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本周（2024年6月11日至14日）上证综指收于3032.63点，下跌0.61%；深证成指收于9252.25点，下跌0.04%；创业板指收于1791.36点，上涨0.58%。大家对这个判断可能还会有些怀疑，未来出现一定反复，也完全有可能。![]()
底部区域的回调，三分之二的跌幅，基本上就是极限了。
跟历史最低点相比，当然还有一段差距，但跟历史最高点相比，得需要翻倍再翻倍才有可能接近目标。比如大金融板块，整体股息率已经超过4%，接近4.5%。
处在眼前A股、港股的估值水平上，任何恐慌、焦虑行为，都是非理性的。
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截至本周五（14日）收盘，腾腾爸账户总仓位：105.46%；本周茅台股价表现不彰，对总仓位占比已经跌近20%了。
腾讯股价相对坚挺，所以腾讯对总仓位的占比超过了27%，逼近30%了。以前茅台比腾讯表现好的时候，大家普遍认为茅台的护城河要比腾讯宽。
我在网络上已经不止一次看到有大V长文论述，腾讯的护城河比茅台要宽。坦率地说，站在3年、5年甚至10年的角度，我分辨不出它们孰优孰劣。
但站在20年、30年甚至更久的角度，我可以确定地说，茅台的护城河要远远宽于腾讯。周五，也就是6月14日，茅台大跌超过2%的时候，我想卖出一点万科A，调仓到茅台。结果万科A的主要持仓在融资账户里，卖出后就直接还融资了。而这个账户里的剩余融资额度又无法让我购买到1手的茅台。客观结果，就是我卖出一点的万科A，降低了一点的融资仓位。
我会想办法，尽快筹钱加仓茅台——如果它的股价没有马上涨上去的话。
茅台一季报公布后，我曾写文章作了一番简评，其中在谈到它的估值水平时，讲过这样一段话：现价现估值的茅台，还称不上便宜，但已经不贵了。现在比当时跌了大约20%，动态估值大约23倍上下，肯定比当时要便宜了。如果能再往下挫一挫，比如动态估值低于20倍，那就更妙了。我不知道能不能跌到那个位置，所以计划分阶段操作：现在就想办法调仓买一点，然后越跌越买。所以以后很长一段时间，万科的仓位数据只能用“······”来代替了。以后“组合与仓位”一节的统计图表，会恢复“常态”，不足3%的仓位，统统用“······”来代替。周知。
有网友问我：股市什么时候能上车？能上车的时候，请及时告诉我。我回答：现在就可以，快点上吧。我这个回答，还真是发自内心，不是敷衍。从战略的角度看，股票是这个世界上投资回报最丰富的可孳息资产。当然，这是从长期角度而言的。如果你有志于做长期投资，就应该尽快投身股市，越早越好。“最好的种树时机是十年前，其次是现在”。从战术的角度看，目前的A股处于明显的底部区域。买的越便宜，潜在的投资收益越大。这也是一个显而易见的常识。当然，买后，短期，会不会产生浮亏？答案是：完全有可能。但是，我告诉你，哪怕投资的是腾讯、茅台，让你重回十年、二十年前进行投资，你也可能遭遇几十次的大幅回调，至少拥有五次以上的腰斩经历。想要成为股票市场的长青树，你只有想尽千方百计穿越波动。第一，必须坚持长期主义；第二，必须坚持闲钱投资；第三，必须坚持股权意识；第四，必须坚持正向循环；第五，必须坚持择优而居。这几条看起来都很简单，理解起来也并不困难。但真要把它们整合好、形成有机的统一体，成系统地坚持到底，却又绝非易事。太笨的人不行。太笨的人容易二极管。太聪明的人也不行。太聪明的人容易投机，走极端。巴菲特说：投资就要不断买买买，然后有一天你会突然发现，原来我已经如此富有。