更多精彩，请点击上方蓝字关注我们！
债市周评
宏观逆周期力度加大，政策预期再起
跨月后货币市场流动性充裕，银行体系净融出保持稳定，资金价格先下后上，围绕政策利率波动。至11月8日，DR001较上周上行13BP至1.47%，R001上行14BP至1.61%，DR007上行6BP至1.61%，R007上行5BP至1.80%。资金面流动性保持充裕，本周存单市场收益率单边下行，1年期AAA存单利率下降4.25BP，收于1.8525%。下周，虽然有较大规模MLF到期，但预计资金价格仍然围绕政策利率波动，资金面将保持流动性充裕，但边际收敛。
本周，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）共发行3,815.62亿元，净融资897.58亿元。进入11月，政府融资节奏有所放缓，一方面是剩余额度较为有限，另一方面是年末新增项目较少。
总的来看，目前债券市场整体仍未摆脱“强预期、弱现实”的整体环境，目前资金面与基本面走势仍是主要的利多因素，政策面的预期仍是主要利空因素。现阶段，债券市场投资者对政策的底层逻辑需保持清晰的了解，同时着重关注政策刺激对经济复苏的影响效用与影响路径，方可判断政策面刺激对债券市场走势的短期冲击与长期影响。
下周，本周五晚间放出的三季度货政报告与10万亿化债方案将持续发酵，“靴子落地”后新一轮预期再起，或重新影响债券定价，同时资金面流动性充裕边际小幅收敛，预计长债收益率长期限下降幅度大于短债，收益曲线牛平。
一、OMO连续净回笼，流动性仍保持充裕。
跨月后货币市场流动性充裕，银行体系净融出保持稳定，资金价格先下后上，围绕政策利率波动。至11月8日，DR001较上周上行13BP至1.47%，R001上行14BP至1.61%，DR007上行6BP至1.61%，R007上行5BP至1.80%。本周公开市场操作整体呈现净回笼，全周7D逆回购共投放843亿元，到期14,001亿元，净回笼13,158亿元。本周银行体系日均净融出保持在5万亿元以上，政策行、国股行与城商行均为净融出。
资金面流动性保持充裕，本周存单市场收益率单边下行，1年期AAA存单利率下降4.25BP，收于1.8525%。本周存单发行量为5,973.20亿元，净融资额为1,047.20亿元。
当前央行维护货币市场流动性的意愿较强，公开市场操作保持适宜节奏，金融机构融入融出结构稳定。下周，虽然有较大规模MLF到期，但预计资金价格仍然围绕政策利率波动，资金面将保持流动性充裕，但边际收敛。
图1 近期资金利率走势
图2 存单利率走势
（数据来源：wind）
图3 存单发行与净融资情况
（数据来源：wind）
二、政策密集出台，债市波动提升。
本周，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）共发行3,815.62亿元，净融资897.58亿元。进入11月，政府融资节奏有所放缓，一方面是剩余额度较为有限，另一方面是年末新增项目较少。从结构上来看，地方债发行量较前8、9、10月有显著减少趋势，国债单期发行量亦出现下降，政策性金融债则保持较为平稳节奏。
图4 利率债净融资走势
（数据来源：wind）
本周债券市场受政策面影响，各期限债券收益率普遍下行，收益率曲线形态牛平。周一与周二，受资金面宽松与美联储降息预期影响，收益率小幅下行；周三，市场关注重点转为美国总统大选，特朗普获胜利空国内资产，收益率小幅上行；周四，受10月进出口数据影响，收益率回落至至周内低点，晚间央行公布同业活期存款将纳入利率定价自律机制公告；周五，美联储公布降息25BP，早盘债券收益率小幅下行，下午十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过地方政府债券置换存量隐性债务决议，市场普遍认为不及预期，收益率快速下行，而后财政部部长蓝佛安在新闻发布会中明确：从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元，收益率迅速反弹。截至11月8日，1年期国债收1.4062%，较上周上行约0.2BP；5年期国债收1.7427%，较上周下行约2.5BP；10年期国债收2.1067%，较上周下行约3.5BP，30年期国债收2.2775%，较上周下行约3.5BP。1年期国开债收1.6518%，较上周下行约3BP；5年期国开债收1.8689%，较上周下行约0.5BP；10年期国开债收2.1738%，较上周下行约3.6BP。
图5 国债收益率期限结构
（数据来源：wind）
图6 国开收益率期限结构
（数据来源：wind）
总的来看，目前债券市场整体仍未摆脱“强预期、弱现实”的整体环境，目前资金面与基本面走势仍是主要的利多因素，政策面的预期仍是主要利空因素。从宏观来看，受到海外局势动荡、国内内需不足、预期偏弱等因素的影响，我国经济复苏动能仍有较大提升空间，与此同时，我国政府加大宏观逆周期调节力度，货币政策、财政政策的创新改革与出台实施给予了市场对未来经济保持增长的预期。
