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债市周评
央行流动性投放再添新工具，利率债收益率整体下行
央行新旧工具并用投放流动性，月末资金面宽松。央行全周使用质押式逆回购工具投放资金14001亿元，新工具买断式逆回购投放资金5000亿元，全周到期逆回购量20426亿元，累计净回笼1425亿元。全周来看，DR001下行17BP至1.41%，DR007下行19BP至1.55%，DR014下行25BP至1.74%。存单方面，1年期AAA存单利率较上周五下行约4BP至1.91%。下周公开市场逆回购到期14001亿元，政府债净缴款445亿元，月初预计保持宽松。
制造业PMI重回扩张区间、商品房成交数据好转。10月中国官方制造业PMI录50.1%，环比上升0.3个百分点；服务业PMI录得50.1%，环比上升0.2个百分点。10月商品房销售面积环比好转，全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。此外，商品房销售面积同比出现拐点，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长，地产市场出现积极势头。
本周利率债整体下行居多，1年期国债收1.41%，较上周五下行1.04BP；5年期国债收1.77%，较上周五下行7.54BP；10年期国债收2.14%，较上周五下行1.33BP；30年国债收2.32%，较上周五下行4.25BP。全周影响债市走势的关键事件包括：周一早盘央行公告创设买断式逆回购流动性政策工具；周四六大行宣布启用存量房贷利率调整新机制，取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制；周五央行公布新创设的买断式逆回购工具落地操作量5000亿元及全月国债买入量2000亿元。
下周债市主要关注国内人大常委会及海外美国大选两件大事落地。短端方面，短期内资金宽松预期较强，相对应短端利率债确定性要强于长端，月初有继续下行可能。长端方面，若财政政策不及预期，可能走利空出尽行情，10年期国债有向下触及10月低点可能。但若政策超预期，长端向上动力更强，12月还有政治局会议和经济工作会议，年内仍有较长的政策出台窗口，预计年内10年期国债在2.1%-2.3%区间，向上空间大于向下空间。
一、央行新旧工具并用投放流动性，资金面整体偏松。
央行全周使用质押式逆回购工具投放资金14001亿元，新工具买断式逆回购投放资金5000亿元，全周到期逆回购量20426亿元，累计净回笼1425亿元。资金整体偏松，全周来看，DR001下行17BP至1.41%，DR007下行19BP至1.55%，DR014下行25BP至1.74%。大行净融出资金回到4.8万亿附近水平，为4月以来的高点，货币基金净融出余额在1.5万亿附近，市场流动性集中在大行股份及非银以货币基金为代表的两端。存单方面，1年期AAA存单利率较上周五下行约4BP至1.91%。
10月以来，资金面整体宽松，但在月初、税期等时点稍有波动，主要期限DR价格均值较上月均有下行，DR001均值下行22BP至1.46%、DR007均值下行14BP至1.66%。9月末政治局会议后，央行对市场流动性始终保持呵护态度，降准、OMO利率下调、公开市场逆回购足量投放、国债买入，使当前市场流动性总量维持充裕。10月末，央行宣布创设买断式逆回购工具，并在10月31日宣布落地5000亿，期限6个月，加上全月买入国债2000亿元、央行10月净投放中长期流动性超6000亿元，保持了较大的净投放力度。值得注意的是，尽管总量充裕，但中间层的城农商机构融出能力有所减弱，10月以来观测到城农商机构净融入余额整体走高，与股市走强带来的资金流出并沉淀、以及月中的存款利率债再下调有关。下周公开市场逆回购到期14001亿元，政府债净缴款445亿元，月初预计保持宽松。
图1 近期资金利率走势
图2 1年期限AAA存单利率走势
（数据来源：wind）
图3 主要机构质押式回购净融入余额情况
（数据来源：idata）
二、制造业PMI重回扩张区间、商品房成交数据好转。
