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债市周评
金融时报发文谈债市“认识误区”，利率债收益率多下行
央行公开市场操作全周净回笼，全周资金面偏紧。本周公开市场到期15448亿元，央行共开展11978亿元公开市场操作，总计净回笼资金3471亿元。大行全周净融出均值3.04万亿，较上周2.8万亿回升，但全周资金面收敛感仍较强，尤其银行端资金机构分层较明显，非银端融出仍充裕，非银端货币基金全周净融出均值2.02万亿，较上周均值2.04万亿变化不大。DR001上行11bp至1.81%，DR007上行1bp至1.85%，由于14天资金可跨月，DR014上行6bp至1.95%。跨月临近，央行预计仍有意呵护跨月流动性，周一公开市场操作有望加量续作，此前7月下旬央行已加场续作MLF3000亿元，周一 MLF续作预计较8月到期量4010亿平量或略缩量。
金融时报专访交易商协会副秘书长徐忠，谈债市三大“认识误区”亟待厘清，意在缓和债市近期低迷情绪。一是正面发声指出央行并未设置长期国债利率区间，打消了此前市场机构的忧虑；二是央行并不乐见当前债市成交清淡，指明一些金融机构一刀切地暂停了国债交易是对央行意图的误读；三是言明下半年国债等相关利率债供给增加，供求关系会发生化，对债市中长期可能利空。鲍威尔讲话释放强烈降息信号，但幅度及速度取决于未来经济数据。降息信号已明确，对人民币汇率压力有望减轻，国内货币政策空间有望进一步打开。
周中交易商协会发声后利率债情绪企稳，收益率多下行。截至8月23日，1年期国债收1.50%，较上周五下行3.68BP；5年期国债收1.85%，较上周五下行4.14BP；10年期国债收2.15%，较上周五下行4.31BP；30年国债收2.34%，较上周五下行4.99BP。
下周跨月，银行端缺负债背景下，央行预计仍有意呵护流动性，MLF有望加量续作，跨月资金面预计整体均衡，下周债市预计震荡稍下行。往后看，如若后续政府债持续保持8月发行节奏，1年期存单利率预计继续维持在上行通道，但向上空间预计有限，短期内2.1%预计是顶。长端方面，在债市供给上量趋势下，债市较难再破前低，年内整体震荡偏上行可能性较大，10年期国债预计较长时间在2.1-2.3%区间内震荡。
一、资金面均衡偏紧，银行端分层较明显，非银端资金融出仍充裕
央行公开市场操作全周净回笼，全周资金面偏紧。本周公开市场到期15448亿元，央行共开展11978亿元公开市场操作，总计净回笼资金3471亿元。大行全周净融出均值3.04万亿，较上周2.8万亿回升，但全周资金面收敛感仍较强，尤其银行端资金机构分层较明显，非银端融出仍充裕，非银端货币基金全周净融出均值2.02万亿，较上周均值2.04万亿变化不大。DR001上行11bp至1.81%，DR007上行1bp至1.85%，由于14天资金可跨月，DR014上行6bp至1.95%。一级存单发行价格继续走高，1年期AAA存单利率较上周五上行约3bp至1.96，本月存单1年期AAA存单利率已较月初上行约9.5bp，在本月政府债净融资边际大增影响下，银行端缺负债较明显。跨月临近，央行预计仍有意呵护跨月流动性，周一公开市场操作有望加量续作，此前7月下旬央行已加场续作MLF3000亿元，周一MLF续作预计较8月到期量4010亿平量或略缩量。
图1 近期资金利率走势
数据来源：Wind
图2 1年期限AAA存单利率走势
数据来源：Wind
二、消息面关注金融时报发文谈债市三大“认识误区”、鲍威尔演讲释放强烈降息信号
金融时报专访交易商协会副秘书长徐忠，发文谈债市三大“认识误区”亟待厘清，意在缓和债市近期低迷情绪。总的来看，对债市既有短期利好，也有中长期利空。一是正面发声指出央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间，打消了此前市场机构的忧虑；二是央行并不乐见当前债市成交清淡，指明一些金融机构在央行提示风险后，一刀切地暂停了国债交易，是对央行意图的误读；三是再次言明，债券市场短期供求不平衡是近期长期国债利率下行的原因之一，指出下半年国债等相关利率债供给增加，供求关系会发生变化。从8月国债、地方政府债净融资的数据看，净融资已超过1.6万亿，供给加速明显，对应着8月中下旬起资金面持续收敛，当下1年期存单发行利率已进入向上通道路。去年8、9月起政府债发行节奏加快就引发一波利率上行趋势，往后看，债券供给加速确实是一大较确定的利空。
