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本周（2024年8月19日到23日）上证综指收于2854.37点，下跌0.87%；深证成指收于8181.92点，下跌2.01%；创业板指收于1546.90点，下跌2.80%。
市场在底部，却还在连续调整。
目前是Ａ股投资者持股体验最差的时候。
最差的时候，就是最值得坚守的时候。
一定不要放弃。
让我们一起期待Ａ股王者归来的那一刻！
一、目前市场的位置
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港股整体破净，从去年5月开始算起，已经持续了一年多时间。
期间只有今年5月份短暂回升到1倍PB以上过。
这是港股有史以来，最长的一次整体破净。
只要港股还能够持续存在下去，整体破净持续时间越久，酝酿的投资机会就会越大。
因此，在我看来，这确实是一次千载难逢的内资从外资手中“争夺港股定价权”的机会。
我们一定要紧紧地抓住这次机会。
不要等到涨上来，再捶胸顿足后悔无及。
Ａ股整体15倍PE估值，沪深300只有11.5倍PE估值，而上证50的PE估值更是低至10倍上下。
创业板、中证1000、中证500这些指数的估值水平，也已经创下了历史性的新低。
Ａ股的投资价值同样是显而易见的。
目前市场普遍认为Ａ股未来不会再有普涨式大牛市，我的感觉和这些所谓的市场主流观点正好相反。
我认为，一轮普涨式的大牛市，正在充分的酝酿中。
万事俱备，只欠东风！
二、组合与仓位
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截至本周五（23日）收盘，腾腾爸账户总仓位：105.54%；
今年以来，腾腾爸账户总浮盈：2.89%。
与上周相比，浮盈数据提升了大约0.8个百分点。
本周腾腾爸跑赢了大市。
本周股价表现最好的，是平安和腾讯。
还有对总仓位占比超过15%的银行股们。
它们填平了其他股票的下跌，并贡献了主要的涨幅。
但是，这样的分析和叙事，是投机者的思维。
腾腾爸更看重的，是标的的长期投资价值。
茅台股价不涨，依然不影响我对它的喜爱。
我以优质股权的不断增加为荣，我以组合的透视盈余不断增长为乐。
到目前为止，这个组合中的前三大持仓，都交出了令人满意的中报答卷。
这奠定了组合业绩整体扎实提升的基石。
三、本周的操作
周一（19日）看到贵州茅台从涨2%到跌0.4%，忍不住想出手“救市”。手里又没银子，只好动了调仓换股的念头：我在欧普康视身上曾经小赚过一笔，但在第二轮操作中，基本上又全赔回去了。没办法，它最近一年半的财务表现，确实没有达到我的预期。最新的半年报显示，欧普营收增长了13.21%，但净利润只增长了4.42%。营收增长快于利润的原因是，并表+高毛利业务（OK镜）收缩。这增加了我的不确定感。小卖一点，把仓位再降低一点，可能更有利于对剩余股份的长期持仓。此番操作后，茅台持仓达到了26%上下，跟腾讯不分上下。欧普持仓降低到2%以下，跟万科仓位基本雷同。在可见的未来，不会再减持欧普了，耐心等待它的三季报到来。也不会再增持茅台了，直到平安与茅台的半年息到账。第一，不要对我的这番操作感到意外。它是腾腾爸一贯的操作手法。组合就像一个大花园，需要定期进行整饬和清理。按照长期持股的思路，增持确定性强的，减持确定性差的。把优质品种搞得多多的，把枯枝栏叶搞得少少的。第二，买不了龙一的朋友，可以考虑下龙二。当年我本钱小时，就是在10-20元间投资的五粮液。虽然卖得有点早，但也有几倍的收益。希望不要有朋友再问我“买不了茅台怎么办”这类的话题了。我上边的建议，只是我的建议。投资还是需要独立思考。
四、本周的感想
１、安图生物半年报简析
