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本周（2024年7月22日到26日）上证综指收于2890.90点，下跌3.07%；深证成指收于8597.17点，下跌3.44%；创业板指收于1659.53点，下跌3.82%。![]()
港股目前整体只有8倍多估值，从资产端看，直接破净。
“亚洲金融遗迹”的称号，看起来非常妥当，一时半会是甩不掉了。
但这样变态的市场环境，恰正给未来超高的投资收益率提供了基础和前提。
业绩反转的趋势+外围降息放水的趋势，一定会在未来某个时刻发生共振。
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截至本周五（7月26日）收盘，腾腾爸账户总仓位：105.71%；但市值的回撤并非组合透视盈余降低，而是情绪导致的估值下降。本周平安Ａ股股息到账。原计划等下周Ｈ股股息到账，一块买。但周四看到安图股价低开，忍不住小买了一丢丢。买入价41.47元。安图一季度营收增长只有5.1%。原因是源起于去年４季度的医疗反ＦＵ，影响了院内展业。按照边际效应递减原则，医疗反ＦＵ造成的冲击力，将逐季降低。今年安图的营收增长，相信会逐季改善。未来三到五年，安图的营收及利润增长，年化复合增长速度达到甚至超过20%，将是大概率事件。目前安图静态、滚动PE估值都已经低于20倍。典型的高成长、低估值。目前腾腾爸对安图的持仓，约占总仓位的5.47%。持仓占比并不高。所以，股息复投，加点安图。2022年我操作过一次安图。当年最低35元左右买入，最高70元上下收割。当时买入是想长期持有的，没想到短短几个月就实现了股价翻倍。没办法，估值跟我心理的预期值相比，稍贵。没有什么好含糊的，卖出。此番操作，是我第二轮操作安图。从50来元一直买到了40元。估值一路下降到了不足20倍。换言之，现在的40元股价，比2022年的35元股价，还要便宜。跟上次一样，现价现估值下买入，我还是打算长持。除非短期暴涨，否则不会轻易卖出。讲了那么多，我估计绝大多数人还是看不懂。我总结出以下几点，供大家参考：（1）我不认为安图今年上半年的业绩会有多靓眼。营收增长，安图今年有可能逐季改善。但短期，它还是会承压的。今番买入，志在长远。（2）我对安图目前的持仓，仅5%多一点。我对医疗板块的长期表现，坚定看好。但考虑到个人的能力边界，我只敢小尝辄止。我可没有ALL IN。我对事物的看法是多维的，不是单维的。（3）我已经收割过一轮安图了。单就安图这一只股票而言，我目前的持仓综合成本，几乎还是负值。你想抄作业？那就先掂量掂量自己的风险承受能力吧。直白点说，不要随便抄作业。投资者一定要有独立思考能力！（4）大家看到了，腾腾爸手里不能有钱。有钱就想买股。不买就不舒服斯基。股痴腾！哈哈哈，大家不要学我。
几年前，爱美客刚上市那会儿，恰逢赛道股疯狂。它趁着东风，乘势而起，热得不要不要的。几百倍的市盈率，还有大V天天推荐，天天吹捧。腾腾爸本着价值投资者天生的保守和谨慎，对它作了一番泡沫风险性提醒。结果被骂惨。几年时间过去了，爱美客股价从当初最高点，几乎腰斩之后再腰斩。最大跌幅高达73.4%。当初吹捧它的大V也都三缄其口，好像什么事情没发生一样。尘埃落定，繁华洗尽。让我们一起静下心来盘点盘点爱美客的财报吧。巴菲特说，如果择股只让我看一个数据，那我就选择ROE。芒格也说，长久看，一只股票的年化投资回报率跟它的ROE持平。腾腾爸在自己的投资交易体系中，也格外重视ROE这个数据。所以，爱美客最近5年的ROE数据，就非常值得我们把玩。上市前，爱美客的ROE数据居然可以高达55%以上。显然，这是一个被极度美化的数据。但上市几年后，ROE数据反弹并连年维持在20%以上，最近一年约近30%。这组数据，还是很能说明问题的。看过腾腾爸《一本书看透财报》书籍的朋友，应该知道，那些特别能赚钱的企业，大致可以分为三大基本类型：效益型的，效率型的，杠杆型的。