10月制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI数据也环比好转。10月中国官方制造业PMI录50.1%，环比上升0.3个百分点；服务业PMI录得50.1%，环比上升0.2个百分点；建筑业PMI录得50.4%，环比下降0.3个百分点。从生产端来看，制造业PMI生产指数较上月上行0.8个百分点，采购量分项指数较上月回升1.7个百分点，9月末稳增长“组合拳”出台后制造业企业生产用工景气度边际回升。需求端来看，制造业、服务业、建筑业新订单指数整体均有改善，制造业新出口订单指数回落，反映外需走弱、内需走强。价格端看，10月PMI原材料价格指数和出厂价格均较上月大幅上行，原材料购进价格指数较上月回升8.3个百分点至53.4%，出厂价格指数较上月回升5.9个百分点至49.9%，两者价差较9月的1.1个百分点走阔至3.5个百分点，上下游价格分化仍在，企业利润改善仍需等待。
根据住建部公布商品房成交数据，10月商品房销售面积环比好转，全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。此外，商品房销售面积同比的连续下降出现了拐点，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长，地产市场出现止跌回稳的积极势头。
图4 PMI近三月情况
（数据来源：wind）
三、财政政策动向并未明朗，资金宽松，利率债整体下行。
截至11月1日，1年期国债收1.41%，较上周五下行1.04BP；5年期国债收1.77%，较上周五下行7.54BP；10年期国债收2.14%，较上周五下行1.33BP；30年国债收2.32%，较上周五下行4.25BP。本周利率债各期限多数下行，全周影响债市走势的关键事件包括：周一早盘央行公告创设买断式逆回购流动性政策工具，进一步体现央行支持性货币政策立场；周四六大行宣布启用存量房贷利率调整新机制，取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制；周五央行公布新创设的买断式逆回购工具操作量5000亿元及全月国债买入量2000亿元。
下周债市主要关注国内人大常委会及海外美国大选两件大事，债市将迎来新一轮政策博弈窗口。短端方面，短期内资金宽松预期较强，相对应短端利率债确定性要强于长端，月初有继续下行可能。长端方面，此前市场已有多种版本财政刺激小作文，市场投资者抱有较强预期，包括一次性增加多少规模置换地方政府存量隐性债务、专项债回购土地、收储规模等。若政策不及预期，短期或走利空出尽行情，10年期国债有向下触及10月低点可能。但若政策超预期，长端向上动力更强，12月还有政治局会议和中央经济工作会议，年内仍有较长的政策出台窗口，预计年内10年期国债在2.1%-2.3%区间，向上空间大于向下空间。
图5 国债收益率曲线期限结构
（数据来源：wind）
图6 国开债收益率曲线期限结构
（数据来源：wind）
基金市场周报
公募基金债券市值负增长，财政传闻不断，权益情绪偏强，债券利率小幅回调
1.基金新闻：公募基金持有债券市值负增长，银行理财谨慎乐观。
资管机构三季报披露渐入尾声。值得关注的是，数据显示，截至三季度末，公募基金共持有债券资产16.76万亿元，市值缩水6%。这是时隔五个季度后基金所持债券市值再度缩水。而部分银行理财对于债券资产的配置也出现了一定的分歧。相对而言，权益市场成为不少“固收+”产品眼中颇具性价比的资产。
2.宏观方面：地产与企业数据仍待提振。
地产成交数据有所转弱，新房销售面积波动回落，二手房成交仍处高位，土拍改善迹象不显著，黑色、建材、化工上游价格走势分化，9月工业企业利润同比下滑至-27.1%，基数回升外，直观原因是产品出厂价格回落、营业成本上升导致利润率下降。
3.债市策略：建议11月人大常委会后入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局。
