金融市场周报（2024.9.9-9.16）

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债市周评

经济金融数据公布，债市情绪高涨长短端交替下行

8月通胀数据不及预期，CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%。CPI拉动项主要来自食品项，8月极端酷暑天气偏多叠加猪价价格走强，鲜菜肉类价格上涨。拖累项主要来自非食品项，交通、服务、衣着、居住等均环比下跌，背后折射出内需不足、居民消费动力不足的问题仍存。PPI方面，受海外市场 “衰退交易”情绪升温、国际大宗商品价格下滑影响，石油煤炭、有色等上游行业价格随之下滑，同时建筑地产行业持续疲软，PPI同比下降1.8%。往后看，内需不足、大宗商品价格下降的影响下，国内物价偏弱的情况短时间难以扭转。低通胀叠加美联储降息释放政策实施空间，加重市场降息预期。

8月社融增速放缓，规模新增3.03万亿元，同比增长8.1%，结构问题上，政府债之外，信贷市场主要靠票据支撑。8月社融规模新增3.03万亿元，前值7742亿元，同比增速8.1%，前值8.2%；新增人民币贷款1.04万亿元，前值-808亿元；M2同比增长6.3%，前值6.3%；M1同比增长-7.3%，前值-6.6%。金融数据折射出当前社融数据主要靠政府债券拉动，居民和企业仍在去杠杆周期，企业贷款意愿较弱。

8月经济数据呈现内需不足、消费不足的特点，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值5.1%；社零同比增长2.1%，前值2.7%；全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.6%；全国城镇调查失业率为5.3%，前值5.2%。具体来看，首先，国际大宗商品价格显著下降，导致上游企业补库存的速度减缓。第二，消费方面，和地产相关的装修材料、家具消费增速回落，暑假结束带来体育娱乐用品增速回落，拖累商品零售增速下滑明显。不过在消费刺激政策带动下，电子市场表现较好。第三，投资方面，国内地产持续低迷加上高温天气影响，房地产和基建投资难见起色，同时也传递到相关产业链条，拖累工业增加值增速。

一级发行方面，利率债（国债+地方政府债+政策银行债）本周总发行量9005.85亿元，较上周5089.01亿元大幅增加。其中，国债发行5003.1亿元，地方政府债发行2802.75亿元，政金债发行1200亿元，本周净融资5053.36亿元。

本周债市长短端收益率交替下行。截至9月14日，1年期国债收1.33%，较上周下行10bp；5年期国债收1.70%，较上周下行8bp；10年期国债收2.04%，较上周下行10bp，30年期国债收2.18%，较上周下行13bp。1年期国开债收1.65%，较上周下行约3bp；5年期国开债收1.84%，较上周下行约7bp；10年期国开债收2.13%，较上周下行约10bp；30年期国开债收2.25%，较上周下行10bp。

回顾本周：周一，统计局公布8月价格数据，超预期回落，加剧市场做多情绪，30Y国债继续创新低，10Y国债收益率下行1bp至2.13%。随后，央行继续开展卖长补短操作，但对影响市场定价的效果有限，继而选择卖出7年期限。央行在卖出长债的同时，通过买入短债补充仓位和流动性，短端随之走低，而期限利差一旦拉开，长端价值又重新凸显买入价值，长短端陷入交替下行的循环中。周二，10Y国债收益率下行2bp至2.11%，周三持平在2.11%，周四小幅下行1bp至2.1%。周五，中国人民银行公布8月金融数据，政府债和票据之外，信贷数据仍然弱势，市场降准降息的预期不改，债市收益率继续下行，10Y国债收益率下行3bp至2.07%。周六，经济数据公布，工业增加值、消费、投资增速放缓，内需不足、消费不足问题凸显，债市收益率继续下行3bp至2.04%。

展望后市：预计下周收益率或小幅回调，原因如下：第一，本周债市情绪高涨，目前10年期国债收益率点位接近突破2.0%，收益率进一步下调需要更多利多因素刺激；第二，下周资金面预计偏紧，资金价格对收益率进一步下行或有一定程度的制约。第三，本周金融经济数据公布加重市场降息预期，下周如果降息则利空出尽，如果不降则受资金面等其他因素影响较大。因此，预计后市或小幅回调。

1.基金新闻：首批10只中证A500ETF集中发行，嘉实基金率先完成募集。

中证A500ETF从上报到获批可谓神速，刷新了新基金获批史上最快速度，募集期间更是备受广大投资者的关注。9月13日，首批10只中证A500ETF募集进入第四天，嘉实基金发布公告称，嘉实中证A500EEF率先发行达到20亿元，宣布提前结募。目前，其他9只中证A500ETF还在募集。来自渠道的销售数据显示，首批10只中证A500ETF合计募集超50亿。

