布会明确了中央部门愿意加大债务发行与赤字率，以中央加杠杆的形式化解地方债务压力、促进地产部门止跌回稳的决心，有助于缓解内需持续收缩，通过收储等方式也避免了再一轮建筑业过剩。由于更多披露尚需法定程序，后续持续关注10月底人大常委会、12月政治局会议的相关表态。除了超预期的“化债”力度外，继续关注促进民生、消费的进一步措施，以确保风险偏好与通胀的修复。

9月CPI同比0.4%，较前月回落0.2个百分点，环比由0.4%转为0.0%；PPI同比-2.8%，降幅较前月扩大1.0个百分点，环比由-0.7%转为-0.6%。分项看，9月份，食品烟酒类价格同比上涨2.3%，影响CPI上涨约0.66个百分点。其中鲜菜价格上涨22.9%、猪肉价格上涨16.2%、合计CPI上涨约0.69个百分点。其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨3.5%、1.3%和1.2%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨0.6%和0.1%；交通通信、居住价格分别下降4.1%和0.1%。环比看，食品烟酒类价格环比上涨0.5%仍为主要贡献项，而交通通信、教育文化娱乐、居住价格均为拖累项。PPI方面，生产资料价格同比下降3.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.41个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降3.2%，加工工业价格下降3.3%。工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降6.8%，建筑材料及非金属类价格下降4.2%，燃料动力类价格下降4.1%。

总的来说，当前CPI显著分化，主要受食品价格上涨影响，内生消费需求仍然偏弱。PPI则受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，环比降幅收窄，同比降幅扩大。展望10月，CPI同比可能继续下行，蔬菜水果价格大概率回落，叠加猪肉价格下行，10月CPI环比下行概率大。但10月CPI基数逐渐走低，对同比有一定支撑。对于PPI，9月底宏观预期改善支撑商品价格，10月价格或有抬升。

预期现实反复博弈，债市震荡走平。1年、3年、5年、10年国债收益率分别上行5.0BP、上行8.0BP、下行2.7BP、下行0.8BP，1年、3年、5年、10年国开债收益率分别上行7.9BP、下行2.7BP、4.7BP、2.1BP。国债10Y-1Y利差收窄6bp至73bp，但仍然偏陡。周二，发改委发布会未超预期，现券收益率先走低，但资金面尾盘收紧、权益市场略有回升，现券在赎回压力下有所回调。周三，权益市场走弱，股债跷跷板带动现券收益率震荡走低。周四，债市做多情绪修复，跨季后资金面继续转松，叠加权益市场走弱，现券收益率震荡下行。周五、周六，宽财政预期升温，现券收益率小幅上行。信用方面，全周来看，主要信用品种走出“倒V”型行情，且信用利差小幅走扩：（1）中高等级信用债收益率下行为主，其中二永收益率下行幅度较大；（2）中低等级品种收益率多上行，弱资质城投债上行幅度较大，但周六财政部发布会后显著修复最多。展望后市，短期宽货币、“弱修复”格局下债市虽然会有扰动，但仍然难有大幅回调，下周债市将继续围绕权益市场、政策的强度和延续性继续展开博弈。如果长端债券出现10BP左右的回调行情，则成为较佳的左侧配置介入机会。

数据来源：Wind

1.基金新闻：公募费率改革加速推进，多家基金同日开启降费模式。

近日，经中央金融委同意，中央金融办、中国证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出“稳步降低公募基金行业综合费率”。公募机构对费率改革的积极响应，不仅提升了基金行业的整体竞争力，还促进了行业的健康发展。通过降低费率，基金公司能够吸引更多的投资者，进而扩大市场份额。这一变化迫使基金公司更加注重提升自身的投研能力和服务水平，以实力和服务赢得投资者的信任和支持。同时，费率改革有助于推动基金行业从单纯的规模扩张向质量提升转变。在推动中长期资金入市方面，降费行动有助于吸引更多长期资金通过公募基金加大权益类资产配置，为资本市场提供稳定的资金来源。

2.宏观与政策：9月份 CPI和PPI加权的综合价格指数仍然为负，且跌幅有所扩大，内需持续低迷是当前经济的核心问题，特别是消费。

10月13日统计局公布9月份通胀数据，CPI环比持平（前值0.4%），同比0.4%（前值0.6%），PPI环比-0.6%（前值-0.7%），同比-2.8%（前值-1.8%）。首先，9月份通胀数据低于预期。从CPI看，拉动项主要来自于食品项，9月份受台风天气影响，蔬菜、水果等部分农产品价格上涨，全月看猪肉价格亦上涨。但成品油价格下降，使得交通通信价格下降。剔除掉食品和能源的核心CPI回落，折射出需求不足的情况较为明显。再次，PPI降幅超预期。9月上旬国内经济预期转弱，国际原油价格回落，叠加去年基数走高，PPI同比回落较大，9月下旬随着国内推出政策组合拳，预期明显好转，大宗商品价格回升。总体上看，9月份 CPI和PPI加权的综合价格指数仍然为负，且跌幅有所扩大，近期随着国内政策组合拳的落地，水泥出货、石油沥青装置开工率等实物量指标环比有所回升，叠加后续基数走低，通胀同比或将有所回升。