所以投资成功的秘诀就是做一名快乐的“股票净买入者”。股票可以调换，但对股票的持仓，期限是永远。经常有人吐槽：永远都不卖，你靠啥生活？说一个生动的例子：芒格到死也没有卖出他的股票，你看他死前的生活质量差吗？芒格没有卖出股票，真正做到了终生持有，没有人说他穷，也没有人相信他生活质量会很差。一是大家都把他的股票当成资产、财富，所以不会有人认为他穷。二是他的股票资产，可以给他带来源源不断的后续现金流，这些足以让他生活得十分富足。我们为什么评价芒格时，会把他的股票当资产、当财富，而到评价我们自己时，却一定要认为把股票换成现金才叫资产、才叫财富呢？我们到银行存款时为什么可以接受孳息，开企业时为什么可以接受利润，而在投资股票时为什么就不能接受它的源源不断呢？这些问题，非常值得大家深思。有网友看起来很同情腾腾爸，说：腾腾爸最近两年虽然在股市里没有赚到什么钱，但他是真诚的……忍不住笑。你的赚钱，和我的赚钱，好像不是一个概念。你认为腾腾爸这两年收益不佳，但腾腾爸却一直坚称这两年是自己操作最好的时候。这真是一件有意思的事情。腾腾爸在二十年前就开始投资股市了。回头看，这真是腾腾爸最近二十年，在投资理财领域，做的最正确最得意的一件事情。我庆幸自己在二十年前就开始在股市里种树了。虽然我初入股市的几年，曾经长期浮亏、甚至腰斩。但正是那段宝贵的经历成就了我今天的自己。没有二十年前的误打误撞，我今天哪有资本去吹牛13！二十年后，你也想吹牛13吗？那就趁着今天A股低迷，赶快上车吧！本周贵州茅台股价大跌。舆论场上一片惊呼。各种各样的鬼故事又来了。开瓶率太低，消费降级，年轻人不喝白酒了，估值泡沫还是太大……至少过去十年的老生常谈，又都给我们温习了一遍。白酒的确是有周期的。白酒的产量这些年的确是在逐年下降的。这些，在腾腾爸去年出版的新书《一本书看透A股》里，都有精确的数据推理和描述。至少对我来说，这些都是投资前已经考虑到的因素。但是，作为白酒行业的龙头企业，贵州茅台，却有着跟其他酒企竭然不同的运行规律。周期之下，茅台的经营也会有起伏。但是每次周期繁荣之后，茅台的市场占有率都更高了。所以这些年，白酒每年的总产量在降低，茅台则恰好相反。它还在不停地扩张中。并且，一边扩产量，一边提单价。典型的量价齐升。酒文化在中国已经几千年了。禁酒令不是现在才出现。看过三国的朋友都知道，曹操那个时候就禁过酒，违规就杀头的那种。可是那之后，它又硬生生地延续了两千年。酒不是一般的消费品。它有社交粘性。未来两千年，只要地球不毁灭，人类不消亡，酒文化大概率还会存在。担心酒文化消失，恐怕是新时代的杞人忧天。股价下跌了，就说茅台爆雷了，这事儿在我看来，是非常可笑的。我没看到出厂价下降。也没看到市场指导价下降。稍微好一点的饭局，茅台还是必须品。面对此情此景，我只能说，喝不喝得起是一回事儿，愿不愿意喝又是另一回事儿。茅台没变，变的只是持股人的情绪。茅台没爆雷，爆的只是某些人的恐慌。对本周茅台股价下跌后的市场反应，我已经司空见惯。喜欢把眼睛紧紧盯着股价的朋友，喜欢把股价下跌叫作爆雷。但喜欢盯着股权的朋友，则喜欢把经营永久性变坏、业绩不可逆性变差叫作爆雷。正如下跌和下跌是不一样的，市场中人对爆雷的理解，也是完全不一样的。腾腾爸正在积攒股息。今年的股息收集齐全了，我计划买入茅台。亲爱的朋友，你说我现在是希望茅台股价上涨呢，还是希望茅台股价下跌？本周美股又上涨了。尤其是美股中的科技股，涨幅甚大。动辄3%、5%，牛得不可一世。有好事者在不停地提醒我们：苹果+英伟达+微软+谷歌，大约12万亿美元市值，换算成人民币，86万亿左右，基本上跟整个A股的市值大体相当。