其中效益型的，是腾腾爸最喜欢的类型。我们检索分析一下爱客属于哪一类型。最近五年，爱美客的毛利率一直维持在90%以上，净利率在绝大多数时间维持在60%以上。上市之后，资产周转率从来没有超过50%。也就是说，一年时间内，资产周转次数不超过0.5次。它的杠杆倍数一直维持在1倍上下。利润率很高，杠杆倍数和周转率很低。这就是典型的效益型企业啊。爱美客历年资本开支很少。2023年归母净利润18.58亿，但资本开支仅0.86亿。相当于每支出一元钱资本，可以为公司大小股东们赚到21.60元的净利润。爱美客历年净收比很高。基本上产生多少利润，就能回收多少现金。所以公司账上的应收款是很少的。2023年，爱美客营收28.69亿，但公司的应收款项只有2.06亿。公司卖出产品100元，收回现金93元。只有７元以赊销的形式存在。因此，公司账上的货币资金很多。货币资金对总资产的占比，长年维持在50%上下。2023年这个占比数据有所下降，但最新的2024年Ｑ1财报，又回升到了47%上下。依然很高，不用担心。赚钱很多，支出很少，所以留存在企业体内的自由现金流就特别地充沛。爱美客2023年归母净利润18.58亿，自由现金流18.90亿；20222年，归母净利润12.64亿，自由现金流10.38亿；2021年，归母净利润9.58亿，自由现金流9.20亿。基本上它赚多少钱，就可以自由支配多少钱。不像那些重资产行业，赚来的钱大多数又都转换成了机器和厂房。等企业倒闭了，就只剩下一片废旧的厂房和一堆废旧的机器。看财报，净资产数据很美，但真想变卖一点出来“改善一下生活”，又发现拿不出多少能拿得出手的东西。通过上述财务数据分析，我们至少可以得出如下几点结论：（1）企业特别好赚钱；（2）企业赚的都是真钱；（3）企业体内也确实不缺钱。综合一下，就是这家企业大概率是一家好企业。它曾经是泡沫股，但它不是概念股、垃圾股。如果上述结论无误，那么股价和估值跌下来，变得合理甚至低估， 我们就应该抓住机会，大胆买入。截止7月22日收盘，爱美客滚动市盈率估值只有26倍上下了。爱美客的业绩，最近五年的复合增长率约为72%，最近三年的复合增长率约为62%。高得让人咋舌。未来几年，年化增长率降到20%吧，这也是妥妥的一只高成长股啊。高成长股，给2倍的PEG估值不为过吧？所以，现价现估值下的爱美客，大概率是便宜的。但是腾腾爸为什么没有大胆入手呢？我只稍懂一点财报而已，并不真的懂医美这个行业。爱美客的护城河在哪里，我搞不清楚。我查了下爱美客的研发费用率，最近几年比较稳定地维持在8%~9%的水平上。比销售费用率还稍微地低一点。我知道，这类企业，牛的全是产品。而产品全靠研发。研发跟不上，随时有可能翻车。这个研发费用率只能算还可以，并不能算特别地高。既便研发费用率既便还可以，也不能保证研发产品每发必中。谁也不能保证自己选择的路径，就是最优路径。科学界，不是最优的路径，就是被淘汰的路径。所以，像爱美客这样的公司，它的护城河永远不会比茅台酒那样稳定和坚固。这么高的利润率，如果护城河不坚固，凭什么阻止竞争对手出现？资本可是逐利的。因此故，我认为现在的爱美客可买。但保守见，对它的持仓头寸，最多不要超过总仓位的10%。换言之，可以买一点玩玩，就当普通投资者的风险投资吧！投资资嘛，宁可错过，不可做错。为了防止一招输全盘输，组合的纪律，一定得执行好。对看好又没有把握的标的，仓位完全取决于你的风险承受能力。腾腾爸的建议就那么多，仅作参考。
