金融市场周报（2024.8.26-9.1）

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债市周评

跨月流动性充裕，政策调控信号增强，债市收益率区间震荡

本周，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）共发行9,922.37亿元，净融资4,697.87亿元。8月全月政府债券净融资额20,113.77亿元，环比6月、7月增长151%，同比2023年8月增64%，创2022年6月以来新高。从结构上来看，国债、地方债净融资增量或成主要因素，8月地方债净融资8,192.57亿元、国债净融资10,221.50亿元，均创年内新高，政策性银行债融资保持较为平稳态势。

本周债券市场主要资金面超预期宽松、债基理财赎回和央行公开市场国债买卖操作公告三重因素影响，债券收益率“长上短下”，收益率曲线整体熊陡。截至8月30日，1年期国债收1.4900%，较上周上行约1BP；5年期国债收1.8522%，较上周上行约0.25BP；10年期国债收2.1704%，较上周上行约1.5BP，30年期国债收2.3651%，较上周上行约5.5BP。1年期国开债收1.7116%，较上周上行约1.5BP；5年期国开债收1.9698%，较上周上行约1.2BP；10年期国开债收2.2601%，较上周上行约3BP。

总体而言，当前债券收益率整体运行逻辑整体较为清晰，但对超预期信号的博弈则回归平淡。具体来看，周初理财与债基的赎回风波使信用利差冲击蔓延至利率债市场，长债收益率在周初冲高；但周三公开市场操作与大行净融出使月末资金面的超预期宽松，带动了短债收益率的回落，收益率曲线走陡；周五，央行公布公开市场国债买卖操作情况为“卖长买短”，全月净买入1000亿元，超市场普遍预期，长短债收益率均小幅回落。整体来看，本周十年国债活跃券收益率运行区间在2.14%至2.19%，在市场出现超预期信号时，并未出现较大幅度波动。  

当前，政策面对债市运行的影响效用仍然较高，央行国债买卖操作向市场传递政策面积极的操作信号，日后政策面指导的常态化与公开化亦是较为清晰的趋势。站在当前时点，债券市场投资者应与时俱进，调整自身市场分析与投资的逻辑框架，重视政策面释放的信号与做出的指导，理解当前市场与政策面共振的趋势。

下周，周末公布的PMI数据或成为基本面主要影响因素，叠加政策面央行国债买卖操作或进一步发酵，债券市场回调可能性较低；同时资金面宽松小幅收敛后，仍将保持流动性充裕。总体来看，预期收益率曲线或小幅牛陡。

1.基金新闻：多只基金提示合同终止风险，8月基金清盘数量达全年最高。

在二级市场持续震荡的背景下，今年以来基金清盘数量保持较高水平。数据显示，截至8月30日14时左右，今年以来有172只基金“离场”。在此之前的2021—2023年，基金清盘数量分别为255只、236只和260只。从清盘类型来看，超七成基金的“离场”原因是触发合同终止条款。

2.宏观经济：8月公布的宏观数据平稳略偏弱，预计7月GDP为4.8-4.9%区间，内需持续低迷是当前经济的核心问题，特别是消费。

月底公布的7月官方制造业PMI超预期回落，绝对值为今年以来最低位，分项中，生产和新订单回落，出口订单改善，原材料库存下降，产成品库存上升，原材料和出厂价格指数均明显下跌，显示内需弱价格低迷，相对而言外需偏强。整体而言，7月经济数据偏弱，延续了出口和工业强，消费地产弱的状况。往后看，内需弱势的情形下，宏观预期和微观信心都在向下走，从PMI看，服务业就业也在持续下降，如果仍然坚持要完成全年经济目标，增量政策的出台迫在眉睫。

