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本周（2024年8月26日到30日）上证综指收于2842.21点，下跌0.43%；深证成指收于8348.48点，上涨2.04%；创业板指收于1580.46点，上涨2.17%。但腾腾爸有一个习惯，当确定自己身处市场的底部区域时，我会把每一次红盘报收都当成市场反转的信号。![]()
以科创板为例，就小涨了那么一点点，整体估值又冲到了70倍上方，百分位数据也冲高到了60%附近。
过去三十年，大Ａ股总难避免“泡沫－崩塌－再泡沫－再崩塌”的循环，一个非常重要的原因，就是我们的投资者打着投资成长股的名义，不停地炒小炒新炒差。
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截至本周五（30日）收盘，腾腾爸账户总仓位：105.47%；上半年，同花顺实现营收13.89亿，同比下滑5.51%；归母净利润3.63亿，同比下滑20.99%；扣非后归母净利润3.44亿，同比下滑23.26%。无论营收，还是利润，全面下滑。但我认为，这还不是同花顺最惨的时候。更惨的经营业绩，可能还在后头。不需要多精确的数据，毛估估一下就行。上半年，Ａ股日均成交量，大约在七八千亿元人民币。进入8月份后，成交量继续缩减。最近已经下滑到了每天5000亿上下了。如果这种状况不能尽快扭转，Ａ股在三季度的日均成交量相比上半年，还会有20%－30%的缩减。同花顺是一家靠天吃饭的企业。资本市场的行情好坏，直接决定着同花顺的经营业绩。大家都不买股票、不买基金了，同花顺又去赚谁的钱呢？所以，我个人分析和判断，同花顺的经营业绩，三季度可能会比二季度更惨。当然，你不用担心这家公司活不下去。目前公司总资产86.55亿，账上现金还有69.95亿。家底很厚，完全撑得过这轮已经回调了三年多的大熊市。至于短期的股价表现，我不好判断。我个人希望它能继续往下跌，软硬双杀最好。杀到位了，就是大肉。对于同花顺这类强周期性、强反身性的公司，就要在它业绩最差、股价最惨、遭遇典型的戴维斯双杀格局之后，大胆地进行投资。投资就是这样，好就是坏，坏就是好。搞不清这种辩证关系的人，是没办法在股市里混的。到目前为止，我对同花顺的操作，是非常成功的。几年前，在100元股价、四十余倍估值时开始建仓，在七八十元股价、二三十倍估值时大举加仓。然后在160元股价、六七十倍估值时开始减仓。最终在230元股价、八九十倍估值上，大幅减掉95%的仓位。减仓部分的头寸，在1500－1700元间，全部加仓给了贵州茅台。现在我还在密切地关注着同花顺。如果时机成熟，我会大举出手。如果机会不好，那就一动不如一静，继续耐心地等。宁可错过，不可做错。当然，如果能够拿住，持有时间足够久，现价现估值买入，也完全没有问题。我的问题是，我手里没有闲钱了，而组合里的绝大多数股票，都很便宜，便宜到我不忍心割肉的地步。没有相对的投资机会，我也不会随便出手。这就是我明明知道同花顺已经具有长期投资价值了也不肯大举出手的根本原因。没办法，只有等了。我现在既是同花顺的大空头，也是它潜在的绝对的大多头。腾腾爸的复杂性，由此可见一斑。
四大行股价创新高了。很多人，包括很多投资大佬为此愤愤不平。认为市场不振，尤其是其他小票跌跌不休，是因为四大行吸走了流动性。其实呢？这就是典型的怨天尤人。用老百姓的话讲，就是自己拉不出屎却去怨茅坑。以中国银行为例。说起来有2900余亿股权，1.5万亿市值，好像是一个庞然大物。实际上，仅前五大股东，就持股占比95.83%。这五大股东中，有两家是中央汇金的，持股对总占比高达64.74%；有两家是香港中央结算公司的，持股对总占比高达30.47%；有一家是中证金融公司，持股对总占比2.70%。这些你都可以当成国家队。它们持有的股份，基本上是长期锁仓的。扣除掉这些，中国银行具有真正流通意义的股票，只有121亿股上下，不过600亿左右的市值。目前中国银行一天成交量也不过六七亿元人民币的样子。中国银行如此，工商银行、建设银行、农业银行，也都大同小异。实在没必要再一一跟大家掉书袋子。目前Ａ股一天成交量5000余亿，四大行30~50亿。说四大行吸走了市场的流动性，纯胡扯八道。目前中证银行指数，整体5.9倍左右的滚动PE估值。四大行的估值基本上处于6.2－6.5倍之间。其他银行股，普遍四五倍估值。港股中的银行Ｈ股，更是低至三四倍估值。按经典投资理论，一个零增长的企业，只要能保持住原有业绩，给8.5倍上下的估值，就是合理的。哪怕是未来不再增长，只要能维持住目前的经营业绩，现价现估值下的中国银行股们，就是严重低估的。