![]()
本周（2024年5月13日到17日）上证综指收于3154.03点，下跌0.02%；深证成指收于9709.42点，下跌0.22%；创业板指收于1864.94点，下跌0.70%。
本周恒生指数收于19553.61点，上涨0.91%；恒生国企指数收于6934.70点，上涨0.92%。
本轮行情，恒生指数已经从1月份的底部上涨了大约32%，恒生中国企业指数更牛，从底部上涨了大约40%。
你看，长熊之后，从底部涨起来，估值越低的指数，是不是涨幅越大？
![]()
到目前为止，恒生指数、恒生国企指数，整体上还处于破净的边缘。
虽然它们都从底部涨幅不小，但从长线价值投资的角度，它们的价值回归之旅，还远远没有完成。
最近十年，恒生指数的估值高点在17倍，恒生国企指数的估值高点在15倍。并且最近十年，因为众所周知的原因，香港资本市场的估值水平一直在被人为地压低。哪怕是跟它自己备受“压迫”的最近十年相比，也还是处于明显偏低的位置。市场短期的波动起伏，总难避免，也很精准预测，但放长眼光，大的方向、大的位置判断，不会有错。但A股中最具长期投资价值的那部分股票，还是趴在沪深300、上证50这类大烂臭身上。它们的整体性低估，是显而易见的，上证50甚至只有港股的估值。![]()
截至本周五（5月17日）收盘，腾腾爸账户总仓位：105.88%。
整个组合，好像除了贵州茅台表现稍微逊色之外，都表现甚好。需要特别说明一点的是，本周的万科，尤其是万科H股，涨幅超过30%，可谓惊艳众人。仅凭一周涨幅，万科对腾腾爸组合总仓位的占比，又超过了3%。从今年的最底部，腾腾爸的组合整体涨幅也已经超过30%。
除非有重大负面因素冲击，已经形成的趋势性方向不会轻易改变。哪怕明天市场确定会向下波动，我依然不会轻举妄动，更不会为赚取一点差价买来卖去。
现阶段现估值，腾腾爸只会满仓，手里多余一分钱，我都会感觉到浪费。
去年上半年，腾腾爸的股票组合也曾浮盈10%+，但下半年形势急转直下。市场从年初对“后疫情时代”的畅想，转化为了对畅想幻灭的失望，悲观情绪开始弥漫。所以，迄今为止今年已经实现浮盈的朋友，且以平常心看待自己组合的浮盈浮亏。
总体上，最近A股、港股表现都比较强势。尤其港股，从4月底以来，突然大幅上涨，把喜欢在小长假前轻仓、空仓的朋友打了个措手不及。我身边就有朋友，在五一假期前大幅减仓，原希望假后再低价买回。这下好了，这波技术牛行情完全踏空。现在正抓耳挠腮犹豫不决，真是买也不是、不买也不是。这件事给我们最大的教训就是：（1）市场短期的走势是无法预测的；（2）市场底部，最好的策略就是满仓、重仓，然后耐心等等。这两条，是不是腾腾爸经常挂在嘴边？天天挂在嘴边念叨的常识，平时听起来显得特别啰嗦，也显得特别水。不听，但碰到了这样的行情，就知道它的厉害了。这些经验教训，饱含着血和汗，认为它水的人才是真的水。市场回调三年，很多人已经培养出了浓浓的熊市思维。思维是有惯性的。在没有大涨之前，这些人无法想像市场还会突然走牛。所以现在最重要的事，就是要努力改变这种熊市思维，摆脱熊市思维惯性的束缚。我的实践经验是：只要股票足够便宜、市场处在明显的底部区域，我们就要积极培育起自己看多做多的牛市思维。那些经不起波动、动不动就“不玩了，快跑”的人，是很难在股票市场里长期生存、长期收益的。先知先觉者吃肉，后知后觉者喝汤。最糟糕的是无知无觉者，这部分人，只能在牛市的后面跟着吃屁。听腾腾爸一句劝：以前怎么操作，都过去了，从现在开始，一定要全力看多做多。如果有牛市，现在正是牛市的初期。如果没有牛市，市场在当前位置，下行空间有限而上行空间无限。用格雷厄母的话说就是，现在的市场，有一定的安全边际。本周一（5月13日），港股药明康德有异动。开盘时一度大涨15%，随后跳水下跌，收盘时上涨4.46%。检索了一下，原来是米国那边又要通过新法案，给药明康德米国客户“脱钩断链”8年缓冲期。受此利好刺激，药明美股ADR涨逾7%。跟美股比，H股的冲高回落、收盘涨幅明显是不尽如人意的。