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债市周评
流动性压力增大，供给放量预期之下债市承压
本周，税期临近叠加MLF大额到期，资金面有所收敛，资金价格抬升。总体来看，全周DR001上行0.2bp至1.4772%，R001上行0.2bp至1.6161%，DR007上行11bp至1.7230 %，R007上行3bp至1.8290%。下周逆回购到期18,014亿元，到期金额较大，同时税期缴款将对资金造成一定扰动，特殊再融资专项债发行计划亦会对流动性带来影响，资金面不稳定性上升。
股市、房地产回暖带动M1、M2回升，新政效果逐步显现，但实体融资需求依然偏弱。10月服务业、社零、投资、地产销售、出口好于9月，工业生产小幅回落，地产投资持续筑底。10月经济、金融数据有所企稳，一揽子增量政策的成效逐步显现，但后续仍需关注经济修复的持续性和稳定性。
一级发行方面，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）本周总发行量4,459.05亿元，比上周减少643.43亿元。本周债券收益率先下后上，前半周主要受金融数据偏弱、股市走弱以及降准预期影响债市收益率下行，后半周受地产宽松预期升温叠加地方再融资债供给扰动，长债明显回调。展望下周，债市交易主线集中于地方再融资债发行计划，当前已披露的地方再融资债发行期限结构集中于10年及以上，对长端以及超长端债券扰动较大，另一方面，考虑到市场对降准预期较强，短端品种或相对表现较优，债券曲线可能趋陡，待供给冲击落地后，债市在宽货币背景下有望再度走强。
一、资金均衡偏紧，价格中枢抬升
本周，税期临近叠加MLF大额到期，资金面有所收敛，资金价格抬升。总体来看，全周DR001上行0.2bp至1.4772%，R001上行0.2bp至1.6161%，DR007上行11bp至1.7230 %，R007上行3bp至1.8290%。央行公开市场操作方面，本周逆回购投放18,014亿元，逆回购842亿元到期，MLF14,500亿元到期，净投放资金2,671亿元。本周存单发行量为6,273.70亿元，1年期AAA存单利率比上周下行1.5bp，收于1.89%，3个月 AAA存单利率下行4.4bp，收于1.86%。
下周逆回购到期18,014亿元，到期金额较大，同时税期缴款将对资金造成一定扰动，特殊再融资专项债发行计划亦会对流动性带来影响，资金面不稳定性上升。
图1 近期资金利率走势
二、基本面数据好转，持续性仍待观察
股市、房地产回暖带动M1、M2回升，新政效果逐步显现，但实体融资需求依然偏弱。10月M1同比增速迎来今年的首次改善，下降幅度比上月减少1.3%，M2与M1剪刀差也出现收窄，从上月的14.2%降低到13.6%，表明实体经济的活跃度有所提升。10月新增信贷0.5万亿元，同比少增2384亿元，其中企业新增中长期贷款同比少增2128亿元、短贷少增130亿元，企业融资需求依然偏弱；居民新增中长期贷款同比多增393亿元，短期贷款同比多增1543亿元，房地产销售回暖拉动居民中长期贷款。10月新增社融13958亿元，同比少增4483亿元，从结构来看政府债是主要支撑项，信贷仍是主要拖累项。
10月服务业、社零、投资、地产销售、出口好于9月，工业生产小幅回落，地产投资持续筑底。10月社零同比增长4.8%，增速较上月提高1.6个百分点，消费回暖，考虑到今年“双十一”促销错峰可能导致10月销售额大幅增长，消费数据仍待观察。地产数据表现分化，销售量价均改善，但尚未传导至投资端，10月房地产开发投资同比下降12.3%，跌幅较上月扩大3个百分点。基建投资累计增速较上月加快0.2个百分点至4.3%，当月同比增速比上月增加3.6个百分点至5.8%。10月经济、金融数据有所企稳，一揽子增量政策的成效逐步显现，但后续仍需关注经济修复的持续性和稳定性。