当前，市场整体博弈的核心仍然在预期，政策面的总量与节奏都会对债券市场产生不同的合力，推动市场走势发生波动。现阶段，债券市场投资者对政策的底层逻辑需保持清晰的了解，同时着重关注政策刺激对经济复苏的影响效用与影响路径，方可判断政策面刺激对债券市场走势的短期冲击与长期影响。
下周，本周五晚间放出的三季度货政报告与10万亿化债方案将持续发酵，“靴子落地”后新一轮预期再起，或重新影响债券定价，同时资金面流动性充裕边际小幅收敛，预计长债收益率长期限下降幅度大于短债，收益曲线牛平。
基金市场周报
个人养老金落地两周年，超五成Y份额成立以来实现正收益。，财政传闻不断，权益情绪偏强，债券利率小幅回调
1.基金新闻：个人养老金落地两周年，超五成Y份额成立以来实现正收益。
2022年11月个人养老金制度落地以来，第一批个人养老金基金Y份额（以下简称“Y份额”）成立已近两年。截至2024年11月1日，全市场199只Y份额中，106只成立以来实现正收益，183只今年以来实现正收益。规模方面，截至2024年9月30日，个人养老金账户中的养老FOF-Y份额合计规模达到73.44亿元，较去年同期增长42%；截至2024年中，个人养老金基金持有人户数达103.05万户，较2023年中增长24%。
2.宏观方面：地产与企业数据仍待提振。
宏观方面，10月CPI环比-0.3，主要分项弱于季节性，猪价回落明显，菜果价格缓解，非食品整体承压，10月PPI环比-0.2%，大宗价格表现有所分化，内需定价的黑色、水泥受益政策带动，尚未拉动前端价格；三季度货政报告，强调坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，删除“关注长期收益率变化”的表述，提到“保持汇率弹性”；人大会议关于化债安排基本符合市场预期，对于消费和民生的增量刺激未公布细节，调整赤字和特别国债等尚待年底大会和明年两会确定。
3.债市策略：年内政策不确定性均已落地，债市交易的核心逻辑将从“强预期”回归“弱现实”。
11-12月政府债供给预计将提速，在此期间货币政策预计将积极配合，降准可期，债券增发对11-12月份债市流动性的冲击预计不大。债市已进入年末配置资金“抢跑期”，我们认为包括长短期限的利率债及“类利率”的信用债预计均有较好行情，当前宜加大配置。也应该看到，信用债的分层问题仍在深化，弱资质信用债的投资群体在步步减少，这类债券的进一步调整风险仍在，我们仍建议高度警惕，规避这类债券。综上，利率债或体现震荡偏强行情，积极关注上车机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
一、基金新闻动态
个人养老金落地两周年，超五成Y份额成立以来实现正收益。
2022年11月个人养老金制度落地以来，第一批个人养老金基金——Y份额（以下简称“Y份额”）成立已近两年。截至2024年11月1日，全市场199只Y份额中，106只成立以来实现正收益，183只今年以来实现正收益。
规模方面，截至2024年9月30日，个人养老金账户中的养老FOF-Y份额合计规模达到73.44亿元，较去年同期增长42%；截至2024年中，个人养老金基金持有人户数达103.05万户，较2023年中增长24%（数据来源：基金定期报告）。
持有人户数和资金流入背后，是个人养老金基金产品在平衡风险与收益方面的不俗表现。数据测算显示，在2023年1月1日至2024年9月30日区间，偏股型养老FOF基金相较于偏股型基金表现出更低的平均波动率和更高的平均收益，为持有人创造了更佳的持有体验。
超半数Y份额收益转正。
我国第一批养老FOF基金发行于2018年9月，鼓励基金管理人采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。
伴随个人养老金制度于2022年11月落地，首批个人养老金基金发行成立，这些基金均是由存量养老FOF基金增设Y份额而来，投资者可以在个人养老金账户中申购这些基金。
2022年底发行的Y份额成立后不久，便遭遇了较长时段的A股市场震荡下行。受此影响，含权比例较高的个人养老金基金在相当长时期内一直蒙受亏损的阴影。2024年9月24日以来的A股行情极大提振了个人养老金基金的净值表现，部分基金净值甚至在近期创出新高。
截至2024年11月1日，全市场199只Y份额中，106只成立以来实现正收益，183只今年以来实现正收益。
具体来看，成立时间较早的偏债型Y份额成立以来收益率较高，今年以来收益率较高的多是偏股型Y份额。由于部分Y份额规模较小，为剔除基金申赎对收益率造成的异常情况，本文统计了在2024年三季报规模超过1000万元的Y份额成立以来收益作为测算样本。数据显示，截至2024年11月1日，成立以来收益率居前的是兴证全球安悦稳健养老一年持有Y，收益率达3.90%，其他居前的大多为2022年11月成立的偏债型Y份额。
(来源: 中国证券报)
二、债市观点
年内政策不确定性均已落地，债市交易的核心逻辑将从“强预期”回归“弱现实”。