我对这件事的看法是，市场对中国医药股的认识，也还在熊市思维里。冲高回落是有人借利好出货。对这类操作，我只有一句话评论：没出息！如果没有米国打压，药明不可能有今天的估值水平。米国打压的最大可能，是逼迫企业多方向经营，不会再把渠道放在米国一棵大树上吊死。打压带来的困难是暂时的，不把鸡蛋放在一个篮子里的转型红利则是长久的。活人不会被尿憋死。优秀的企业也是。腾腾爸没有单钓药明，目前药明康德H股只是我医药组合中仓位很小的一只个股。我聊药明，完全是叙事说理的需要。腾腾爸投资赚钱，靠的是组合，而非个股。（1）我看好中国医药板块，我认为老龄化社会背景下，医疗板块会是一个长牛板块，另外通过几年市场回调，中国医药板块已经出现严重的集体性低估，此时是一个很好的长线上车机会。（2）腾腾爸非医药板块专业出身，只能看几眼财报，所以对医药股的投资只能选择组合投资，也就是选几个我认为的医药细分赛道龙头，构建一个相对低估值的医药组合，希望能够坐享可能即将到来的医药长牛行情。
本周腾讯控股发布报2024年一季报：2024年一季度，腾讯营收实现1595.01亿，同比增长6%；实现归母利润418.89亿，同比增长62%；非国际标准归母净利润502.65亿，同比增长54%。利润增速大大超过营收增速，主要原因有两个：一是降本增效。收入成本756.31亿，同比去年818.04亿，下降了7.55%。在营收同比增长6%的背景下，成本支出反而下降了约近8%。一上一下，效益出来了。二是利润率提升。视频号广告、搜一搜、小游戏等高毛利业务得到了很好的增长，从而提长了公司整体的利润率。毛利率从去年一季度的45.5%，上升到了今年一季度的52.6%。净利率从去年一季度的21.7%，上升到了今年一季度的31.5%。同样的收入，成本更低，利润更多，利润增速远远超过营收增速，就是自而然的了。从长远看，降本增效的影响通常是一次性的，而业务转型带来的利润率提升则影响会更为深远。讲这段话，意思是想告诉大家，眼下腾讯营收与利润增速的变化，是健康的、正常的，不要鸡蛋里挑骨头，大惊小怪。腾讯营收的增长，反映的是整体经济的增长。尤其金融科技（网络支付）这一块，更是跟大众生活息息相关，它的波动起伏完全取决于社会大众的日常生活。金融科技营收同比增长7.39%，略高于今年国家一季度GDP增长，是完全符合正常逻辑的。如果相信中国经济会继续复苏，那你就不用担心腾讯营收增长停滞的问题。深入嵌进14亿中国人生活的国民第一APP，只会比国家经济表现更好，而不会更差。腾腾爸敢在最近几年的腾讯股价回调中采取越跌越买的交易策略，主要原因就是如下几条：（1）好的商业模式：轻资产，高利润 ，好赚钱，赚真钱，现金奶牛；（2）好的价格：目前市值约3.3万亿元人民币，去掉约1.3万亿的投资资产，动态估值可能只有10－15倍；（3）好的护城河：在可见的未来，还没有看到能颠覆它国内第一社交软件地位的APP出现；（4）好的前景：坐拥流量优势，坐拥资金优势，腾讯的未来还有无限的可能。腾腾爸投资腾讯，从200元港币买到700元港币，又从700元港币买到200元港币。目前腾讯对腾腾爸投资组合总仓位的占比，已经超过25%，跟茅台、平安交替坐组合内第一把交椅。我对它，是真爱。它财报表现好，让我备感放心、骄傲，甚至有一点小小的得意。巴菲特说：我买喜诗糖果的时候，并不知道喜诗粮果是如何生产的。腾腾爸说：我买腾讯的时候，并不知道腾讯是如何发掘和经营下一个营收增长点的。但我跟巴菲特一样，知道我所投资的标的，现在很赚钱，未来大概率还能继续很赚钱，甚至更赚钱。现在的确定性+未来的无限可能性，这就是我敢于在低位处大胆买入它的根本原因。腾讯一季报披露后，腾腾爸股票组合中的所有标的，均已披露一季报。除了仓位占比2.5%上下的万科让人不省心之外，其余十几只标的，财报表现全都符合预期。尤其是对总仓位占比超过70%的前三甲——腾讯、茅台、平安——都表现出色。腾腾爸甚感心慰。我无法预测股价短期走势，但我会继续安心持股。不动如山，静待花开。这就是价值投资者的日常。单就本周而言，A股表现比较磨蹭。