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债市周评
资金面平稳，经济、金融数据出炉，债市震荡走强
资金整体平稳，分层现象持续，关注跨月动态。本周公开市场全口径净回笼3247亿，但资金面整体平稳，资金利率较上周变动不大。资金分层现象持续，下周公开市场关注税期缴款、跨月需求冲击及MLF续作情况。
信贷数据不及预期，M2-M1剪刀差走阔。10月14日，人民银行发布9月金融数据，新增社融3.76万亿元，同比少增0.37万亿元；贷款新增1.59万亿元，同比少增0.72万亿元。M1、M2增速分别为-7.4%、+6.8%。社融数据略高于预期，政府债融资仍为社融支撑；信贷数据不及预期，企业居民杠杆意愿不足；财政存款减少显示财政支出加快，而非银存款大增，主因在于权益市场回暖；M2-M1剪刀差走阔，M2增速提高主因在于非银存款的回升。
工业增长平稳，消费增长超预期，基建回暖、地产降幅收窄。我国前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中三季度GDP同比4.6%，前值4.7%。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%；社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%；全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%。工业增长平稳，环比上升，装备以及高新制造业为最大亮点；内需政策发力，消费数据超预期，汽车、家电销售向好；基建投资反弹，地产为拖累但降幅收窄。
展望下周，权益预期改善、股债跷跷板效应较强，但基本面矛盾未变，货币宽松下债市环境仍然较为友好。操作上，警惕权益市场继续走强带来可能的赎回风波，因此配置方面，长久期信用债及超长利率债并不建议介入，建议等待人大常委会明确信号；交易方面，当前市场波动偏大，可抓时机进行快进快出。预计会议前债市处于震荡区间，10年期国债运行在2.10%-2.15%之间，30年国债运行在2.25%-2.30%之间。
一、资金整体平稳，分层现象持续，关注跨月动态
本周央行公开市场共有3469亿元逆回购、7890亿元MLF以及1600亿国库现金定存到期，本周央行公开市场累计进行了9712亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场全口径净回笼3247亿元。本周虽有净回笼但资金面整体平稳，资金利率较上周变动不大。截至10月18日，DR001加权平均利率收于1.40%，较10月11日上行约1.16BP，R001加权平均利率为1.53%，较10月11日上行约10.85BP；DR007加权平均利率收于1.61%，较10月11日上行约6.58BP，而R007加权平均利率收于1.81%，较10月11日下行约3.37BP。同业存单方面，同业存单净融资规模为995.80亿元。其中，发行总额达6160.40亿元，平均发行利率为1.95%，到期量为5164.60亿元。未来三周，将分别有3968.80亿元、5667.80亿元、4926.00亿元的同业存单到期。下周关注税期缴款叠加跨月需求的冲击以及MLF续作情况。当前资金分层情况延续，主因在于禁止手工补息后银行负债缓解以及近期权益市场回暖后资金流向权益基金对于非银负债端的冲击，预计分层现象将延续。而央行在月尾的MLF续作也将对跨月期间的资金面起到平滑效果。
图1 资金利率先紧后松整体平稳
二、信贷数据不及预期，M2-M1剪刀差走阔
10月14日，人民银行发布9月金融数据，新增社融3.76万亿元，同比少增0.37万亿元，余额增速+8.0%，环比-0.1%；贷款新增1.59万亿元，同比少增0.72万亿元。M1、M2增速分别为-7.4%、+6.8%，分别环比-0.1%、+0.5%。
具体看，1）社融低于预期，政府债仍为支撑项。9月，社融增加3.76万亿，预期3.52万亿，前值3.03万亿，同比少增3692亿元。政府债支撑延续，实体信贷需求延续偏弱；企业债净融资大幅下滑转负，处于历史最低，或主因9月信用债市场调整影响。2）信贷低于预期，企业居民端加杠杆意愿偏弱。信贷新增1.59万亿，预期1.75万亿，前值0.90万亿，同比少增0.72亿，是2019年来同期最低。居民、企事业信贷弱，票据多增。3）财政存款减少，非银存款大增。存款增3.74万亿，同比多增1.50万亿。财政性存款显著减少，财政支出加快，但后3个月有2.3万亿专项债券资金可安排使用，而目前待发不足7000亿元，前期已发但未用资金较多；非银金融机构存款超季节大幅增加，9月下旬资金流入权益市场，证券公司客户保证金计入该项。4）M1同比继续走弱，M2-M1剪刀差走阔。M2同比6.8%，预期和前值均为6.3%，主因非银存款回升。M1同比-7.4%，预期-7.5%，前值-7.3%。M2-M1剪刀差14.2%（+0.6%）。
三、政策持续发力，基建回暖，消费增长超预期，地产降幅收窄