三、发债预期扰动，长端债市承压
一级发行方面，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）本周总发行量4,459.05亿元，比上周减少643.43亿元。本周债券收益率先下后上，前半周主要受金融数据偏弱、股市走弱以及降准预期影响债市收益率下行，后半周受地产宽松预期升温叠加地方再融资债供给扰动，长债明显回调。
截至11月15日，1年期国债收1.3875%，较上周下行1.87bp；5年期国债收1.7099%，较上周下行3.28bp；10年期国债收2.0948%，较上周下行1.19bp；30年期国债收2.2825%，较上周上行0.5bp。1年期国开债收1.6489%，较上周下行0.29bp；5年期国开债收1.8464%，较上周下行2.25bp；10年期国开债收2.1543%，较上周下行1.95bp。展望下周，债市交易主线集中于地方再融资债发行计划，当前已披露的地方再融资债发行期限结构集中于10年及以上，对长端以及超长端债券扰动较大，另一方面，考虑到市场对降准预期较强，短端品种或相对表现较优，债券曲线可能趋陡，待供给冲击落地后，债市在宽货币背景下有望再度走强。
图2 国债收益率期限结构
基金市场周报
“固收+”净值创新高，债市关注重心回到供需平衡，兼顾权益市场间接影响
1.基金新闻：近百只“固收+”基金净值创新高，公募顺应需求加大布局力度。
近来股债市场同步回暖，以固收打底、权益增强的“固收+”基金普遍取得不错的收益，近百只基金净值创历史新高。业内人士认为，在当前市场风格下，“固收+”基金凭借对债券和股票资产的仓位管理，为投资者提供了额外的收益来源和风险控制手段。同时，多家基金公司在积极布局“固收+”基金，以满足投资者对获取稳健收益和把握权益市场机会的双重需求。
2.宏观方面：会议落地未有超预期政策，地产与企业数据仍待提振。
人大常委会官宣地方债化债举措，即增加6万亿地方债规模用于化债，以及连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计可置换隐债4万亿。“6+4”的化债力度符合市场预期，但积极的财政政策所涉及对于消费、地产收储等领域的支持并未提及，也就意味着财政的增量刺激力度明显低于市场预期，短期内难以对实体融资需求产生拉动作用。基本面方面，10月通胀数据小幅回落并低于预期，也显示内需疲弱的问题并未改变。
3.债市策略：短期债市关注重心回到内部供需平衡情况，适当兼顾权益市场的间接影响。
对于地方债增发的影响，本轮供给提速与23年8-10月不同：当时发债提速叠加银行季末冲贷，DR007从平政策利率的1.80%附近快速上行至1.95%-2.0%，带动1年期国股存单回升至MLF上方，超长及中长端期限利差表现均为压缩，利率曲线熊平；本轮供给提速的矛盾更多在于期限结构对长端及超长端倾斜的变化，上周的市场表现亦反应出机构对资金压力的担忧弱于对期限承接力的担忧。后续核心关注：1、地方债一级发行结果反应出的承接情况及保险等配置型机构的参与热度，高频关注一级发行加点变动及其与二级成交价差；2、央行在流动性配合层面是否及时，资金面变动是否存在预期差，高频关注xrepo量价、DR和R为代表的资金价格中枢；3、若资金面能维持量宽价稳，关注市场降准预期变化，关注抢跑交易的可能。
一、基金新闻动态
近百只“固收+”基金净值创新高，公募顺应需求加大布局力度。
截至11月13日，全市场有净值统计的1751只“固收+”基金，自10月初以来净值平均上涨1%。拉长时间线来看，有1685只“固收+”基金今年以来实现正收益，占比达96%，平均收益为4.49%。其中，逾600只基金今年以来收益超过5%，97只基金净值创历史新高，大成恒享混合A、景顺长城安鼎一年持有混合A等部分“固收+”基金今年以来的收益超15%
