重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李林芷 S0850524050002
宋凯宏 S0850124070052
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，会议上宣布将推出一系列积极政策。9月26日，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
我们认为上周是国内政策的拐点时刻，积极政策会持续。逆回购已经降息20bp，存量房贷降息预计会落地，央行提供工具支持资本市场，都是实实在在的能落地的“可感可及”的政策。预计财政政策会继续加码，加快节奏；房地产政策或会做进一步调整，包括大城市的限购政策。如果经济还有压力，政策暖风会持续，这个是最积极的变化。
风险偏好修复，市场阶段性再平衡。之前市场追逐利率债、高股息、出口出海资产，一个重要因素是避险，但目前积极的政策已经在陆续推出，我们预计，风险偏好会有所修复，预期会有改善，尤其是政策短期内出现反复可能性也很低。
经济长期潜力巨大，但短期内需的拐点，还要耐心等待。这一轮经济周期和之前不同，一是因为政策不会“大水漫灌”式刺激，二是实体预期和信心还需要进一步的提振，三是地产还有压力需要解决。
具体来看上周经济表现，消费方面，汽车消费边际回落，纺织服装成交量季节性回升，处于中秋、国庆两个假期之间服务消费偏弱。投资方面，基建投资受专项债发行加速支撑，地产销售季节性回升，但一线城市新房销售仍有压力。进出口方面，海外数据走弱，我国港口出入境船舶数量同比跌幅收窄，但出口承压。生产领域，钢材生产持续改善，煤电日耗煤量季节性回落，石化行业负荷率边际改善，汽车开工率同比增速边际改善。库存方面，钢材社会库存去库速度快，能源品和其他建材库存有所回升。物价方面，CPI中猪肉价格环比下降，蔬菜价格继续上涨。PPI中，能源价格小幅上行，建材价格环比回落，有色金属价格普遍上涨。流动性方面，资金利率回落，央行净回笼资金，降准释放长期流动性。美元指数震荡下行，人民币汇率震荡上行。
风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。
1
“可感可及”的政策：会陆续落地
9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，会议上宣布将推出一系列积极政策。9月26日，中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。
我们认为上周是国内政策的拐点时刻，积极政策会持续。逆回购已经降息20bp，存量房贷降息预计会落地，央行提供工具支持资本市场，都是实实在在的能落地的“可感可及”的政策。预计财政政策会继续加码，加快节奏；房地产政策或会做进一步调整，包括大城市的限购政策。如果经济还有压力，政策暖风会持续，这个是最积极的变化。
风险偏好修复，市场阶段性再平衡。之前市场追逐利率债、高股息、出口出海资产，一个重要因素是避险，但目前积极的政策已经在陆续推出，我们预计，风险偏好会有所修复，预期会有改善，尤其是政策短期内出现反复可能性也很低。
经济长期潜力巨大，但短期内需的拐点，还要耐心等待。这一轮经济周期和之前不同，一是因为政策不会“大水漫灌”式刺激，二是实体预期和信心还需要进一步的提振，三是地产还有压力需要解决。
2
三大高频同步指标
海通宏观高频同步指标：截至9月28日，9月生产同步指标（HTPI）为4.81%，8月值为4.97%；9月出口同步指标（HTEXI）为7.16%，8月值为6.71%；9月消费同步指标（HTCI）为3.29%，8月值为3.07%。
3
具体高频指标跟踪
2.1消费：汽车消费边际回落
人员流动：1）城市内客运：上周百城拥堵延时指数中位数明显边际回落，从结构上看，其中二、三线城市拥堵程度减缓幅度较大。18城地铁客流量同比跌幅继续扩大，其中非一线城市地铁客流量边际回落幅度较为明显。城市内客运整体仍呈现边际走弱。2）城市间客运：迁徙规模指数逆季节性回落，带动同比增速回落至负区间，或主要由于假期因素扰动；上周日均内地航班数环比、同比均有所回升，而港澳台、国际航班数相比前一周同比增速则有所回落。
服务消费：1）电影消费：观影人数和电影票房季节性回落，由于中秋假期错位，观影人数、电影票房同比增速由正转负，绝对值均仍处于近期最低水平。2）游乐消费：上海迪士尼乐园、北京环球影城客流量环比、同比均有所下降，居民游乐消费仍较弱。3）旅游消费：由于前一周中秋假期带动价格上涨，9月第4周海南旅游价格指数录得87.7，周环比回落12.3%，价格指数回落至历年同期最低位，其中交通类、住宿类价格指数周环比分别下降44.8%、1.8%，而其他类别持平或上涨。
2.2 投资：地产低位震荡
基建：1）资金面：截至9月29日，9月新增专项债发行总额10279.2亿元，为年内单月最高水平，也是自2021年6月以来，近五年首度单月发行超1万亿元。年内至今累计发行额达到3.60万亿元，进度为2019年以来同期最快，8-9月专项债加速落地，或是后期基建投资发力的有力支撑。2）项目面：8月中国电建新签合同额同比增速为4.2%，略低于前一月，资金面的充裕传导至项目和施工阶段仍需一段时间。