鲍威尔讲话释放强烈降息信号，但幅度及速度取决于未来经济数据。8月23日，美联储主席鲍威尔在2024年的杰克逊霍尔会议上发表演讲，对美国经济现状的判断是“通货膨胀已显著下降，劳动力市场不再过热”，强调“政策调整的时机已经到来”，但降息的时间和步伐将取决于即将到来的数据、不断演变的前景和风险平衡。降息信号已明确，对人民币汇率压力有望减轻，国内货币政策空间有望进一步打开。
三、多头占优，利率债走强
截至8月23日，1年期国债收1.50%，较上周五下行3.68BP；5年期国债收1.85%，较上周五下行4.14BP；10年期国债收2.15%，较上周五下行4.31BP；30年国债收2.34%，较上周五下行4.99BP。本周利率债成交量走低，中交易商协会发声后债市情绪企稳，利率债收益率全周看下行居多。周一、周二，Lpr平价未降，利率债相对短弱长强，成交清淡；周三，交易商协会发声，交易量有所放大，长端收益率下行幅度更大。周四、周五短端略强于长端，收益率多下行。
下周跨月，银行端缺负债背景下，央行预计仍有意呵护流动性，公开市场有望加量续作，跨月资金面预计整体均衡，下周利率债预计震荡稍下行。往后看，如若后续政府债持续保持8月发行节奏，1年期存单利率大概率维持在上行通道，但向上空间预计有限，短期内2.1%预计是顶。长端方面，在利率债供给上量趋势下，利率债较难再破前低，年内整体震荡偏上行可能性更大，10年期国债预计较长时间在2.1-2.3%区间内震荡。
图3 国债收益率曲线期限结构
数据来源：Wind
图4 国开债收益率曲线期限结构
数据来源：Wind
基金市场周报
中长期债基受宠， 交易情绪降温，债市先上后下
1.基金新闻：中长期债基受宠，颠簸前行成主基调。
数据显示，截至8月19日，今年以来有58只（A/C份额未合并计算）中长期纯债型基金的收益率超过5%，而收益率超3%的产品更是超过1100只，占据该类产品总量的三成以上。中长期纯债型基金之中，年内收益率最高的达到10.20%，但也有二十余只产品出现亏损。
2.交易情绪降温，债市先上后下。全周来看，利率债表现好于二永以及信用债，短端表现优于长端，截止周五，1年国债较上周下行3.5bp、3年国债下行7.5bp、5年国债下行5bp、10年国债下行3bp、30年国债下行5bp。
展望后续，短期在政策层对债券市场管控加码及地方债供给放量下，市场做多情绪仍将面临一定的压制。但中期看在国内有效需求恢复偏慢，外部经济环境波动增大，风险偏好难以提升，固收资产需求的持续性与货币宽松预期将是市场主要演绎逻辑，利率下行趋势仍存，收益率调整到位后会出现较好的配置窗口。建议组合久期跟随市场中枢，在曲线凸点布局，维持较高的骑乘收益，基金方面，建议欠配资金关注5年以内利率债基。
一、基金新闻动态
中长期债基受宠，颠簸前行成主基调。
在出现亏损的产品中，如某头部公募旗下的产品在一季度大面积布局多只政策银行债，而二季度则以配置某公司的中期票据为主。从收益率居前的产品来看，华夏鼎庆一年定开、华泰保兴安悦A、国泰惠丰纯债A、博时裕利纯债A、博时裕乾A5只产品今年以来收益率均超7%，华夏鼎庆一年定开以10.20%的收益率领跑。以规模较大的国泰惠丰纯债A为例，该产品二季度主要配置国债、晋能电力的中期票据和一些公司债、同业存单等。基金经理李铭一在二季报中表示，二季度内逐渐增配信用债持仓，并灵活参与利率债波段操作，整体采取中性杠杆和偏高久期策略，取得了不错的投资收益。
中长期纯债基金不仅在今年以来表现较为稳健，拉长周期看也有不俗表现。数据显示，自2014年以来，中长期纯债基金指数常年保持正收益，最高年化收益率达到12.61%，过去10年该类型产品的平均历史年化收益率为4.94%。