古代的小地主会不断地攒钱买地。买着买着就把自己买成了大地主。小地主之所以会有成为大地主，大地主之所以会成为财富和权贵的代名词，就是因为他手里有地，有大量的土地。然后呢？小地主羔子不断地卖地。不断往外卖地的小地主羔子，就很被世人看不起。因为什么？因为他在不断地往外卖地，手里的土地越来越少。土地越来越少，就是资产越来越少。大地主变成小地主，小地主变成穷光蛋。这就是坐吃山穷的典型代表。土地是可生息资产。股票也是可生息资产。买卖股票和买卖土地的道理，完全一样。聪明人会把股票当成资产。然后不断地买入。只买不卖。恨不得买尽天下所有的好股票。然后傻子会把股票当成筹码。今天买明天卖。希望通过赚取差价来获得收益。想一想，你为什么会把不断卖出土地的小地主羔子当成败家子，而不把天天买来卖去股票的自己当成败家子呢？根本原因是，你把土地当成了资产，当成了财富，而没把股票当成资产，当成财富。认知上的偏差，决定了行为上的偏差。其实，现代的股票，跟古代的土地一样，都是资产，都是可生息的资产，都是实打实的物质财富。听我的，从今以后，不要把股票当筹码。一定要把股票当资产。优质的股票就是这个世界上最优质的资产。谁拥有的越多，谁就越富有。本周市场大跌。公众号后台有朋友留言，说：腾腾爸，我真受不了了，被迫减了一半的仓位，等到股票更便宜的时候，我再想办法买回来吧。面对这样的情境，我一时语塞。被迫？谁逼迫的你？都是自己的认知决定了自己的行动罢。突然想到了上边的那个类比。讲出来，供大家参考。网上有朋友感慨，大意说：Ａ股的散户表现一直很稳定，在最该需要买入或持有股票的时候，他们选择卖出；然后在最该卖出或清空股票的时候，他们选择买入。
我擦，真是天下能者所见略同。类似的表述，在腾腾爸的《投资大白话》里，早就出现过。时间过得真快。恍惚之间，《投资大白话》面世已经快十年了。十年了，一切都变了，又好像一切都没变。Ａ股还是那个Ａ股，散户还是那个散户。我看到这满地灿灿的黄金，忍不住发笑。谁人敢跟我一块去弯腰拣？最近半年，红利股板块风头尽出。市场整体表现不好，红利股表现不错。很多股价还创出了新高。郭嘉队救市，大买特买宽基指数基金。有朋友核算，上半年，郭嘉队至少买了2300余亿宽基ETF。于是最近一种声音渐起，说是红利股已经太贵了，有泡沫了，该卖出了。我查了下相关数据。截止上周五（7月19日）收盘，中证红利指数整体估值7.26倍PE。10年百分位39.72%。股息率整体4.96%。历史上，该指数股息率最大值6.9%，最小值2.7%。现在依然处于中等偏上位置。简单地数值测算，现在的红利板块，整体上依然极具投资价值。虽然已经度过了最便宜的极值阶段，但绝对还算不上贵。说它有泡沫，更是扯淡。我认为，从整体上看，红利股投资目前才刚处于起步阶段。跟着郭嘉队买宽基指数的朋友，尽可放心。当然，现在渐渐流行的红利股投资，也有很多问题。比如对“红利股”的定义，还很狭隘。很多朋友在投资红利股时，只投资“国有”概念，把红利股的范畴只限定在国有企业、国有公司中。比如只投四大行，只投运营商，只投国有电力，只投两桶油等。可能是受“中特估”思想的影响。但不论怎么说，这种狭隘化理解，是非常错误的。什么是红利股？就是经营稳定，盈利丰厚，分红慷慨，股息率远远高于基准利率、社会无风险利率的股票。只要满足上述条件，大家都可以是红利股。谁告诉你只有国有企业国有公司才配得上红利股的称号？另外，红利股的范畴是动态的，不是静态的。一只股息率6%的股票，股价涨一倍，股息率就降到了3%。再涨一倍，股息率就降到了1.5%。换言之，股价涨幅过高，远远高于业绩与分红的增长之后，红利股也可能变成非红利股。在业绩不变的情况下，股票的投资价值，会随着股价的上涨而降低。讲这番话，主要有两层意思：（1）红利股作为一个整体，目前还不贵，还具有很好的投资价值；（2）但是狭义化理解之后恶炒某一部分，那就不对了，大错特错，作为投资者，我们要警惕这部分股票的投资价值下降。世界的万事万物，都是立体的、动态的，不是单面的、静止的。投资最忌二极管思维。低估值高股息稳定经营适当成长，是红利股的基本特征。这部分股票因为体量大、成长性没有某些人畅想的那么高，所以长期得不到市场的青睐。没有资金炒作，股性不活跃。这进一步坐实了它不适合投资的假相。管理层对这部分股票似乎也有很深的成见和偏见。好像只有资金热炒科技股、成长股，才能更好地发挥资本市场服务实体的作用。