3.策略上，建议基金久期、杠杆逐步拉长，为博弈明年收益率进一步下行稳妥布局。

策略方面，尽管债市近期或面临政府债供给规模预期的扰动，但债市定价核心仍聚焦于基本面，9月最新通胀数据低于预期，出口同比增速大幅回落，社融及信贷同比增速回落，反应出基本面偏弱的情况仍未改变。四季度主要影响债市的因素—政府债供给量逐渐趋于明朗，且财政发力也需要宽松的货币政策予以配合，利率债或延续震荡偏强行情，杠杆或维持中性，积极关注调整时的机会。中期而言，股票市场仍然较大概率面临大幅波动，债市面临外力干预与股债跷跷板带来的风险偏好调整影响，而非基本面转向，目前看调整后的债市做多赔率继续上升。建议组合久期跟随市场中枢，在10月下旬、11月下旬逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与信用债基。

利率债收益率在9月30日企稳回落，10年国债活跃券从9月29日最高点2.26%下行至上周五最低点2.12%，5个交易日下行幅度约14bp，其中30年超长期国债及5年国开活跃券下行幅度相对较大，反映出负债稳定机构逢调整加大了对超长债的关注，以及公募日开债基为主的负债不稳定机构近期赎回压力基本消退后，也加大了利率债的关注。

资金方面，央行本周OMO净回笼13250.0亿元。本周货币市场利率整体下行，DR001下行19.73bp至1.32%，DR007下行10.03BP到1.45%，R001下行41.12bp至1.35%，R007下行30.63bp至1.53%。利率方面，各期限涨跌不一，1年期国债收益率上行5.00BP到1.4179%，3年期国债收益率上行8.04BP到1.6440%，5年期国债收益率下行2.66BP到1.8122%，10年期国债收益率下行0.77BP到2.1441%，30年期国债收益率下行5.50BP到2.3000%。信用方面，信用债前半周大幅调整，随后股债跷跷板趋于平衡，债券市场在经历急跌后企稳。修复节奏来看，高等级品种修复较快，中低等级仍在调整；信用利差走势分化，短端中高等级品种信用利差有所收窄，其余普遍走阔。转债方面，权益大涨后回调，转债全周收跌，中证转债冲高回落跌2.48%。

周六财政部在国新办新闻发布会上就下阶段增量财政政策做相关介绍，会上虽未就具体增量数额进行确认，但方向上较为积极，下半月静待具体政策落地。我们维持上周观点，在政策落地期债市仍可以中性观点看，现阶段机会与风险并存，操作应更加谨慎。基本面方面，领先指标涨跌互现，但市场关注度已由“弱现实”转向“强预期”，主要关注财政政策预期差以及地产数据情况。流动性方面，降准如期落地，跨季资金回流，整体保持宽松，四季度关注国债可能增发的供给冲击。政策方面，货币政策先行，财政政策保持期待，目前以中性预期看待。策略上，后续曲线看陡，综合来看中短端性价比较高。财政力度、政策落地效果短期无法证伪、风险偏好高涨情况下，长端利率整体处于预期博弈的逆风状态，较难回归趋势下行，但大幅上调的风险亦不大，可逢高增配（2.2%以上）。信用前期受流动性冲击较大，目前已企稳，政策博弈阶段波动较大，建议关注高评级、高流动性、中短端信用品种。

总体看，节后利率债收益率呈现出震荡中下行的走势，股债跷跷板效应较为明显，特别是在债券日开型产品赎回压力减轻，债市情绪进一步回暖，利率债收益率进一步下行，信用债出现“补涨”行情，下行幅度大于利率债。近期市场主要聚焦于上周六财政政策的态度较市场预期的更为积极，重点在于地方化债以及政策力度，市场普遍预期后续或将公布更为具体的增量政策。

策略方面，尽管债市近期或面临政府债供给规模预期的扰动，但债市定价核心仍聚焦于基本面，9月最新通胀数据低于预期，出口同比增速大幅回落，社融及信贷同比增速回落，反应出基本面偏弱的情况仍未改变。四季度主要影响债市的因素—政府债供给量逐渐趋于明朗，且财政发力也需要宽松的货币政策予以配合，利率债或延续震荡偏强行情，杠杆或维持中性，积极关注调整时的机会。中期而言，股票市场仍然较大概率面临大幅波动，债市面临外力干预与股债跷跷板带来的风险偏好调整影响，而非基本面转向，目前看调整后的债市做多赔率继续上升。建议组合久期跟随市场中枢，在10月下旬、11月下旬逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与信用债基。

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