2024年上半年，安图实现营业收入22.07亿，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿，同比增长13.49%。
好消息是，安图今年继续保持了正增长，利润增速超过营收增速，所以公司的利润率有所提升。坏消息是，安图没有给我们带来什么特别大的惊喜，尤其是没有等到腾腾爸期待中的惊喜。不仅此。安图二季度营收的同比小幅负增长，还让我们感受到了它展业的困难。安图的业绩是真实的。上半年研发支出3.33亿，比去年同期增长了2千余万，对总营收占比提升到15%以上。全部费用化。没有进行利润调节。安图的财务状况也很扎实，整体风险性不大。负债率不到30%。有息负债相比去年同期还减少了大约２亿余元。偿债压力不大。销售费用3.69亿，保持了跟去年同期相仿的强度。去年同期，医疗FF还没有开始。FF主要发生在去年下半年。这又似乎暗示着安图的展业已经恢复了正常。我大致检索了安图生物的资产负债表和利润表，没有发现什么特别大或特别值得注意的问题。可以确定的有三点：（1）安图生物的业绩反转，还需要再耐心等待；（2）今年全年的业绩，应该是有保证的，因此全年的现金分红也是有保证的；（3）这份业绩无法给安图生物的股价提供特别强大的支撑。所以未来一段时间，安图生物在二级市场上的表现，将更大可能地取决于大市环境。我的意思是，短期内不要对安图生物的股价表现有特别大的幻想。可能是为了对冲业绩平淡带来的市场压力吧，半年报公布后，安图又同时公布了注销相关股份的消息：2022年公司回购了大约500万股股票，经过５月份股东大会的审批同意，已于7月完成注销。我查了下半年报数据，截止６月底，公司共有库存股大约4.59亿元。只是注销了其中的一部分。这方面，未来还有进一步的提升空间。诚意打满，全部注销。这才是对股东实打实的回报。
２、中国平安半年报简析
中国平安上半年实现营运利润785亿，同比负增长0.6%；归母净利润746亿，同比增长6.8%。半年息，每股分红0.93元。我最看重的一组数据：寿险新业务价值上半年223亿，同比增长了约近11%。去年同期高增长高基数，今年上半年能实现两位数的增长，不容易。新业务价值率，按首年保费，24%，上升了6.5个百分点。按标准保费，29.9%，上升了5.1个百分点。新业务价值率彻底反转了。用来计算新业务价值的首年保费922亿，去年同期1139亿。看起来跌幅不少，其实是公司主动为之的结果。展业困难时，公司会降格以求，主动接收一些低价值保单。反之，展业环境好转了，公司就会主动放弃一些低价值保单。上边提到的新业务价值率变动，就是最好的注脚和说明。寿险代理人数34万，比一季度末，增加了大约7千人。半年人均新业务价值5.87万元，同比增长了36%。人均月收入1.2万元，同比增长约近10%。收入增长，效能提高——不错，这正是平安追求的方向。希望平安今后新招收的代理人，素质能够越来越高，走友邦那条路。这些年平安经营周期中的调整期，主要源于两个方面：一是宏观大环境不利。疫情+经济下行，制约了平安保险业务的开展。二是主动业务调整。这一块主要是指寿险。以前靠代理人数野蛮扩张低层次跑马圈地的模式不可持续。所以改革的方向，一是代理人提质增效，二是保险产品调整。因此，寿险改革的成败，主要看两个数据。一是寿险新业务价值、尤其是新业务价值率是否扭转跌势，二是代理人数规模是否反转。对照一下。宏观环境已经大为改观，疫情消失了，经济下行影响正在边际递减。新业务价值、尤其是新业务价值率，都已经反转。如今连代理人数也开始正增长了。相信随着经营环境的进一步好转，计算新业务价值的首年保费，也会有很大的改观。今年寿险摊销了365亿后，剩余边际余额7744亿。去年底边际余额为7684亿。