体量大、盈利好、经营稳健成熟的企业，通常是国内各行业龙头。它们在中国经济体系内，起着中流砥柱的作用。投资这部分企业，才能给投资者带来长期的正向收益，带来资本市场的长期稳定。资本市场稳定了，繁荣了，还愁缺少风险资金、投机资金吗？高科技企业当然需要大力扶持、培育。高成长本身也是价值。但这些企业的投资，应该主要依赖于风险资金、专业机构。前提还得是完善基础制度，保障投融资双方的基本权利，避免任何一方恶意割韭菜。2015年，我们吹中小创，结果是股灾三轮。2020年，我们吹赛道股，结果是大熊三年。无论是此前疯狂的中小创，还是后来疯狂的赛道股，都是同一类概念股在不同阶段的不同叫法。俗称，换个马甲。它们都毁在一个炒字。讲这些，还是两层意思：第一，我不希望我们的股市再重蹈覆辙；第二，我们既要走出关于红利股投资的惯性思维，又要走出关于高成长股投资的惯性思维。当然，因为惯性思维，A股积聚了一批极具投资价值的龙头白马股。它们兼具价值股与成长股的优势和特点。这是我们今天坚定看好A股的底气之所在。A股稳，A股整体走牛，还愁高科技股、硬科技股发行不出去吗？千万千万，不要本末倒置！
熊市回调，刀刀见肉。只有如此，才能见到最优质的股票拥有最便宜的价格。这时买入，才能获得最大可能的潜在投资收益。这些应该是常识。平时纸上谈兵，理解不难。等到自己的组合市值不断地缩水，感受会大为不同。此时还能理解，才是真的开化。没有两到三轮熊市回调的经历，很难修炼至此。本周Ａ股港股齐跌。市场上又是一片惊慌声。腾腾爸忍不住勾头一笑。市场又轮回到了这里，只有过来人，拥有上帝视角，才能像腾腾爸这样心静如水。甚至有点儿怡然自乐。平安的股息又来了。这个时候，市场大跌，在我看来，简直是天赐良机。用腾腾爸的话说就是：老天爷在给我们送钱，不拿白不拿。市场在低位处，股票分红，天然带杠杆。可以把一块钱当成两块钱来花。总有人质疑：市值跌去20%，你股息再投入，一年顶多３%~５%，还是亏啊。这是典型的市值思维。换成股权思维，计算结果就会大大地不同：股价不变，股息一年3%~5%，股权顶多增加3%~5%；股价腰斩，这3%~5%的股息，立即可以增加６%~10%的股权。以腾腾爸为例，最近三年，仅靠股息再投入，股权就相比三年前增加了15%~20%。因为高低切换、滚动操作，又提高了5%－10%的股权。仅靠组合的内生性增长，就把股权提高了20%－30%。何其牛也！什么叫滚雪球？这就叫滚雪球。并且，这才是真正的滚雪球。最近几年，关于组合，我反复强调两点：第一，我赚钱靠的是组合，而不是个股。第二，如果你的组合不能给你带来源源不断的后续现金流，那么你的这个组合应该就是失败的。可能不多。但我相信，一定有。我要做的，不是让所有人都能听进听懂，而是找到那一小部分能听得进听得懂的人。所谓佛度有缘人。熊市再长，也有尽头。这个世上，压根就没有跌跌不休、永远只跌不涨的熊市。想赚尽熊市的便宜，就应该像腾腾爸这样，充分利用熊市提供的超级廉价的机会，尽可能多地收集和积攒Ａ股港股市场上最优质的那部分筹码。如此，才不能负这轮十年难得一见的大熊市。认知到位了，就不会认为熊市回调是一种摧残。思想解放了，就知道逆向投资才是一种切实的享受。![]()
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前还在热卖，打折中哦！
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腾腾爸擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理；擅长做市场判断、估值判断和企业分析；擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事；并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。认可他，喜欢他——就请长按或扫描下方二维码关注他——