没有出现大家想像中的暴涨行情。沮丧气氛一度弥漫网络。我看到最有意思的一句评论是：想让A股上涨，真是太难了。其实历史上，A股一直这样。暴涨暴跌，然后牛短熊长。换言之：暴跌之后，必然是漫长的熊市。或者：漫长的熊市之后，必然来一轮暴涨行情。腾腾爸入市小二十年，对A股的这番尿性真是太有感受了。我的投资风格、理论、体系，就是在这样的土壤和环境中形成的。所以我以前反复强调，我有丰富的斗熊经验。可惜，没有几个人听得懂我的话，更没有几个人能真正做到我这样。以前A股为什么给投资者回报太低呢？因为卖得贵啊。我回测过，2010年之前，A股整体估值中枢，大约为40倍。2010年之后至今，A股的整体估值中枢，大约在18倍上下。不知不觉，A股的估值中枢已经下降了一半以上。2010年之后，我为什么长期看好A股呢？原因就在这里。因为最近十年，A股在大多数时间里，都是很便宜的。腾腾爸在2010年之前，没有赚过多少钱。我赚的那些钱，全部在2010年之后。这几年再也没有2006－2008年那样的全面大牛市。但依然让我获得了相当满意的投资收益。看起来没有多少轰轰烈烈，其实意在长远。事实一再证明，想赚钱，就得买得尽量便宜点儿。明白这一点，就不会对A股现在的磨蹭行情，再多一分焦灼。分红季马上就要到了。客观一点，理性一点，你说你是希望在红利再投资时让股价变得贵一点还是便宜一点呢？答案难道不是很显白的吗？对牛市我们应该秉持什么样的态度呢？有，欢迎；没有，随意。这一行七个字，我认为就是价值投资者关于牛市最科学理性的态度。牛市来了，我们积极兑现价值。没有牛市，那就继续深耕熊市。牛市只是用来做兑现的。来了就好好利用它，没来那就算了。我以前给朋友表达过这样一种观点：有没有牛市，我们一样赚钱。很多朋友表示不理解。其实像腾腾爸这样，寻找优质并低估，买入并持有，以赚取后续现金流为快事，恨不得永远也不卖，牛市来不来的，重要吗？所以我赚钱不是靠牛市。牛市只是给我们提供了一种退出兑现机制而已。
本周平安H股继续大涨、暴涨。截止到本周五收盘，A股对H股的溢价，缩小到了7.4%左右的水平。这轮行情之前，A股对H股的溢价，最大时拉到过40%。当时从A置换为H、现在再从H置换回A，股权可以增加大约30%。腾腾爸从A股对H股溢价20%时，开始执行从A到H的置换计划，在A股对H股溢价40%时，将超过50%比例的A股置换成了H股。总体上，1股A股，置换成了1.30股的H股。现在如果我把H股全部置换回A股，则整体上，我对A股的股权增加大约16%。或者说，相当于将我持有的所有平安A股的持仓成本，降低了16%。因为平安在我组合的总仓位中，占比一直高于20%，始终居于组合前三位中。置换为H股的平安仓位，约占总仓位的12%左右。对我来说，这是一非常重大的操作。好在效果还不错。这次平安AH互换无风险套利，将我整个组合的投资收益率提高了大约4-6个百分点。我换H股的时候，H股每股约为30元港币，截止到周五收盘，平安H股每股股价是45.45元港币。我置换的这部分，暴涨了大约50%。至少到目前为止，无论从投资还是从投机的角度，这都是我今年最重大最成功的一次操作。腾腾爸组合里，2021年之前购买的中国平安，综合持仓成本大约在38元。经过几年现金分红之后，综合持仓成本大约在25元上下。此番再下降16%，这部分平安的综合持仓成本大约在21元上下。2021年之后购买的中国平安，综合持仓成本大约在40元上下。经过几年的现金分红，综合持仓成本大约在35元附近。此番再下降16%，综合持仓成本大约在29元附近。所有的平安持仓，综合在一起，目前的持仓成本大约在25元上下。2021年之前的平安，腾腾爸至今还有大约1倍的投资收益。2021年之后的平安，腾腾爸大约有50%+的投资收益。经常有人问我：腾腾爸，你在平安上赚到钱了吗？这就是回答。平安H股股价上涨到40元港币之后，就经常有朋友问我：现在应该不应该把H股换回A股？这个问题，一句话两句话，真是很难回答。