2.基本面逻辑未变，债市下行突破关键点位。本周受到基本面持续偏弱、存量房贷利率下调传言、增量政策有限和宽货币预期的驱动，债市收益率全面下行，10年国债下破2.10%、30年下破2.30%点位。8月基本面仍无改善迹象。经济数据、通胀数据、金融数据均是支撑债券市场走强的最根本因素。展望后市，近期基本面与政策面指向债券市场利好格局并未发生变化。在货币政策宽松落地前，债券市场多头趋势预计仍将维持，考虑到每年9、10月份自营机构均有较强烈保存胜利果实的心态，后续亦需关注机构止盈行为；核心关注未来阶段资金面走势，若资金面无大幅收紧，且央行未进一步增加长债抛售力度，则债市短期也较难见到过大冲击。综合来看，目前长端品种性价比仍较高，但10年国债能否顺势突破2.0%仍需观察，预计10年国债维持2.00-2.05%区间震荡下行；短端利率债杠杆空间不足，但如有宽货币落地则有望继续打开下行空间。建议组合可关注3-5年利率债以及同业存单，交易仓位逢调整可参与10年、30年博弈。基金方面，建议欠配资金关注5年左右利率债基以及底仓流动性较好的中长久期信用债基。

首批10只中证A500ETF集中发行，嘉实基金率先完成募集。

中证A500ETF从上报到获批可谓神速，刷新了新基金获批史上最快速度，募集期间更是备受广大投资者的关注。9月13日，首批10只中证A500ETF募集进入第四天，嘉实基金发布公告称，嘉实中证A500EEF率先发行达到20亿元，宣布提前结募。目前，其他9只中证A500ETF还在募集。来自渠道的销售数据显示，首批10只中证A500ETF合计募集超50亿。

值得一提的是，10只中证A500ETF有9只选择券结模式。实际上，下半年多只ETF也采用券结模式。业内人士指出，近两年ETF增速明显超过公募基金整体增速，ETF保有量纳入定期披露数据，直接提升了券商的积极性，通过做市为ETF提供流动性等。

站在当前市场方位，一批优质龙头公司已经被显著低估，这些代表中国经济核心竞争力的品种将不会缺席中国市场的企稳。嘉实基金表示，当下正是信心领航长期布局的好时机，应坚定信心，强化逆周期引导，以实际行动践行长期投资、价值投资、理性投资理念，用专业力量助力投资者更好分享中国经济高质量发展机遇。

另据了解，首批中证A500ETF跟踪中证A500指数，该指数将于今年9月23日正式发布。国泰君安证券研报指出，中证A500指数是从各行业选取500只市值较大、流动性较好的证券作为样本，反映中国股市中具有行业代表性的上市公司整体表现。该指数强调行业分布的均衡性，覆盖范围较广，并结合互联互通与ESG筛选标准，提升了其在境内外投资者中的配置价值。指数当前估值相对合理，相对于可比主流宽基指数具备较好的基本面优势；从长期表现来看，中证A500指数在主要宽基指数中也展现出相对优异的风险收益表现。

基本面逻辑未变，债市下行突破关键点位。本周受到基本面持续偏弱、存量房贷利率下调传言、增量政策有限和宽货币预期的驱动，债市收益率全面下行。周一8月通胀数据不及预期，偏弱基本面支撑债市，30年国债突破关键点位2.30%；周四资金面边际转松，10年国债突破2.10%点位；周五会议结束并无国债增发等增量信息，推动长端稳步下行；周六央行提及增量货币政策、经济数据公布后收益率进一步下行，30年国债收益率突破2.2%。全周来看，利率债优于信用债，长端优于短端；截止周六，1年国债较上周下行10bp收于1.33%、3年国债下行10bp收于1.44%、5年国债下行8bp收于1.70%、10年国债下行9bp收于2.04%、30年国债下行12bp收于2.18%。

8月基本面仍无改善迹象。从经济数据来看，8月份通胀数据不及预期，并且核心 CPI同比维持回落趋势，弱通胀问题已经根深蒂固、持续了两年半毫无改善迹象。增长层面，8月份经济数据同样反映出有效需求不足，消费增速进一步回落，出口板块前期表现较好、也是拉动上半年经济增长的重要因素；但本月数据显示出口正延续7月的下滑趋势。金融数据方面，社融信贷数据继续走低，实体经济贷款降至冰点，社融完全依靠政府债券支撑。以上是支撑债券市场走强的最根本因素。

政策方面，上周博弈政策加码，但大会闭幕，并无新增财政政策。目前发债进度较为正常、且特别国债仍未发行结束。央行解读8月金融数据表述提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，货币政策反而可能先于财政政策加码的概率增大，带动债市博弈央行降准，以及未来降息政策。

展望后市，近期基本面与政策面指向债券市场利好格局并未发生变化。在货币政策宽松落地前，债券市场多头趋势预计仍将维持，考虑到每年9、10月份自营机构均有较强烈保存胜利果实的心态，后续亦需关注机构止盈行为；核心关注未来阶段资金面走势，若资金面无大幅收紧，且央行未进一步增加长债抛售力度，则债市短期也较难见到过大冲击。综合来看，目前长端品种性价比仍较高，但10年国债能否顺势突破2.0%仍需观察，预计10年国债维持2.00-2.05%区间震荡下行；短端利率债杠杆空间不足，但如有宽货币落地则有望继续打开下行空间。建议组合可关注3-5年利率债以及同业存单，交易仓位逢调整可参与10年、30年博弈。基金方面，建议欠配资金关注5年左右利率债基以及底仓流动性较好的中长久期信用债基。