而且，我们可以确定地讲，只要中国经济还在向前发展，中国货币量还在不断增加，中国银行业的成长性就不会消失。至少，水涨船高，与Ｍ2增速持平，不是奢望。讲这段话，主要有两层意思。一层是想告诉你，目前股市低迷、流动性不足，与四大行创新高，完全无关。一层是想告诉你，目前的中国银行股，整体上还非常便宜，还具有很好的投资价值。短期波动，总难避免，但长期投资价值就显而易见地摆在那里，不要听“那些人”瞎毕毕。除了随波逐流，看股价投机。他们懂个屁？３、三年前买的封闭式基金腰斩了，这是价值投资的胜利。最近一条新闻比较火，说的是三年前买的一些封闭基金，三年封闭期已过，基民火急火燎地打开账户一看，嚯，净值亏损30%、40%都是好的。动不动腰斩起步。然后大家开始质疑和嘲笑，不是说长期价值投资可以带来好的收益吗，这是怎么回事？呵呵，三年前购买的基金……三年前是什么时候？三年前正是赛道股疯狂的时候，正是白马股泡沫最重的时候，正是基金发行动不动“一日售罄”的时候。也正是腾腾爸大叫泡沫风险，大肆嘲笑基民狂买基金的时候。你买在了资本市场的估值高位，懂不懂？追高，买泡沫，那还是价值投资吗？现在呢？现在是什么时候？现在正是市场低迷的时候，正是股价与估值不断创出历史新低的时候，正是大家谈股色变、谈基色变的时候。也正是腾腾爸大叫投资机会，不断大举抄底买入的时候。你卖在了市场的估值低位。割肉，卖在地板上，这还是价值投资吗？很多人，包括金融界的一些所谓的大佬，不仅对价值这个词有误解，对长期这个词也有着很多的误解。三年就叫长期？长期一定是以具体的年数做区分的？开什么玩笑！长期，至少得涵盖一个金融的周期或者一个经营的周期。它是以周期为区分的，而不是简单的年数。以资本市场为例。假如你买在一个泡沫的顶处，那么你至少就应该卖在下一个泡沫的顶处。从高到低，再到高。这样才叫穿越一个周期。这才是基础意义上的长期。当然，周期都是有年数的。比如，一个周期可能三年，也可能五年，还有可能是更长的十年、二十年。周期的年数，是没有固定年限的。对腾腾爸这类股票净买入者来说，我眼里的长期，可以说是永远。对，就是疯狂期里人人嘴里都喊着的“打死也不卖”。优质的股权，就像一块祖传的土地。最好的经营策略，就是永远持有。对真正的价值投资者来说，永远就是长期的基本定义。Ａ股市场不好，就去质疑价值投资。封基亏损，就去质疑长期投资。这样做的人，在我看来，投资还没有开窍。不客气地说，那些持有类似观点的投资界大佬，就是一帮盛名之下其实难副的蠢货。呵呵，资本市场好玩的地方，就是从来不缺这些似是而非的观点，不缺这些盛名难副的蠢货。
做投资得有底线思维。万一看错了怎么办？这个问题，在出手前就应该想清楚。在操作层面，我解决的方法有两个。一个是组合投资，一个是控制和分配好个股的仓位。无论什么时候，我都保持着底线思维。这让我安度了无数个股市波动，包括几次特别重大的股市危机。穿越牛熊。活得好好的。并且，总体上，还获得比较满意的长期投资收益。没有底线思维、底线意识的人，做人做事就会一根筋。做投资就很容易失败。早晚踩坑。举个例子，2014年前后，同样是看好并投资银行股，我还在，但当年很多叱咤风云的银行股大Ｖ，已经找不到了踪迹。原因就是，我再看好银行股，也没把它的仓位提高到总仓位的20%以上。这让银行股的每一次波动，都没有能真正伤害得到我。这反而让我得以长期持股、成功穿越周期，享受到了银行股长线成长的红利。2015年股灾期间加仓的银行股，仅靠这些年现金分红，就已经基本上收回了全部投资成本。零成本持有，股价还比当年买入时高。现金分红+资本利得，统统收入囊中。入市二十余年，市场整体回撤50%以上的大股灾，我就经历了两次。先后关注过几百家企业，也真金白银地操作过上百只股票。看走眼的时候多的是。认栽割肉出局的例子，更是比比皆是。那又如何？没有一个能真正伤害得到我。这才是我最牛掰的地方。现在我坚定看好Ａ股。有时候心血来潮，也会猜猜市场的短期涨跌。但我知道，股市上所有的预测，都只能当作娱乐游戏看待。我从不把这种猜测当回事儿。我看好眼下的Ａ股，是基于价值判断。我不猜测它的短期涨跌，是因为我知道自己猜测不准。我内心有数。我的操作，已经做好了股市万一几年甚至在更久时间段内不涨的打算。我为什么重视现金分红？为什么反复强调后续现金流的重要？很大一方面原因，就在这里。万一市场超预期的低迷，组合的现金分红足以让我生活得很好。我后续现金流的获得能力，直接决定了我熊市期间的播种面积，也直接决定了未来牛市期间的投资收益。我是有底线的。我的思维方式是立体多层次的。这就是我跟投机分子们最大的不同。昨天看到一个帖，说：茅台股价已经很便宜了，我要全仓买入！我看了，忍不住勾头一笑。这样做的结果有两个。赚大了，或者，赔大了。