上海某公募人士表示，上半年利率总体处于下行区间，但仍有较大波动。而中长期债基普遍具有较高久期，因而利率波动既可能带来资本利得，也可能带来资本损失。因而，相关品种的业绩表现和基金经理择时有较高的关系。北京某公募人士称，如果市场情况较好时，中长期纯债基金做出进攻举措，进行拉久期以及加杠杆的操作，会极大程度上放大收益。但如果在市场调整时，操作不及时则会遭到较大“反噬”，容易出现较大亏损。该人士称，长久期的债基要跑赢市场，拉长久期及加杠杆就是必要选择，今年以来，长信用品种及二永债表现相对强劲。
（来源：中国证券报）
二、债市观点
交易情绪降温，债市先上后下。本周债市成交明显缩量，周一到周三市场在资金利率偏高及大行卖债持续等利空下延续震荡偏弱；周中交易商协会发声厘清债市三大认识误区，市场情绪有所缓和，长期限国债流动性有所改善；后半周大行持续买入短债，市场交易量有所回升，但仍然处于相对低迷的状态。全周来看，利率债表现好于二永以及信用债，短端表现优于长端，截止周五，1年国债较上周下行3.5bp、3年国债下行7.5bp、5年国债下行5bp、10年国债下行3bp、30年国债下行5bp。
近期市场各品种走势有所分化，利率和信用逻辑并不相同。利率债受大行卖债力度减弱和基本面持续偏弱影响，对前期跌幅有所修复；信用债则定价资金收紧、理财增量资金不足、交易量萎缩导致流动性溢价利差走阔，基金、理财负债端流入明显放缓甚至有小幅赎回，尤其是长端信用债受基金等交易盘抛盘，前期负债端的正反馈被打破，走了补跌的定价逻辑。
展望后续，短期在政策层对债券市场管控加码及地方债供给放量下，市场做多情绪仍将面临一定的压制，收益率上下空间均有限，暂时进入窄幅波动的盘整时间。但中期看在国内有效需求恢复偏慢，外部经济环境波动增大，风险偏好难以提升，固收资产需求的持续性与货币宽松预期将是市场主要演绎逻辑，利率下行趋势仍存，收益率调整后会出现较好的配置窗口。综合来看，我们相对看好中短端品种的投资机会，长端在央行干预下，可能维持区间震荡，中期而言，8月债市调整的原因在于央行的外力干预而非基本面或货币政策取向的转向，在中长期维度来看调整后的债市赔率得到修复。预计短期内10年国债或将围绕2.10-2.20%盘整。建议组合久期跟随市场中枢，在曲线凸点布局，维持较高的骑乘收益，基金方面，建议欠配资金关注5年以内利率债基。
汇市周评
（2024.8.19-2024.8.23）
一、行情回顾
二、周内交易点评
上周五开始，市场开始押注2023年4月-2024年3月非农数据的下修，美元指数无法突破4小时图的MA60均线后，一路走低。由于市场的充分预期，使得周三晚非农数据公布后，美元指数并没有太大波动。周四晚公布的美国服务业PMI超预期强劲，带动美元指数止跌回升。然而，周五晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“政策调整的时机已经到来”后，美元指数插水至前期支撑位100.60附近，最终收盘在100.68。
周三公布的美联储会议纪要显示，在7月非农数据未公布前，美联储已注意到就业市场有恶化迹象，如果经济数据继续符合预期，9月降息可能是合适的。此次美联储会议纪要已为9月降息铺平道路。同时，周五杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔为降息打开大门，但却没有提及降息幅度。因此，现在的核心是选择降息25bp还是50bp的问题。目前，市场对今年美联储降息定价为100bp，9月降息定价为50bp。因此，在市场充分预期下以及欧洲经济的不景气，美元指数后续出现大幅走弱的可能性不大，需谨慎看空美元。
三、下周重点关注数据
供稿部门：资金营运中心
供稿人：罗晓蔓（债市）、关梓贤（基金）、霍锦鸿（汇市）
审稿人：姚梓健、黄少丽
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