近来股债市场同步回暖，以固收打底、权益增强的“固收+”基金普遍取得不错的收益，近百只基金净值创历史新高。业内人士认为，在当前市场风格下，“固收+”基金凭借对债券和股票资产的仓位管理，为投资者提供了额外的收益来源和风险控制手段。同时，多家基金公司在积极布局“固收+”基金，以满足投资者对获取稳健收益和把握权益市场机会的双重需求。
10月以来，“股债跷跷板”效应有所减弱。截至11月14日，10年期国债期货主力合约自10月初以来涨幅近1.3%，上证指数同期也上涨了1.3%，“固收+”基金的业绩出现明显反弹。
数据显示，截至11月13日，全市场有净值统计的1751只“固收+”基金（以基金主代码为口径），自10月初以来净值平均上涨1%。拉长时间线来看，有1685只“固收+”基金今年以来实现正收益，占比达96%，平均净值增长为4.49%。其中，逾600只基金今年以来净值增长超过5%，97只基金净值创历史新高，大成恒享混合A、景顺长城安鼎一年持有混合A等部分“固收+”基金今年以来净值增长超15%。
“近期许多‘固收+’基金业绩反弹主要跟权益市场回暖和市场信心提振有关。股票市场短期内显著上涨为‘固收+’基金带来机会。”嘉实多元债券基金经理李宇昂分析，作为含权资产，可转债长期走势与股票接近，具有债券和股票的双重特性，为基金提供了额外的收益来源和风险控制手段。
业绩提升的同时，“固收+”基金面临着赎回压力。数据显示，截至三季度末，“固收+”基金总规模约为1.8万亿元，较二季度末减少约1300万元。不过，不少基金公司认为，在当前市场环境下，“固收+”基金的配置价值在提升，尤其适合风险偏好较低但又希望把握权益市场机会的投资者。
基金公司布局“固收+”产品的意愿也在增强。目前，鑫元基金、天弘基金、财通基金、华泰柏瑞基金等多家基金公司均有相关产品正在或等待发行，有些基金公司也在加大对旗下存续绩优“固收+”基金的推介力度。
“站在大类资产配置的角度，我们一直在布局‘固收+’特色产品线。”蜂巢恒利债券基金经理李海涛向记者表示，在降息降准预期下债券市场仍有机会，权益市场则将呈现结构性行情。“固收+”基金既能享受债券市场的估值修复，又有机会把握权益市场的长线行情，绩优“固收+”基金当前已迎来配置时机。
长盛稳怡添利基金经理杨哲表示，对于具有一定稳健配置需求的投资者来说，通过“固收+”基金做对冲配置的必要性在提升。凭借估值优势，当前可转债或是更好的配置工具，含可转债“固收+”基金有望实现更好的绝对收益。
(来源: 中国证券报)
二、债市观点
短期债市关注重心回到内部供需平衡情况，适当兼顾权益市场的间接影响。
上周债券市场先上涨后震荡。上半周社融偏弱，恒指暴跌2%，带动国债期货突破上行，10年国债240017最低下至2.06%，30年国债2400006最低下至2.232%；周三房地产税收政策落地，传专项债支持土储及存量商品房收购，期货盘后长端快速上行，240017回到2.08%；下半周权益市场缩量加速下跌，传外资看好明年双降空间，均一度对长端形成支撑，周五统计局发布10月经济数据小幅好转符合预期，传地方债年内增发2万亿，叠加地方债一级发行加点走阔，部分机构对市场承接能力产生分歧，超长加速领跌，2400006上至最高2.288%，周维度由涨转跌。
全周来看，利率曲线小幅走陡，信用利差涨跌不一。利率债中段3-7年表现较好，下行2-4bp，地方债成交利差进一步走阔，但未完全反应到估值上。信用方面，中短端产业债震荡，利差小幅被打上行，城投受化债逻辑支撑表现较好，利差继续压缩2-3bp为主；前期表现滞后的长端信用及弱资质信用本周大幅修复，收益率下行5-10bp为主，利差同步修复。类现金资产方面，存单利率震荡背景下，期限利差及等级利差小幅压缩，3年国股商金、1-3年弱城农商下行2-3bp；券商公司债表现较好下行2-4bp；中短端国股二永表现跟随利率，弱资质及超长端表现较好下行5-6bp。