3.策略上，建议久期均衡，杠杆中性。

本轮敲打已至尾声，市场与央行的博弈处于平衡点，建议在震荡期逐渐恢复中性偏高久期，等待下一次货币政策宽松的机会。央行其本意是防范债市情绪过热的风险而不是抬升收益率水平，本轮调整幅度已超过年内前几轮，曲线已接近降息前位置，具备安全边际，不确定性在于央行态度，持续跟踪大行高频行为，预计债市即将形成新的平衡，短期内10年国债或将围绕2.2-2.25%盘整。中期而言，本轮债市调整的原因在于央行的外力干预而非基本面或货币政策取向的转向，目前看调整后的债市做多赔率继续上升。建议组合久期跟随市场中枢，在趋势未明朗前谨慎抄底，基金方面，建议欠配资金关注短债以及货基。

又一批基金拉响清盘警报，年内已清退172只，还有1600多只游走“生命线”。 在二级市场持续震荡的背景下，今年以来基金清盘数量保持较高水平。数据显示，截至8月30日14时左右，今年以来有172只基金“离场”。在此之前的2021—2023年，基金清盘数量分别为255只、236只和260只。从清盘类型来看，超七成基金的“离场”原因是触发合同终止条款。

今年离场的公募基金，大多数规模较为“迷你”，在业绩表现方面也不大理想。与此同时，市场上的“迷你基”数量也居高不下，目前市场上仍有1600多只基金规模在5000万元以下（A类和C类合并统计，下同），其中规模在2000万元以下的基金有700多只，甚至还有200多只基金规模不超过1000万元。

多只基金提示合同终止风险。初步统计，8月以来有近百家基金对外发布了相关风险提示公告。有的基金公司甚至还一口气对外发布了多条提示，比如8月28日，华安基金对外披露了华安国证生物医药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、华安中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金可能触发基金合同终止情形的提示性公告。

8月基金清盘数量达全年最高。今年以来，已有超百只基金“谢幕”，数据显示，截至8月30日14时左右，今年以来有172只基金清盘，其中股票型、混合型、债券型基金分别有47只、86只和24只，此外还有FOF基金和QDII等。从月度数据来看，今年1—7月的清盘数量分别为20只、19只、16只、13只、18只、25只和27只，8月以来有34只基金遭清盘，数量为全年最高。

从清算类型来看，大多数是触发合同终止条款，因该原因而清盘的基金有125只，占比超七成。而剩下的则是选择“主动离场”，即持有人大会表决通过。今年离场的公募基金，大多数在业绩表现方面不大理想。比如恒越汇优精选三个月，该基金成立于2021年7月，自成立以来的年度收益均为负数。还有天弘中证全指医疗保健设备与服务ETF联接，2022—2024年亏损幅度均在10%以上。

值得一提的是，也有部分产品今年以来的业绩表现不错，但仍在清盘名单中。比如华泰柏瑞中证有色金属矿业主题ETF，今年以来收益超10%。早在4月30日，华泰柏瑞基金便对外发布了该产品基金资产净值连续低于5000万元的提示性公告；到了5月31日又发布了基金合同终止及基金财产清算的公告；6月7日，华泰柏瑞中证有色金属矿业主题ETF进入清算程序。

基金清盘的原因可能包括基金业绩不佳、市场环境变化、基金规模过小、投资者赎回等。这些因素可能导致基金资产价值下降，影响到基金的运营和收益，因此需要进行清盘。部分基金主动退场，可能是因为基金经理的决策、投资者对市场走势的判断、基金的投资策略调整等。这些因素可能导致基金经理认为清盘是更好的选择，以保护投资者的利益和基金的稳定运营。

“迷你基”数量居高不下。与此同时，市场上的“迷你基”数量也居高不下，“清盘危机”似乎仍在不断演绎。数据显示，截至8月30日14时左右，全公募市场共有1600多只基金规模在5000万元以下，其中规模在2000万元以下的基金有700多只。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，基金清盘的原因主要涵盖以下方面。其一，当基金规模过小，无法达到基金合同规定的最低规模标准时，便会引发基金清盘。其二，若基金业绩持续欠佳，投资者信心受挫，赎回压力随之增大，致使基金规模不断缩减。其三，基金公司进行战略调整以及基金经理发生变动等情况，也有可能导致基金清盘。最后，市场环境恶化以及监管政策调整等外部因素，同样可能成为促使基金清盘的诱因。