两相对比，小幅增长了0.8%。增幅不大，但意义重大。剩余边际是一个利润蓄水池，进水口是新业务价值，出水口是利润摊销。这几年，一直是出水口流量大于进水口流量。现在这个趋势也终于扭转了。这意味着寿险的利润基础越来越深厚，整个集团的内含价值也越来越高。到目前为止，平安每股内含价值81元。嗯，平安的每股内含价值也终于扭转趋势，开始正增长了。新业务价值，边际摊销，内含价值，这是一条逻辑链，牵一发而动全身。有一荣俱荣一损俱损的味道。以前腾腾爸说“80元下的中国平安，是市场在给大家送钱”、“80元下的中国平安，应该越跌越买”，现在我还是这个观点。不仅此。我还认为，以中国平安的资质，PEV估值合理应该在2倍附近。上下浮动0.5，才是正常的阈值范围。也就是说，平安的股价，在我看来，最低也值1.5倍PEV吧。现在的低估值，源于金融界的不自信。这是市场的定价，我认为是错误的。所以在平安股价从80元跌到35元间，我按照越跌越买的原则，增持了大约１倍平安的股权。总体评价：（1）平安实现了弱复苏；（2）目前股价严重低于它的内含价值。
３、恒瑞医药与兴业银行半年报简析
今年上半年，恒瑞实现营收136.01亿元，同比增长21.87%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%。资产负债表中，“开发支出”账户33.15亿，比年初的24.93亿，多了大约8.22亿元。毛估估，通过“开发支出”，资本化了大约8－10亿的研发支出。合并利润表中的研发费用大约30.38亿。也就是说，今年上半年恒瑞真实的研发支出，应该在40亿上下。对总营收的真实占比约近30%。恒瑞在创新研发方面，近乎疯狂。简单粗暴点，恒瑞今年上半年真实的归母净利润24亿元。那么恒瑞目前真实的动态估值，大约为50倍上下。50倍的估值相对50%左右的增长，是贵呢还是便宜呢？这是一个见仁见智的问题，我不好给统一的答案。集采背景下，创新药企业是最有可能率先实现复苏的医药标的。恒瑞的半年报，可能就是报春鸟的第一声啼叫。很高兴，我还是恒瑞医药的迷你小股东。上半年，兴业银行实现营收1130亿，同比增长1.80%；归母净利润430亿，同比增长0.86%。净息差1.86，继续维持低位，但跌幅收窄，基本上稳住了。不良贷款率1.08，比去年底微升了0.01个百分点。拨备覆盖率237.82%，比去年底下降了7.39个百分点。这是一份见仁见智的半年报。多方看到的是，营收、利润都正增长了，净息差和不良贷款都基本上稳住了。空方看到的是，不良率还在上升，利润增长来源于拨备释放。我的看法是，大环境如此，没有惊吓就是惊喜。唯一有点失望的是，没有发放半年息。到目前为止，腾腾爸组合中的前三大持仓，腾讯、茅台、平安，半年报都完美收官。
腾讯、茅台实现了预期中的业绩增长，平安实现了愿望中的经营好转。到目前为止，腾腾爸组合中所有已经公布半年报的标的，还没有一家实现业绩负增长的。
大家都知道现在是什么样的环境，上市公司总体上的业绩水平又是个什么样的状况。
上边表态了。今年一定要完成全年经济发展目标。我相信这个表态不是只表态那么简单。我们手中确实还有很多牌可打。积极的财政政策走起来。既有空间又有潜力。过去四十年，我们想实现的经济目标还没有一个没有实现。上边又出新政策了。要求地方上不得再为企业上市发奖金。曾几何时，地方上喜欢用上市企业数量，来标榜政绩。为了鼓励上市，不惜拿纳税人的钱，给企业高额奖励。上市之后，为了确保不退市，还喜欢通过各种各样退税、补助的方式，给企业输血。某种角度讲，这是在赤裸裸地鼓励财务造假，扭曲了市场的价值发现功能。上边也有行动了。某公司拟上市，提交的招股说明书涉嫌造假，哪怕公司已经主动结束IPO了，也被监管层给重罚了。董事长偷鸡不成反蚀把米，被重罚了上千万。