地产：1）地产销售：假期错位影响消退叠加月末效应，地产销售季节性回升，上周30大中城市日均新房成交面积为26.9万平，同比跌幅从55.5%收窄至45.2%，与2019年的同比跌幅也收窄至60.2%，恢复到9月上旬的位置。分城市线级来看，各线级城市新房销售同比跌幅均在收窄，不过一线城市的跌幅仍超过50%，处于偏低位置。二手房销售也季节性回升，同比跌幅收窄。由于季末新房销售回升幅度较大，二手房占比略低于前一周。2）土地交易：9月22日当周土地成交面积较前一周回落，溢价率也下行至2.51%，土地市场数据仍处于同期低位。
施工实体指标：1）基建：石油沥青开工率从前一周的25.9%小幅回升至28.2%，同比跌幅收窄，或反映在资金加速落地后基建投资小幅边际改善。2）房建：水泥出货率回升至51.7%，建筑用钢成交量回升至14.79万吨，同比跌幅均较前一周收窄，下一阶段在全面稳增长政策承托下，基建、房建建设进度或都有提速。
2.3 进出口：出口或承压
海外数据：9月美国Markit制造业PMI录得47.0，弱于8月读数47.9；欧元区9月制造业PMI录得44.8，相比于8月的45.8有所走弱。韩国9月前20日出口金额同比由8月18.4%回落至-1.1%，自中国进口金额同比也由8月8.1%回落至-6.5%。海外数据整体走弱。
港口数据：上周我国港口停靠出入境船舶数量季节性回升，同比跌幅有所收窄；全国二十大港口、八大港口离港船舶数量、离港船舶载重吨数季节性回升，同比增速也有所改善。虽然上周读数有所边际回升，但是考虑到前一周由于台风扰动有所走弱，叠加海外需求有所回落，整体来看后续出口有所承压。
运价数据：国际方面，海运运价（BDI）结束转涨，环比上升6.1%。国内出口运价连续第6周回落，相比前一周下降6.0%，而进口运价则由涨转跌，环比回落1.3%。
2.4 生产：钢材生产持续改善
钢铁：上周钢铁全产业链开工率继续边际改善，但全行业开工率绝对值仍位于近年同期最低位。从产量看，螺纹钢、线材产量同比跌幅继续收窄，而热卷产量同比跌幅有所扩大。天气转凉钢材下游需求逐渐恢复，叠加政治局会议释放一系列对于地产、基建的利好政策，钢材生产或将继续改善。
煤电：沿海八省日耗煤量季节性回落，同比增速继续回落，但绝对值仍位于历年最高位置；沿海七省电厂负荷率也季节性回落，带动同比边际小幅走弱，但负荷率绝对值仍位于近期最高水平。
石化：聚酯工厂负荷率持续边际改善，江浙织机负荷率虽同比稳中有降，但绝对值仍处于年内最高位，而PTA负荷率同比增速已经转负；从开工率上看，聚酯行业开工率连续5周边际改善，同比由负转正，而PTA开工率也边际有所提升。秋冬内贸类商品订单或将带动下游生产继续边际改善。
氯碱：纯碱开工率季节性回升，同比跌幅有所扩大，纯碱生产边际走弱，或受制于下游需求有待释放。
汽车：上周全钢胎开工率季节性回落，但回落速度弱于去年，带动同比增速边际改善，而半钢胎开工率则逆季节性回升。从绝对值来看，半钢胎开工率仍是历年最高值，而全钢胎开工率仍处于近期较低位置。整体来看，乘用车生产仍较为强劲。
货运：上周整车货运流量指数环比回升11.9%，同比跌幅缩小至4.0%，主因前一周中秋假期扰动。
2.5 库存：钢材去库较快
能源品：秦皇岛港煤炭库存继续季节性回升，当前库存绝对值位于近年同期最低位附近。建材：水泥库容比上周逆季节性小幅回升，带动同比跌幅由14.1%收窄至12.7%。钢材社会库存去库速度仍快于往年，目前库存绝对值位于历年同期最低位，或主要得益于下游需求持续改善；基建建材沥青库存超季节性回落至历史最低位，或由于市场预期后续基建发力将加快。其他：上周PTA全产业链库存天数边际回落，其中聚酯切片、涤纶长丝回落幅度明显，主因下游纺服需求有所修复。
2.6 物价：蔬菜持续涨价
CPI：猪肉价格继续环比下降3.0%，带动同比增速回落至17.2%，价格绝对值仅次于2019年；蔬菜价格继续环比上行1.0%，带动同比增速回升至26.6%；水果、鸡蛋价格则小幅边际走弱。极端天气导致蔬菜生长受到较大影响，蔬菜价格持续走高。整体来看，食品价格维持高位，或对9月CPI继续形成支撑。从清华大学公布的iCPI价格指标来看，整体iCPI同比增速小幅回落至16.0%，各分项中，医疗保健、衣着、食品烟酒分类涨价较为明显。
PPI：南华综合指数环比上涨2.3%，各分项指数均上涨，其中贵金属指数、工业品指数、能化指数涨幅超过2%。1）能源：煤价小幅上行，秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价由727元/吨升至728元/吨。原油价格环比回落3.4%，截至9月27日，布油和WTI原油价格分别报收72.0美元/桶和68.2美元/桶，或主要由于沙特增产预期导致油价走低。2）建材：钢材价格继续上涨，螺纹、热卷价格环比上涨4.6%、4.7%；兰格钢铁指数上升2.9%，但当前钢价仍位于2017年以来的最低位。水泥价格环比回落0.3%，而沥青价格环比回落0.7%。3）金属：有色金属中，铜价连续3周上涨，上周环比上涨3.8%至78970元/吨。国内、海外均开始降息，市场需求或持续回暖，叠加铜矿供应增速有所下滑，或是本次铜价持续上涨的主要原因。铝价环比上涨1.5%，而碳酸锂环比上涨1.9%。3）其他：上周PTA、聚酯切片价格止跌回升，而涤纶长丝价格继续回落，其中PTA价格位于历史最低位。