投资者应当理性看待基金清盘事宜。首先，要认识到基金清盘是市场优胜劣汰的结果，有助于实现资源的优化配置，提升市场效率。其次，投资者应密切关注基金清盘的具体原因，分析其背后存在的问题和风险，以便更好地规避投资风险。此外，投资者还应树立长期投资理念，避免过度追求短期收益，从而降低因市场波动带来的投资风险。郭涛还补充道，对于基金公司来说，清盘意味着失去了一款资产管理产品，这可能会对公司的声誉以及业务规模造成影响。同时，基金公司还需承担一定的清盘成本。不过从长期来看，市场淘汰部分低效基金体现了“优胜劣汰”，有利于行业健康发展。

来源：中国基金报

8月债券市场各品种各期限收益率均震荡上行，影响债市波动的主要因素仍然为央行行为。8月初央行指导大行卖出长期国债，利率大幅上行，10年国债低点反弹17BP，后央行态度又有所缓和，债市震荡走强，但大行仍每日操作卖出长期限国债，部分产品户做市受到限制，活跃券成交量大幅下降，带动信用债流动性趋弱，月底机构对债基的预防性赎回拉大信用利差，后在资金面宽松下情绪缓解。往后看，短期央行进一步宽松的概率或较低，四季度可能性更大，目前政策端，能观察到的一方面是紧信用，地方政府仍在化债，强调过紧日子，一方面是既要又要的货币政策，既要推动企业融资成本稳中有降，又保持向上倾斜的收益率曲线。在这样的政策目标下，长债短期或仍维持窄幅震荡，等待下一次宽松政策，风险在于今年完成全年经济目标的决心，如果政策态度出现明显变化，开始发力稳增长，那债市情绪或转折。信用债方面，8月信用债净融资回落，城投净融资低迷，二级市场全面下跌，年内下行幅度较大的长久期及AA、AA(2)下跌最为显著，商业银行二级资本债整体表现略弱于非金融信用，流动性品种及低等级全面下跌。本月信用调整的主因或是信用利差和流动性溢价的修复，从顺势的角度说，当下高等级债券品种是优选，低等级绝对收益型品种或需提供流动性溢价，回归票息价值。

上周利率呈现出明显的震荡特征，10年国债收益在2.155-2.185之间窄幅波动。当前收益率曲线牛陡特征明显，主要是央行卖出长债买入短债的结果，一方面说明央行比较在意收益率曲线形状，另一方面说明央行无意通过债券买卖实现收益率回升到具体的位置。

pmi49.1，主要是出厂价格与在手订单拖累，这也与需求不足相呼应，经济表现出类通缩的阶段性特征。下半年财政发力可能会力度稍大，但财政部明确说超出财政能力的政策严禁出台，侧面说明财政发力的超预期概率比较小。美联储9月降息概率大，是25还是50bp的问题，美债定价充分，所以近期美债利率可能略有反弹到30年4.30附近。美联储降息国内可能会下调存量房贷利率，以及通过买入短债释放流动性，以对冲到期量较大的mlf。类通缩环境下，货币政策必须保持宽松的状态。

虽利率波动仍属于震荡行情，但接下来利率会有小幅度回落，预计3-5bp的空间，短债在央行买入的顺势效应下，可能下行幅度更多。

本轮敲打已至尾声，市场与央行的博弈处于平衡点，建议在震荡期逐渐恢复中性偏高久期，等待下一次货币政策宽松的机会。央行其本意是防范债市情绪过热的风险而不是抬升收益率水平，本轮调整幅度已超过年内前几轮，曲线已接近降息前位置，具备安全边际，不确定性在于央行态度，持续跟踪大行高频行为，预计债市即将形成新的平衡，短期内10年国债或将围绕2.2-2.25%盘整。中期而言，本轮债市调整的原因在于央行的外力干预而非基本面或货币政策取向的转向，目前看调整后的债市做多赔率继续上升。建议组合久期跟随市场中枢，在趋势未明朗前谨慎抄底，基金方面，建议欠配资金关注短债以及货基。