上周财政传闻不断，权益情绪偏强，资金宽松，债券曲线多数下移，债券利率小幅回调。9月下旬推出的一系列政策对稳经济起到积极的作用，其效果仍需时间验证。10月市场聚焦于暂未明朗的财政政策细节，对财政的预期较高，风险偏好有所回升，股债跷跷板效应在短期内仍对债市有扰动。而政府发债需要低利率环境配合，近期潘功胜行长再提到视年末流动性择机进行降准，货币政策环境对债市的有利影响更为确定。综上，利率债或延续震荡偏强行情，在增量财政供给落地前，积极关注调整时的机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，在11月人大常委会会后逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
一、基金新闻动态
公募基金持有债券市值负增长，银行理财谨慎乐观。
资管机构三季报披露渐入尾声。值得关注的是，数据显示，截至三季度末，公募基金共持有债券资产16.76万亿元，市值缩水6%。这是时隔五个季度后基金所持债券市值再度缩水。而部分银行理财对于债券资产的配置也出现了一定的分歧。相对而言，权益市场成为不少“固收+”产品眼中颇具性价比的资产。
市值缩水为哪般。公募基金三季报显示，公募基金持有的债券市值出现较为明显的缩水。2023年一季度，也曾发生了类似情形。如果从资产分类角度看，债券在基金资产中的占比下降更加明显。数据显示，二季度债券占基金资产的比例为53%，而三季度已经降至48.5%。与之相反，股票占基金资产的比例从17%提升至20%。部分基金认为，这与三季度末央行等部委出台的一系列政策“组合拳”有关。彼时，债市收益率大幅上行，并出现了赎回压力。
具体来看，债市收益率在9月中旬前呈现强趋势行情，但9月中下旬开始，宽货币、稳股市政策先行，宽财政政策预期高企，资本市场风险偏好提升，债市收益率出现快速上行。随着三季度末权益资产的大涨，固收类产品面临赎回压力，债券短端品种受抛盘影响收益率出现向上回调。
银行理财产生分歧。目前，银行理财三季报已陆续亮相。从中可以看出，各家银行理财对于后市如何演变产生了分歧。
一位银行理财的负责人透露，9月末，权益市场的突然火爆对理财行业产生了短暂性的流动性冲击，特别是在10月1日至7日期间，出现了大规模的赎回现象。并且，经过国庆节期间的进一步发酵，赎回规模有所放大。因此，这一次冲击对于银行理财的影响不容小觑，这也成为四季度资产配置的核心判断。
汇华理财汇嘉产品的投资经理在三季报中认为，经济增速温和，物价低位徘徊，企业信贷需求偏弱，银行间流动性宽松，因此债市不至于走熊，但可能出现震荡，要关注股债跷跷板效应对债市的扰动。
相对而言，杭银理财部分产品经理则较为乐观。杭银理财幸福99金钱包多款产品的投资经理在三季报中认为，展望四季度，央行超预期降息向市场传递稳增长成为首要目标的预期，叠加美联储于9月超预期降息，我国货币政策外部约束减弱，后续货币政策将保持宽松，并有进一步降准降息的预期。整体来看，目前市场欠配资金仍多，经济内生性融资需求疲弱，债市面临低利率、波动加大的特征。
光大理财阳光金稳健一号理财的投资经理则谨慎乐观，认为当前支撑债市的主线逻辑并未发生显著变化，在财政发力、货币配合的大背景下，低利率的环境仍是必要的选择，四季度利率可能以偏震荡行情为主。若财政政策超预期可能会带来短期的波动，届时会进行一定的防御措施，但长期来看利率中枢仍在下行。
股市性价比仍占优。上周施罗德交银理财权益部的负责人付海宁专门开启了视频直播，称其相对看好股市的潜在机会，重点推荐理财投资者以“固收+”产品形态分享参与市场上涨的机会。上银理财三季报中也对股票和债券两个市场进行了比较，整体看权益市场仍具性价比。上银理财“美好”系列理财产品的投资经理认为，国家发展改革委、财政部、央行的各项逆周期政策陆续落地，有望推动国内经济步入温和回升通道。货币政策仍将坚持支持实体经济修复的稳中偏松的立场，流动性保持合理充裕。美联储大概率将进一步采取降息举措，带来宽松的外部环境。
在政府债券供给不会大幅超出市场预期的情形下，预计国内债券市场以震荡为主。而目前权益类资产的风险收益比仍处于合理区间，在积极推动中长期资金入市的背景下，对权益市场长期趋势保持乐观，短期内可以把握企业基本面改善带来的结构性机会。
招商安华债券的基金经理侯杰对于未来较为乐观，他在三季报中认为，由于有效的一揽子政策，市场被激活，新资金进入将持续，国内投资者信心逐步恢复，市场估值有望扩张。未来的财政政策将陆续出台，促使经济企稳回升。
(来源: 上海证券报)
二、债市观点
上周财政传闻不断，权益情绪偏强，债券利率小幅回调。