10月18日，国家统计局发布9月及前三季度经济数据情况。我国前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中三季度GDP同比4.6%，前值4.7%。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%；社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%；全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；分领域看，基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。
具体看，1）工业生产平稳增长，环比上升。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，前三季度同比增长5.8%。从行业看，装备制造业增加值同比增长7.5%，高技术制造业增加值增长9.1%，增速分别快于全部规模以上工业1.7和3.3个百分点，为最大亮点。从产品看，新能源汽车、集成电路、3D打印设备产品产量同比分别增长33.8%、26.0%、25.4%。2）扩内需政策持续发力，消费零售增长高于预期。前三季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，其中9月份同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点；环比增长0.39%。得益于以旧换新等补贴政策推动，汽车、家电等商品销售向好，9月份限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长20.5%、12.3%、10.0%；汽车类、家具类商品零售额均增长0.4%，增速由负转正。3）基建投资回升，地产仍为拖累但小幅回暖。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。其中，基建投资速显著反弹，当月同比较上月提升11.3个百分点至17.5%。制造业投资有所提速，农副食品、通用设备等行业投资涨幅较大。房地产投资小幅改善，新开工、商品房销售面积边际好转。9月，房地产投资累计同比下降10.1、降幅较上月小幅收窄0.1个百分点。房屋新开工面积延续修复、累计同比较上月回升0.3个百分点至-22.2%，但竣工端表现仍较低迷、累计同比较上月进一步下滑0.8个百分点至-24.4%。
四、一级发行平稳，股债跷跷板效应明显。债市震荡走强
一级方面，本周利率债一级发行利率债43只，合计发行4446.7641亿元，其中，国债6只，发行规模3295.7亿元；政策性金融债19只，发行规模800.00亿元；地方政府债发行18只，发行规模351.0641亿元。
二级方面，本周债市在资金面均衡偏松，9月基本面数据偏弱，财政部、住建部发布会增量政策不及预期等因素支撑下，收益率呈现震荡下行格局，中短端表现强于超长端，股债跷跷板效应明显。截至周五收盘中债国债到期收益率1年、3年、5年和10年分别较前周变动-1.00BP、-2.99BP、-2.89BP和-1.83BP；中债国开债到期收益率1年、3年、5年和10年分别较前周变动-2.97BP、-2.38BP、-0.67BP和-1.99BP。具体看，周一，或因财政部发布会提及加力化债，信用债迎来修复行情，发布会释放的强预期信号到强现实落地仍有待确认，叠加周末通胀数据公布不及预期，债市情绪偏多，尾盘出口、信贷数据不及预期，当天10年国债活跃券240011收益率下行0.25bp；周二，或因人大会议推迟及下调存款利率等利多传闻影响，叠加股市表现不佳的跷跷板效应，当天10年国债活跃券240011收益率下行2.10bp；周三，受大规模MLF到期，央行净回笼资金叠加明日住建部新闻发布会增量政策传闻和预期等扰动，长端收益率震荡上行，当天10年国债活跃券240011收益率上行2.10bp；周四，住建部发布会政策情况不及预期，市场对9月经济数据抢跑定价，叠加股市冲高回落，股债跷跷板行情再现，债券顺势走强，当天10年国债活跃券240011收益率下行2.75bp。
展望下周，当前超长债的股债跷跷板效应较为明显，权益市场回暖对债市带来短期冲击仍然需要重视。金融、经济数据显示的基本面核心矛盾并未改变，虽然市场预期已有所改善，但是考虑到货币宽松主基调下，对债市仍然较为友好，后续需观察财政发力能否带来基本面的实际改善。操作上，当前资金分层现象已出现反映出受权益影响下非银端负债的压力，股票预期若进一步改善或又带来赎回冲击，配置方面，长久期信用债及超长利率债并不建议介入，建议等待人大常委会明确信号；而交易方面，当前市场波动偏大，可抓时机进行快进快出。预计会议前债市处于震荡区间，10年期国债运行在2.10%-2.15%之间，30年国债运行在2.25%-2.30%之间。
图2 10Y内国债到期收益率不同程度下行
（2024.10.18对比2024.10.11）
图3 10Y内国开债不同程度下行
（2024.10.18对比2024.10.11）
基金市场周报
互换便利正式启动操作，债市窄幅震荡，收益率小幅下行
1.基金新闻：互换便利（SFISF）正式启动操作，首批申请额度已超2000亿元。
央行宣布，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元，即日起，央行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。工具将有望疏通股债资产的潜在比价转换机制，通过注入流动性，对资本市场的积极性、稳定性产生有效提振。而因为抵押物被要求为“债券、股票ETF、沪深300成分股等资产”，所以市场人士分析认为，相关投资标的可能会进一步得到证券、基金、保险公司等机构的青睐，因为或许它们还能买入后以此进行抵押。类似证券抵押互换提振经济的工具存在先例。美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用。