还有几人因为内幕交易、操纵股价，被罚没了2.2亿。动真的，碰硬的，有了那么一点意思。我相信，在相应的圈层，都已经产生了较大的震动。你若给说大小老鼠们没有什么触动，还会我行我素，我是不会相信的。走夜路的人胆儿再大，也知道自己是在走夜路。这些人只是贪，不是憨。这些都是上个周末才爆出的消息。都是重量级的，甚至是划时代的消息。可惜，很多人听了，也就是听听，耸耸肩，还是一副无所谓的样子。熊市底部的“利好麻木症"已经达到相当高的高度了。这大半年来，上边为了拉抬股市，出台的利好政策，可谓密密麻麻。凡你能想到的，凡市场上诟病的，漏洞、弊端与不足，管理层都会认认真真地进行回应。该打补丁的打补丁，该取消的取消，该出台的出台。几乎从没让舆论失望过。可直到现在，市场还是半死不活的样子。交易量反而迭创近年新低。呵呵，我告诉你，越是这个时候，越要坚持住。已经上车的，就在车上好好呆着。还没上车的，一定要尽快上车，不要再犹豫了。三年前你想像不到市场会大熊三年。现在你估计也想像不到市场可能会接着再连牛数年。这就是市场。这就是人性。我们一定得学会逆着市场、逆着人性思考与操作。做不到这一点，我们就永远难以走出市场与人性的窠臼。我现在能确凿告诉你的是，任何事情，从量变到质变，都有一个积累的过程。政策、措施、补丁，一项一项地出台，一项一项地叠加，最终一定会出现一个“矫枉过正”的效应。跌过头之后一定会涨过头。原因很简单，熊市底部大众对利好的超级麻木，换来的一定是管理层的用药过猛、过量。熊市里不积攒到足够多的优质股权，牛市里到哪里有钱赚？熊市就是用来播种的，牛市就是用来收割的。如果连这个道理都搞不懂，玩毛？腾腾爸一再强调：最近几年的熊市回调，恰恰是腾腾爸操作最好的时候。我喜欢熊市，远远甚于牛市。我过去所有的成功，都是基于熊市，而非牛市。很多人怎么也想不明白这番话的道理所在，殊为遗憾。在我看来，这些难道不是投资的基础性常识吗？理解它们，真有那么难吗？很多人可能没有意识到，他们今天面对的，是十年难得一见的投资机会。看过腾腾爸书的朋友应该知道，上次这样大的机会，大约发生在2014年之前。掐指算来，确实距今已过十年。腾腾爸是过来人。我知道这次机会的意义。这样的机会，人生抓住一次就够了。而我目前已经抓住了两次。第一次已经兑现出来了。第二次还在酝酿持续中。兑现出来，只是早晚的事。每每想到自己手中又借机积攒下了这么多优质的股权，我都幸福得浑身发抖。天天跟喝了茅台似的，牛烘烘，乐呵呵。佛度有缘人。腾腾爸不是佛，但也绝非自私专美的人。我希望这次能有更多的人，可以通过资本市场，一举改变人生。这是我的修行。也是我的福祇。
五、下周的计划
１、继续坚持场外赚钱、攒钱；
２、继续坚持场内打新——
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下周只有１只新股IPO。
甚好，Ａ股确实到了放水养鱼、休养生息的时候。
IPO的节奏缓下来，是对的。
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前还在热卖，打折中哦！
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腾腾爸擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理；擅长做市场判断、估值判断和企业分析；擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事；并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。认可他，喜欢他——就请长按或扫描下方二维码关注他——
