原文：》》》历史级别的疯狂！
一家代理销售药品的公司，市值2500亿，被市场称之为高科技生物制药股，只因为公司的名字有生物两个字，你知道我说的是谁吗？
是她，是她，就是她。
2011年4月，默沙东与智飞生物达成市场推广合作协议，智飞生物负责负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的销售。
在和默沙东合作的前几年，智飞生物的业绩是这样的：
2016年，智飞生物的营收和利润都达到了冰点。
智飞生物的业绩反转，发生在2017年。那么2017年到底发生了什么呢？
2017年，智飞生物引入了默沙东的四价HPV疫苗，通过强大的销售团队，很快就打开了市场。
大家都知道，集采落地之前的几年，决定产品销售的不仅仅是品质和价格，还有那些说不清道不明的灰色地带。
智飞，无疑是这方面的强者，看看每年上10亿的销售费用，就明白了。
话说智飞将HPV疫苗引进中国大陆以后，经过前面几年的渠道铺垫，HPV疫苗在引入当年就快速放量。根据智飞生物在2017年9月与默沙东签订的《补充协议》显示，智飞生物5年内向默沙东采购65.45亿元的四价HPV疫苗。
也正是这次合作，使得智飞生物的业绩开始腾飞。
智飞的业绩持续上涨，得益于默沙东新药的持续获批，2018年4月29日，默沙东研发的九价HPV疫苗获得药监局的有条件上市批准。
随后，九价HPV疫苗随后也由智飞生物获得独家代理权。并且，智飞生物加大了HPV疫苗的采购量，根据协议显示，智飞在后面3年采购HPV疫苗金额达到180.02亿元。
因为默沙东是四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的独家生产厂商。所以代理了默沙东的HPV疫苗的智飞生物，过去几年代理产品业务收入从2016年的718万元爆增至2019年的91.89亿元，4年增长1280倍。
以上，是智飞生物利润的主要来源，也是公司的基本情况。
那么问题来了，一家代理卖药的公司，凭什么可以值2500亿。
按照当前的股价计算，智飞生物的滚动市盈率，高达81.6倍。
照理说，一般稍微上进一点公司，在获得不错的销售利润后，会反过来加大研发投入和创新。
可智飞并非如此，相比对动辄上10亿的销售费用来讲，智飞生物在研发方面的投入却少得可怜。
2017-2019年及2020年上半年，公司研发投入分别为9364万元、1.7亿元、2.59亿元、1.4亿元。而智飞生物自主产品增长也极其缓慢，2018年、2019年这块业务收入分别为12.7亿元、13.37亿元，同比增幅分别为-5.41%、5.28%。
公司的自主产品的占比逐年降低，2019年报显示，智飞生物的自主产品占比，仅为12.5%。
说白了，智飞生物就是一个二道贩子，和高科技生物制药公司没有太大关系。
智飞生物的自主收入，在2019年只有区区13.2亿，这彻底印证了智飞生物作为二道贩子的事实。
那么菜头不仅再次发出疑问，一家自主产品才13亿的公司，凭什么支撑起2500亿的市值。
最后，再来说说智飞的合作方，默沙东。
默沙东在美国和加拿大称为默克公司，是全球医疗行业的领先者，总部设于美国新泽西州的肯尼沃斯。
默沙东是世界500强之一，2017年全球销售额达401亿美元，研发投入达99.82亿美元，默沙东当前的市值，仅次于全球第一大药企辉瑞制药，排名第二位。
默沙东、辉瑞和诺华的市值，都在2000亿美元，是不相上下的，但是默沙东除了与智飞的合作外，其他产品在中国市场的表现并不是很好。
所以也可以说，默沙东与智飞，形成了相互依存的关系。
但是，默沙东2019年的销售额折合当前人民币是3267亿元，是智飞生物自主产品销售收入的250倍。
而智飞生物当前的市值，已经是默沙东的五分之一。
菜头不仅又要问，凭什么?
最后，像智飞这样披着高科技生物制药外衣的公司，整个市场比比皆是。
生物制药是一个极其烧钱的行业，全球顶级的几家生物制药公司，每年的研发费用都在百亿美元级别，即便是这样，这几大公司的市盈率，哪怕是在当前泡沫化阶段的美股中，也仅仅20倍出头。
默沙东当前滚动市盈率，是17.5倍。
整个A股生物制药板块，能找到这些巨头百分之一研发投入的公司，掰着手指头也数得过来。
因此，全A所有生物制药公司有一家算一家，如果菜头的粉丝里面有生物制药的投资者，我建议大家睁大了眼睛找，翻着财报看，真正的好公司，屈指可数。
编后语：2024年再回头看当初的文章和现在的股价，唏嘘不已！