也就是说，如果可以简单地等价置换，现在卖掉美股四大科技股，可以买下整个A股。最近几天，网上网下不停有人质问：是美股太贵了，还是A股太便宜了？我的答案是：二者兼而有之。美股确实太贵了，A股确实太便宜了。用不着太多精确的计算，现在就是一眼定胖瘦的时候。美股科技股，目前已经明显的泡沫化了。A股的泡沫，目前已经基本挤完了。目前A股的潜在投资收益率，远远高于美股，尤其是美股的科技股。美股泡沫这么大，什么时候会破？答案是：不知道。当年美股互联网泡沫时，从1990年一直吹到2000年。大家都知道那是个泡沫，但它就是不破。而且一直吹了10年。期间无数加杠杆做空美股的人，大都铩羽而归。有些人甚至因此跳楼。人类的非理性，往往超乎人类理性的想像。当年的美国互联网泡沫，为什么会表现那么强？两个原因：一是适逢宽松的货币政策；二是适逢行业繁荣周期。行业繁荣，企业好赚钱，业绩年年高增长。货币宽松，市场有钱。于是，双击。现在的美股科技股，比如上边提到的“四大”，目前业绩都也不错。同时还有巨额的回购。在紧缩的货币政策下，还能涨得这么好，货币再变宽松了呢？所以我们能判断出这是一个泡沫，但跟当年一样，无法判断出泡沫何时会破。想加杠杆做空的人，我看还是算了吧。巴菲特说：看空也不要做空，做空的本质是加杠杆。格雷厄姆老先生更是早就警告过我们：股市都中的一切加杠杆行为，都是投机。我现在比较担心的是，人们已经将“美股永远涨”当成了一种信仰。我不担心美国人这样认为，也不担心美国之外的其他国家的人这样认为，我担心的是我们身边的中国人也这样认为。尤其担心国内那些投机成性的基金经理们也这样认为。他们会用自己的影响力，以自己的方式，不停地PUA他的客户，让他们认为跟着他一起出海、去美股科技股中打渔是最正确最有前途的事情。然后某一天，这些人一块被包了饺子。去年日吹越吹东南亚吹盛行。买域外小国家股市ETF的朋友，不在少数。时间不久，这些人大多都被包了饺子。我担心悲剧重现。这段文字总结归纳一下，其实就讲了三层意思：（1）泡沫很好判断；（2）但是泡沫什么时候会破，不好判断；（3）应对泡沫最好的办法，就是躲开它，不与泡沫为伍。第3点说起来简单，投资实践中真想做到，又往往非常困难。因为逐利是人的本性。看到企业业绩好、股价天天涨，还能坚持躲避，这非常考验人性。我最近在生活中得到的一条最可宝贵的经验教训是：没有几个人能经受得起人性的考验，这本身就是一条人性。换言之，我们最好永远不要挑战别人的人性。总之吧，我认为美股科技股泡沫巨大，是否需要回避，请自便。
最近三年，美股表现并不比A股好多少。我讲出这话，估计很多人又会说我瞎吹。不辩解，数据说话。最近三年，涨幅超过100%的，美股大约300只，A股大约200只。但美股上市企业多啊。美股大约10000家公司，A股大约5000家公司。涨幅超过100%的，美股对总占比约为3%，A股对总占比约为4%。A股完胜美股。最近三年，跌幅大于50%的，美股大约1700家，对总占比17%。A股大约1000家，对总占比20%。A股略超美股。超幅不大，基本持平。但最近三年，跌幅大于75%的，美股大约1100家，对总占比11%。A股140家，对总占比不到3%。跌75%，知道什么意思吗？跌50%，这叫腰斩。跌75%，这是二次腰斩，也就是腰斩之后再腰斩才能达到的水平。讲这些是要告诉你，相比较而言，美股跌起来，往往幅度更大，表现也更为极端。这还没完。2021年，美股退市545家，A股20家 ；2022年，美股退市699家，A股43家；2023年，美股退市933家，A股47家。最近三年，美股退市约为2200家，对总占比22%；A股退市约为110家，对总占比2.2%。