2.宏观与政策：政策组合拳持续推出和落地，对于稳经济具有积极作用，其对经济的拉动作用依然有待观察。
10月18日统计局公布三季度及9月份主要经济数据，GDP当季同比按不变价格计算为4.6%（前值4.7%），现价当季同比为4.04%。三季度经济增速基本符合预期，第三产业当季同比明显回升至4.8%（前值4.2%），是三季度经济的主要拉动项。
10月17日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，邀请住房城乡建设部部长倪虹，财政部、自然资源部及人民银行有关负责人等介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。倪虹表示，政策组合拳概括起来，就是四个取消、四个降低、两个增加。四个取消主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。两个增加，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，二是年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。
3.策略上，建议11月附近逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局。
策略方面，9月下旬推出的一系列政策对稳经济起到积极的作用，其效果仍需时间验证。10月市场聚焦于暂未明朗的财政政策细节，对财政的预期较高，风险偏好有所回升，股债跷跷板效应在短期内仍对债市有扰动。而政府发债需要低利率环境配合，近期潘功胜行长再提到视年末流动性择机进行降准，货币政策环境对债市的有利影响更为确定。综上，利率债或延续震荡偏强行情，在增量财政供给落地前，积极关注调整时的机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，在11月附近逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
一、基金新闻动态
互换便利（SFISF）正式启动操作，首批申请额度已超2000亿元。
央行宣布，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元，即日起，央行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。
9月24日，央行行长曾在“一行一局一会”发布会上宣布，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。当时其称，互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模：“如果做得好，可能有第二个5000亿元，第三个5000亿元”。同时他还特别提及，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。
值得注意的是，互换便利并不意味着直接“发钱”，不会扩大基础货币规模。据了解，按现行规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，互换便利不过是采用“以券换券”的方式，即证券、基金、保险公司将手中的“债券、股票ETF、沪深300成分股等资产”作为抵押物，以此来从央行换得“国债、央行票据等”。而获取到的“国债、央行票据等”更容易变现，从而增加了相关机构的资金获取能力和股票增持能力。
工具将有望疏通股债资产的潜在比价转换机制，通过注入流动性，对资本市场的积极性、稳定性产生有效提振。而因为抵押物被要求为“债券、股票ETF、沪深300成分股等资产”，所以市场人士分析认为，相关投资标的可能会进一步得到证券、基金、保险公司等机构的青睐，因为或许它们还能买入后以此进行抵押。
而“未来可以再来5000亿，或者第三个5000亿元”表明，若效果良好，这一互换便利工具将可能成为常态化市场机制，助力资本市场持续健康稳定发展。所以，考虑到有关政策工具的适用主体，普通投资者也可以重点关注流动性较优、与股票ETF重合度较高的投资标的，比如沪深300成分股，沪深300ETF华夏（510330）等，而对于没有股票账户的场外投资者来说，也可以考虑相关联接基金，比如华夏沪深300ETF联接(A:000051；C:005658)等等，这也是盘中相关ETF快速翻红的原因。
类似证券抵押互换提振经济的工具，并非没有先例。美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间也再度启用。
(来源: 每日经济新闻)
二、债市观点
利率债方面，上周利率债市场延续修复行情，除国债1年、30年期限收益率小幅上行外，多数期限收益率下行。影响债市震荡走强的主要原因包括最新公布的9月基本面数据仍然偏弱，国新办新闻发布会关于地产增量政策略低于市场预期。截止至10月18日，1年期国债收益率报在1.4329%，较10月12日上行1.50bp；10年国债收益率报在2.1209，较10月12日下行2.32bp。中债总财富指数小幅上涨0.14%，其中7-10年、5-7年指数涨幅稍大，1-3年指数微涨。