上周资金宽松，债券曲线多数下移。宏观方面，10月官方制造业50.1，重回荣枯线以上，供需均有所回暖，生产端修复更明显，库存端反映制造业处于被动去库存状态，低基数下前端价格表现强于后端，出口订单走弱，与海外同步，服务性消费回升，土建上行房建回落，经济出阶段性企稳的一些初期迹象，短期内有一定的持续性，但目前是回到了稳中求进的路径中。资金方面，央行公开市场操作净回笼8514亿元，但新设的买断式逆回购工具可能补充流动性5000亿，叠加财政资金投放，跨月资金维持宽松，抬升市场情绪。总体来看，央行在丰富流动性投放工具，替代MLF到期规模，资金投放成本也会更低，两会和美国大选在即，关于财政政策方向和力度也将更加清晰，谨慎情景下11-12月利率债净融资规模要小于8-9月份，因此流动性后期为偏多因素，股债负相关性或会减弱，短期对于政策存在博弈机会。
权益市场对债市依然有制约，虽然权益市场情绪降温，但日均成交依然可维持在两万亿以上，大盘呈现震荡走势，点位低于3100的可能性也不大，受制于美国大选，特朗普当选概率相对偏高，对权益市场有压力。但政策相机而动，未来出台更多增量政策的可能性也也大。经济增长需要支撑性货币政策的宽松取向，无论财政增量为化债，土储，增加大行资本都需要货币政策的配合。目前看在一揽子组合政策的带动下，房价地产销售，工业品价格，pmi数据都呈现启稳，但政策投向对于经济改善持续性有待观察。目前对债市最为确定的就是资金面收益于宽货币，同时央行不断丰富流动性工具，资金大幅波动的可能较低。长端受制于政策不确定性和基本面有改善的迹象，但也收益于短端下行确定性较高，贷款需求偏弱情况下资产价格有优势等有利条件。未来看，曲线走陡确定性较大，长端偏震荡，但可抓住政策落地，部分机构配置，年末非银负债不稳定等带来的债市波动进行操作。
总体看，10月以来利率债收益率呈现震荡中缓步下行趋势，主要影响因素，一方面市场对于稳增长政策发力预期，已在9月下旬债市调整中较为充分的定价，10月后未有更多的超预期增量政策；另一方面权益市场快速冲高回落后进入震荡阶段，债市重新回归实体经济有效需求不足以及货币政策更为积极以支持经济修复的核心逻辑。
策略方面，9月下旬推出的一系列政策对稳经济起到积极的作用，其效果仍需时间验证。10月市场聚焦于暂未明朗的财政政策细节，对财政的预期较高，风险偏好有所回升，股债跷跷板效应在短期内仍对债市有扰动。而政府发债需要低利率环境配合，近期潘功胜行长再提到视年末流动性择机进行降准，货币政策环境对债市的有利影响更为确定。综上，利率债或延续震荡偏强行情，在增量财政供给落地前，积极关注调整时的机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，在11月人大常委会会后逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
汇市周评
（2024.10.27-2024.11.03）
一、行情回顾
二、上周交易点评
美元指数本周窄幅震荡，收跌0.23%，持稳于104上方。美国上周新申请失业救济金的人数量降至五个月来最低，美国10月“小非农”ADP就业人数23.3万大超预期11.4万，为半年最大增幅。同时9月份消费者支出增幅超过预期，显示出经济在进入2024年最后阶段，以及在下周二的总统大选前几天，仍然具有强劲势头。
人民币兑美元即期本周波幅收窄，日内基本围绕7.12附近震荡，日内成交量较上日回落明显，显示大选日益临近，市场观望气氛浓厚。
三、未来展望
下周美国大选结果将公布，美元指数在美国大选前大概率在104附近盘整观望，非农数据对美元可能不会有太大的影响。若特朗普胜选，大概率是共和党横扫两院的情形，他的减税、移民以及支出政策将利好美元指数，人民币兑美元可能会跳涨到7.20附近。若哈里斯胜选，两院可能分裂，财政支出的掣肘增大，美元指数将会走弱，人民币兑美元有望升破7.10。11月上旬人民币汇率预计维持弱势，但当前人民币短线有所超跌，美国大选落幕后人民币可能利空出尽。
四、下周重点关注数据
供稿部门：资金营运中心
供稿人：罗晓蔓（债市）、余扬宇（基金）、周文旭（汇市）
审稿人：姚梓健、黄少丽
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