下面是我的几个思考点，总结一下，供朋友们参考：（1）如果你只是想做一次无风险套利，现在将H股换回A股，肯定是赚了；（2）如果你像腾腾爸这样，关注股权而不是股价，现在就应该再等等；（3）如果港股通红利税继续保持，现在将H股换回A股，肯定是划算的；（4）如果港股通红利税取消，现在将H股换回A股，则完全没有必要。你是哪一种情况，你属于什么样的投资者，你对平安的操作原则是什么，决定了你的选择。因为我不知道你的具体情况，所以我无法给出具体的答案。是否应该再从H股上调仓回来，你自己思考和决定。我对平安的投资和操作，是长线投资的胜利，是价值投资的胜利，是逆向投资的胜利。我通过全程公开展示的方式，再一次全面、立体地演示了《投资大白话》等书中记载的投资方法、投资体系、投资理念。我知行合一，始终如一。“虽千万人，吾往矣”。我做着我自己，不为世俗所左右。最可怕的是，目前的平安股价，A股才40来元，仅为高峰期的一半。在我看来，它的价值回归之路，还远远没有完成。如果完成了呢？我在平安身上获得的投资收益又是多少呢？多说几句，我的书，是腾腾爸近二十年来所有投资经验的总结与升华。《投资大白话》是一本好书。《生活中的投资学》、《一本书看透A股》、《一本书看透财报》都是好书。这四本书放在一块，反映了我的投资进阶之路。虽然反映的是投资的不同阶段、不同侧面，但它们的主体思想是一脉相承的。我平时怎么做的，我书中就是怎么写的；我书中怎么写的，我平时就是怎么做的。我没有像别的写书的人那样，书上说的是一套，而现实中做的又是一套。你回测一下我这几年的操作，你再看看我的书，你会发现腾腾爸是多么地知行合一。出书的确让我获得了一些版税，但远远没有你想像得多。如果出书可以让人发财，恐怕精英们都会去出书。对写书的人来说，出书只是一种价值的自我实现。当然，我承认，价值的自我实现，也是一种利益。这一段是我临时起意附加的。腾腾爸在雪球里一直有“话痨先生”的“美誉”，爱讲废话是我的譬好。看不懂就算了。我知道，写到这里，肯定会有朋友再拿万科出来吐槽。对这个问题，我愿意不厌其烦地再回答一次：（1）思想决定了行动，行动反映了思想——在投资上，操作和仓位代表了我们的思想和态度；（2）我对万科的操作，反映和体现了我对万科的思考变化过程——通过多次加仓又减仓、调仓，我根据形势和思考的变化，最终很好地控制了万科的仓位，没有因为一只股票的操作失误而致全军覆败，我很好地控制了风险；（3）我对万科的操作还没有完——无论将来成功还是失败，我肯定都会好好总结一下对于万科的投资；（4）我对平、万的操作，都还没有完——无论将来赚钱还是亏损，平万之战对我而言，都是一次非常经典的投资之战，我一定会好好地全面地进行总结；（5）我一直以来的观点，总结和反思是必要的，但至少得完成一次完整的投资操作之后才能进行，眼里盯着股价、心里装着一时的涨跌、像低买高卖的股市投机分子一样频繁地进行总结和反思，那只是作秀，那不是有价值的总结和反思；
最后再声明一点：本小节文字来源于腾腾爸公众号大号里本周的一篇分析文章，相关数据与原文有出入，出入部分系腾腾爸特别校验的结果。1、密切关注中国平安A、H股切换机会——如果AH间的差价抹平或接近抹平，我可能会进行适当的置换；![]()
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。今年新出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前正在热卖！
![]()
套装，普通版，打折中
数量有限，手慢无。
腾腾爸擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理；擅长做市场判断、估值判断和企业分析；擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事；并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。认可他，喜欢他——就请长按或扫描下方二维码关注他——