资金方面，为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了7天逆回购操作，公开市场实现净回笼1647亿。全周资金面均衡偏松，R001运行在1.53-1.61%区间，R007运行在1.81-1.88%区间，上周五质押式回购成交量从前一周的7.8万亿抬升至8.1万亿，为年内偏高水平。一年期国股存单收益率围绕1.94%窄幅波动。
10月18日统计局公布三季度及9月份主要经济数据，GDP当季同比按不变价格计算为4.6%（前值4.7%），现价当季同比为4.04%。三季度经济增速基本符合预期，第三产业当季同比明显回升至4.8%（前值4.2%），是三季度经济的主要拉动项。
首先，三季度经济增长符合预期，主要体现了政策提振内需的效果。今年7月24日，发改委财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策的落实，各地也加快出台相关细则。政策对限额以上的消费拉动明显，9月份家电销售额同比大幅回升至20.5%（前值3.4%），汽车销售额回升至0.4%（前值-7.3%）；受益于设备更新政策支持，制造业投资累计增速亦回升至9.7%（前值8.0%）。包含电力的广义基建投资估算当月同比增速从6.2%回升至17.5%，或主要受益于资金拨付加快。
其次，三季度GDP平减指数初步核算为-0.53%（前值-0.61%），数据好转主要是CPI受食品项拉动有所回升。今年三季度受高温洪涝以及台风天气影响，CPI食品项当月同比持续走高，但剔除掉食品和能源价格的核心CPI持续回落，在9月份则回落到0.1%的低位（前值0.3%），需求走弱的格局仍然较为明显。
前瞻性地看，9月下旬以来，政策组合拳持续推出和落地，对于稳经济具有积极作用，一揽子政策主要针对财政收支缺口，房地产市场下行，基层保运转压力加大等状况，是稳经济、化风险的举措而不是强刺激，其对经济的拉动作用依然有待观察。
10月17日上午，国务院新闻办举行新闻发布会，邀请住房城乡建设部部长倪虹，财政部、自然资源部及人民银行有关负责人等介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。倪虹表示，政策组合拳概括起来，就是四个取消、四个降低、两个增加。四个取消主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。两个增加，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，二是年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。
总体看，10月以来利率债收益率呈现震荡中缓步下行趋势，主要影响因素，一方面市场对于稳增长政策发力预期，已在9月下旬债市调整中较为充分的定价，10月后未有更多的超预期增量政策；另一方面权益市场快速冲高回落后进入震荡阶段，债市重新回归实体经济有效需求不足以及货币政策更为积极以支持经济修复的核心逻辑。
策略方面，9月下旬推出的一系列政策对稳经济起到积极的作用，其效果仍需时间验证。10月市场聚焦于暂未明朗的财政政策细节，对财政的预期较高，风险偏好有所回升，股债跷跷板效应在短期内仍对债市有扰动。而政府发债需要低利率环境配合，近期潘功胜行长再提到视年末流动性择机进行降准，货币政策环境对债市的有利影响更为确定。综上，利率债或延续震荡偏强行情，在增量财政供给落地前，积极关注调整时的机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，在11月附近逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
汇市周评
（2024.10.14-2024.10.18）
一、行情回顾
二、上周交易点评
美元指数延续涨势，特朗普交易和强劲数据令降息预期落空。美元指数本周收复103，最高触及103.87，自10月以来已经累计上涨了近3%。特朗普支持率不断上升，他主张强势美元和放缓降息，因此他的胜选预期将提振美元；本周的零售销售数据好于预期，市场普遍认为美联储不会在11月大幅降息。
出口下滑，股市震荡调整，人民币跌破7.10关口。本周公布的人民币出口同比远低于预期及前值，贸易顺差进一步手指偶，关于国内产能过程需求不足的担忧进一步增加。A股方面，由于财政刺激政策的力度不及预期，A股本周震荡回调，周五情绪面有所好转。受基本面拖累，人民币本周贬破7.10重要关口，收于7.1100附近。
三、未来展望
欧洲央行的鸽派立场以及月初美国强劲数据降低了人们对美国降息步伐的预期，而特朗普赢得总统大选的可能性增加进一步支撑了美元。在11月5日美国大选之前，美元指数或会保持强势。国内基本面仍未见关键好转信号，宽松政策下中美利差将会对人民币继续施加压力，预期人民币汇率短期将在7.10-7.15整理。
四、下周重点关注数据
供稿部门：资金营运中心
供稿人：钟昊（债市）、余扬宇（基金）、周文旭（汇市）
审稿人：姚梓健、黄少丽
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