上周美大选和人大会议结果落地，债券利率震荡下行。宏观方面，10月CPI环比-0.3，主要分项弱于季节性，猪价回落明显，菜果价格缓解，非食品整体承压，10月PPI环比-0.2%，大宗价格表现有所分化，内需定价的黑色、水泥受益政策带动，尚未拉动前端价格；三季度货政报告，强调坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，删除“关注长期收益率变化”的表述，提到“保持汇率弹性”；人大会议关于化债安排基本符合市场预期，对于消费和民生的增量刺激未公布细节，调整赤字和特别国债等尚待年底大会和明年两会确定。资金方面，上周资金面整体维持宽松，周四后略有收敛，央行公开市场操作净回笼13158亿元，同业活期存款新规对存单形成利好。总体来看，本轮政策逐步明朗，大体在预期框架内，并未对债券利率形成实质性利空，当然财政政策未完待续，进一步观察动向，市场交易主线或转至利率供给和央行对冲上，债券利率未走出震荡行情，信用部分品种受益于这轮财政政策。
上周五人大常委会官宣地方债化债举措，即增加6万亿地方债规模用于化债，以及连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计可置换隐债4万亿。“6+4”的化债力度符合市场预期，但积极的财政政策所涉及对于消费、地产收储等领域的支持并未提及，也就意味着财政的增量刺激力度明显低于市场预期，短期内难以对实体融资需求产生拉动作用。基本面方面，周末公布的10月通胀数据小幅回落并低于预期，也显示内需疲弱的问题并未改变。
总体看，10月以来利率债收益率呈现震荡中缓步下行趋势，主要影响因素，一方面市场对于稳增长政策发力预期，已在9月下旬债市调整中较为充分的定价，10月后未有更多的超预期增量政策；另一方面权益市场快速冲高回落后进入震荡阶段，债市重新回归实体经济有效需求不足以及货币政策更为积极以支持经济修复的核心逻辑。
策略方面，债市策略方面，年内政策不确定性均已落地，债市交易的核心逻辑将从“强预期”回归“弱现实”，11-12月政府债供给预计将提速，在此期间货币政策预计将积极配合，降准可期，债券增发对11-12月份债市流动性的冲击预计不大。债市已进入年末配置资金“抢跑期”，我们认为包括长短期限的利率债及“类利率”的信用债预计均有较好行情，当前宜加大配置。也应该看到，信用债的分层问题仍在深化，弱资质信用债的投资群体在步步减少，这类债券的进一步调整风险仍在，我们仍建议高度警惕，规避这类债券。综上，利率债或体现震荡偏强行情，积极关注上车机会，杠杆或维持中性。建议组合久期跟随市场中枢，逐渐入场配置，为来年博弈收益率下行稳妥布局；基金种类方面，建议资金关注中长债基与表现较好的信用债基。
汇市周评
（2024.11.4-2024.11.8）
一、行情回顾
二、周内交易点评
美国大选和美联储会议双重来袭下，本周美元指数出现大幅波动。周三亚洲早盘时段，美元指数一度跌至103.14，但随着选情逐渐明朗，美元指数一度升至105.44。随着特朗普宣布胜选，市场转向降息交易，美元指数回吐一半涨幅。周五凌晨三点，美联储会议结果公布后，主席鲍威尔试图向市场证明美联储的独立性，美元指数在日均线MA5附近获得支撑，最终收盘在104.95。
此前周内点评曾说，若大选过后美元指数依旧守住104关口，那么美元指数出现三浪行情的可能性较大。同时，从比烂交易逻辑对比欧美经济来看，美元指数继续上涨的可能性较大。若三浪行情能顺利走出来，不排除将触及此前高点106.50。
三、下周重点关注数据
供稿部门：资金营运中心
供稿人：李维航（债市）、余扬宇（基金）、霍锦鸿（汇市）
审稿人：姚梓健、黄少丽
—END—
业务需求请联系以下销售团队
我们将竭诚为您提供咨询和销售服务
陈力开
电话：18666573110
Q T：2881295934
邮箱：chenlka@sdebank.com
彭成元
电话：13790019911
Q T：2852792946
邮箱：peng889728@163.com
陈家铭
电话：13539715275
Q T：2850416641
邮箱：chenjmb@sdebank.com
免责声明
本报告基于本行及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本行及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表广东顺德农商银行的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本行就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本行不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。
本报告版权归广东顺德农商银行所有，未经本行书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。