现价现估值下，长期持有茅台，肯定不会有什么错。但用赌博的心态买茅台，笃定经受不起太大的市值回撤。直白点，一个浪头打过来，很多人就受不了了。匆匆下车的结果，就是把浮亏转化成现实的亏损，以后股价涨再好，也跟你没有多少关系了。单钓重仓一只股的大BUG就在于，它因为太看好而丧失了最基本的底线意识。市场每时每刻都在波动。如果你的眼睛始终盯着波动，那么就可以确定如下几件事：（1）你会很累；（2）你的情绪会非常不稳定；（3）你将很难坚持长久。价值投资并不是说一定要长期持股，长期持股也并不是说一定要永远都不卖，但企业的成长需要时间，市场的价值发现需要时间。未经时间过滤的投资，很难确定那就是价值投资。所以价值投资通常表现为长线持股、长期投资。巴菲特说，投资就是要学会做好两件事，一是学会漠视波动，二是学会选择好的股票。但是怎样才能学会漠视波动呢？一句话两句话讲不清，但是这让我突然想到了选美比赛。美人的标准是什么？有的人以胖为美，有的人以瘦为美。有的人以高为美，有的人以适中为美。有的人以白为美，有的人以黑为美。有的人以动为美，有的人以静为美。胖与瘦，高与矮，白与黑，动与静，都可以作为选美的标准。说这么多，你发现了什么？标准定的越多，美人越难挑选。界定投资成功的标准也很多。比如收益率，年化5%可以，年化20%也可以，定得越高，成功的获得就越困难。比如波动率，容忍度越低，实现的困难程度也就越大。如果把这两条标准，都一块要求上，那就难上加难。比如，你既要求低波动率，即组合市值永远往上涨，又要求高收益率，年化还必须永远保持在20%以上，那么这就几乎是不可能完成的任务。投资要想成功，必须学会漠视波动。要想漠视波动，必须学会保持钝感。要想保持钝感，必须学会降低界定成功的标准。我为什么能做到漠视波动？就是我对投资成功的界定，已经回归到了最简单最原始的状态。只要整个组合的透视盈余与现金分红还在不断增长，那么我的投资就是没有问题的。因为对投资成功的界定只还剩下这么一条，所以我有效地过滤掉了一切影响我短期分析与判断的因素。很多朋友可能会说：腾腾爸，你这条界定投资成功的标准，实在太低了。实际上，我告诉你，我的这条标准，已经比股神高出太多了。你如果细看巴氏历年股东大会上的发言和讲话，会发现一件特别有意思的事情。巴氏对自己名下公司的分析，主要集中在一条：还能不能产生现金流？还能产生现金流，他就认为这家公司还有救，还能持有。只有确定不能产生现金流了，入不敷出了，他才会彻底放弃。比如早期他对伯克希尔纺织业务的关注与分析，就是采用了这一标准。类似的例子很多，大家可以在阅读中自己总结和寻找。当然，投资不仅仅有“学会漠视波动”这一件事。按巴氏的说法，至少还有“学会如何择股”吧。在择股这方面，我认为正确的做法正好相反，标准越高越好，越多越好。商业模式得好。护城河得深。行业前景得好。管理层得优秀。赚钱得多。赚钱得容易。并且赚的都还得是真钱。以上每一条细化一下，又能生发出十几、二十几条细则。这些标准都符合了，市场上99%的标的，就都被排除了。投资就是找到几家最优秀的公司，构建一个组合，以合理的价格买入，然后才是漠视波动、长期持有。你看，在漠视波动的时候，我们得减少、降低标准。在择股的时候，我们得反其道而行之，得尽量努力增加、提升标准。我发现大多数人，尤其是那些投机分子，将这个问题恰好搞反了。面对市场波动的时候，他关注的东西太多。连美国人放的一个屁，都能当成影响股市上涨的制约因素。而面对A股5000多家股票的时候，他关注的东西又太少。兴趣点似乎只落在了划线数浪上。这样是做不好投资的。最近市场在不断地向下波动。A股的点位和估值，在不停地向下移动重心。市场上各种各样的叫惨声，一浪高过一浪。我实在看不下去了，乃成此文。目的主要是，提醒你在面对市场波动时，一定要学会保持钝感。１、来了一笔稿费，积赞了一点工资，想再加一点贵州茅台，但需要卖出一点其他股票，我在思考如何操作……![]()
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前还在热卖，打折中哦！
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腾腾爸擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理；擅长做市场判断、估值判断和企业分析；擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事；并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。认可他，喜欢他——就请长按或扫描下方二维码关注他——