2.7 流动性：美元指数震荡下行
资金利率回落。截至9月27日，R007、DR007分别报收1.98%、1.66 %，较前一周分别下行7个、29个BP。上周央行净回笼资金3410亿元，其中逆回购到期量为18024亿元，操作量为14661亿元，其中14天逆回购投放13010亿元，主要为回笼前期为对冲财政缴税影响释放的资金，同时并为跨月、国庆假期投放一定流动性。另外，上周央行降准0.5个百分点，预计释放长期流动性约10000亿。
美元指数震荡下行。截至9月27日美元指数报收100.42，较前一周下行31个BP。上周人民币震荡上行，截至9月27日，美元兑人民币报收7.016（前一周为7.055）。
风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。
系列报告（点击链接可查看原文）：
基建回升，地产回落——国内高频指标跟踪（2024年第33期）
蔬菜价格进一步上行——国内高频指标跟踪（2024年第32期）
食品涨价，建材跌价——国内高频指标跟踪（2024年第31期）
消费改善，地产回落——国内高频指标跟踪（2024年第30期）
出口韧性，内需分化——国内高频指标跟踪（2024年第29期）
基数走低，同比改善——国内高频指标跟踪（2024年第27期）
地产改善、消费平淡——国内高频指标跟踪（2024年第25期）
政策优化后：核心城市地产短期改善——国内高频指标跟踪（2024年第21期）
地产政策：效果初现——国内高频指标跟踪（2024年第20期）
出口有韧性，内需待提振——国内高频指标跟踪（2024年第19期）
如何理解房地产政策？——国内高频指标跟踪（2024年第18期）
政策驱动，住房销售改善——国内高频指标跟踪（2024年第17期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
“五一”消费成色如何？——国内高频指标跟踪（2024年第16期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
出口改善，投资仍弱——国内高频指标跟踪（2024年第15期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
新兴行业生产回暖——国内高频指标跟踪（2024年第14期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
经济结构：分化较大——国内高频指标跟踪（2024年第13期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
旅游消费继续修复——国内高频指标跟踪（2024年第12期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第11期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第10期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第9期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第8期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第7期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第6期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第5期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第4期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第3期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第2期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
其他报告（点击链接可查看原文）：
消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华）
兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢）
扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢）
中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华）
越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
“国庆”假期：消费、地产如何？——国内经济政策跟踪（海通宏观侯欢、梁中华）
法律声明
本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