人大常委会官宣地方债化债举措，即增加6万亿地方债规模用于化债，以及连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计可置换隐债4万亿。“6+4”的化债力度符合市场预期，但积极的财政政策所涉及对于消费、地产收储等领域的支持并未提及，也就意味着财政的增量刺激力度明显低于市场预期，短期内难以对实体融资需求产生拉动作用。基本面方面，周末公布的10月通胀数据小幅回落并低于预期，也显示内需疲弱的问题并未改变。
总体看，10月以来利率债收益率呈现震荡中缓步下行趋势，主要影响因素，一方面市场对于稳增长政策发力预期，已在9月下旬债市调整中较为充分的定价，11月未有更多的超预期增量政策；另一方面权益市场快速冲高回落后进入震荡阶段，债市重新回归实体经济有效需求不足以及货币政策更为积极以支持经济修复的核心逻辑。
短期债市关注重心回到内部供需平衡情况，适当兼顾权益市场的间接影响。对于地方债增发的影响，本轮供给提速与23年8-10月可能略有不同：当时发债提速叠加银行季末冲贷，DR007从平政策利率的1.80%附近快速上行至1.95%-2.0%，带动1年期国股存单回升至MLF上方，超长及中长端期限利差表现均为压缩，利率曲线熊平；本轮供给提速的矛盾更多在于期限结构对长端及超长端倾斜的变化，上周的市场表现亦反应出机构对资金压力的担忧弱于对期限承接力的担忧。我们认为后续核心关注：1、地方债一级发行结果反应出的承接情况及保险等配置型机构的参与热度，高频关注一级发行加点变动及其与二级成交价差；2、央行在流动性配合层面是否及时，资金面变动是否存在预期差，高频关注xrepo量价、DR和R为代表的资金价格中枢；3、若资金面能维持量宽价稳，关注市场降准预期变化，关注抢跑交易的可能。
策略方面，债市策略方面，年内政策不确定性均已落地，债市交易的核心逻辑将从“强预期”回归“弱现实”，11-12月政府债供给预计将提速，在此期间货币政策预计将积极配合，降准可期，债券增发对11-12月份债市流动性的冲击预计不大。债市已进入年末配置资金“抢跑期”，我们认为包括长短期限的利率债及“类利率”的信用债预计均有较好行情，当前宜加大配置。也应该看到，信用债的分层问题仍在深化，弱资质信用债的投资群体在步步减少，这类债券的进一步调整风险仍在，我们仍建议高度警惕，规避这类债券。综上，利率债或体现震荡偏强行情，积极关注上车机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
汇市周评
（2024.11.11-2024.11.15）
一、行情回顾
二、上周交易点评
本周美元指数延续涨势，最高触及107，创23年11 以来的新高。美国大选结果上周意外快速揭晓后，汇市投资者本周继续涌入被认为将因特朗普上台而受益的交易。美元兑主要货币创一年新高，按市值计全球最大的加密货币比特币暴涨。欧元则跌至一年低点，人民币亦跌至逾三个月低点，因为欧洲和中国都是特朗普可能征收关税的目标。人民币兑美元即期本周贬破7.24关口，周五小幅回调，中间价则创逾14个月新低，上证指数失守3500点后本周走势疲软，外部环境仍未改善，人民币短期调整贬值趋势未改。
三、未来展望
市场普遍预期，在特朗普政府领导下，提高贸易关税和更严格的移民政策将助长通胀，可能会在较长期内放缓美联储的降息周期。对赤字支出增加的预期则推高美债收益率，为美元提供了更多支撑。从美元指数日线走势来看，当前美元指数已突破106.52的年内高位，技术上可能会试探107.5的近三年高位的位置，上涨动能预期仍会延续。
四、下周重点关注数据
供稿部门：资金营运中心
供稿人：庞铭慧（债市）、余扬宇（基金）、周文旭（汇市）
审稿人：姚梓健、黄少丽
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