在美股，想踩退市雷，比在A股，那要容易多了。很多人羡慕美股，恨不得国家金融门户大开，自己想怎么炒美股就怎么炒美股。没人管没人问，多爽？嘿嘿，我告诉你，就你那瞎鸡8炒的德性，真跑到美股，八成是泥牛入海，有去无回。美国人只对造假上市有退市赔偿制度。最近三年这2000多家退市企业，绝大多数都是正常上市正常退市的，你看到有几个真正违规赔偿了？这才是真正的吃人不吐骨头！不怕不识货，就怕货比货。热闹的背后，通常有着冷酷的现实。我们做投资的，最忌人云亦云。最需要做的，就是独立思考。凡事能穿过表相直达本质。这才是冷静、理性的投资者。把上述数据对比一下，A股相比美股，表现差吗？涨得多的，A股比美股多。跌得多的，A股比美股少。要说退市坑爹，美股比A股那可是厉害多了。但是，为什么感受美股很强、A股很差呢？我认为，原因有三。第一，指数的编制方法不同，维护水平不同。美股指数计算的是成分股。谁涨得好，谁进指数。表现差的，马上剔除出指数。比如今年初美国银行股爆雷，美国人马上把银行股全部剔除出指数。而A股相反。我们念兹在兹的大盘指数，也就是上证综指，完全是综合指数。囊括了上市全部所有的上市公司。任何一家公司，跌再狠，也得计入指数。除非退市，才不会再影响指数。第二，投资（炒作）风格，A股与美股完全不同。A股投资者喜欢炒小炒新炒差。小盘成长，是我们的最爱。所以像沪深300这类大蓝筹，长期受冷落。整体估值只有十倍多一点。而这些所谓的大股票，对指数的支撑作用显然更大。反而美股，投资者喜欢投资和炒作大股票。以现在最为热火的美股“漂亮07”为例，动辄几十倍上百倍的估值。体量越大抱团者越多。这些大股票作为成分股，对美股成分股指数支撑作用更大。显然，这会让美股指数看起来更漂亮一些。第三，雾里看花，隔锅的饭香。散户不知道上述两点。大V们热衷于价格投机，哪里涨得好就吹哪里。尤其国内那帮浮在面上的私募基金经理，据我观察，很少有真正的价值投资者。他们就是一群喜欢追逐热点、擅长抱团炒作的价格投机者。美股漂亮07迭创新高之后，被他们津津乐道。美股成分股指数上涨的消息，飘洋过海之后，被国内大V们刻意放大，恰好又容易挠到身处熊市调整中的A股股民的痛处、痒处。一正一反，二次强化。第一，A股投资者一定要坚定信心。美股并没有比A股表现更好。A股比美股更有投资价值。我们是在有鱼的地方钓鱼。择优而居，坚持住，必有厚报。第二，我们的管理层，在维护股市信心方面，应该像美国学习。股市为什么会涨？一是业绩得好。二是信心得足。三是市场得有钱。在一、三确定的情况下，信心越足，股市表现越好。在一、三确定的情况下，谁对市场情绪呵护得好，谁的信心就越足。A股投资者和A股管理层，都要清醒地认识自己，别乱抡王八拳。相信我们的A股，一定会有更出色的表现。1、密切关注贵州茅台股价与估值水平，有可能会调仓换股加茅台；![]()
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前还在热卖！别忘了618打折哦！
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腾腾爸擅长用最简单直白的语言，阐述最深刻复杂的道理；擅长做市场判断、估值判断和企业分析；擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事；并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作，让时间和实践来检验自己的投资成色。认可他，喜欢他——就请长按或扫描下方二维码关注他——
