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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
王宇晴 S0850524070005
贺媛 S0850123030080
·概 要 ·
全球大类资产表现。上周（2024.11.8-2024.11.15），全球大类资产价格中，主要经济体股市下跌。恒生指数领跌，跌幅为6.3%，标普500、日经225分别下跌2.1%、2.2%；COMEX铜和伦敦金现分别下跌5.7%和4.5%；10年期美债收益率较前一周上涨13BP至4.43%，国内10Y国债期货价格上涨0.2%；美元指数较前一周上涨1.7%，报收106.7，日元贬值，美元兑日元收154.4，人民币小幅贬值，美元兑人民币汇率收7.2。
经济：美国方面，通胀压力仍存：10月美国CPI同比小幅回升，核心CPI同比持平；PPI与核心PPI同比回升，高于市场预期；消费韧性仍存：10月美国零售销售环比仍超出市场预期，机动车辆及零部件店分项回升明显；10月工业总产值同比小幅回升，工业产能利用率和制造业产能利用率继续回落。
通胀预期有所回落。截至11月15日，美国5年期通胀预期为2.39%，较前一周回落4BP，10年期通胀预期较前一周下降2BP至2.33%。市场预期12月美联储或降息25BP。截至11月15日，市场仍预期美联储12月大概率降息25BP，但概率由前一周的64.6%小幅下降为61.9%，不降息的概率升至38.1%。市场预期2025年总降息幅度维持在50BP。
欧洲方面，9月欧元区19国工业生产指数同比继续下降；三季度欧元区就业人数小幅回升。
政策：美联储部分官员表示无需急于降息，后续降息节奏或放缓；欧央行或12月降息；日央行加息仍待观望；墨西哥央行降息25BP；赞比亚央行加息50BP。
风险提示：海外货币政策调整超预期。
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美国：通胀小幅回升
上周（2024.11.8-2024.11.15），全球大类资产价格中，主要经济体股市下跌。其中，恒生指数领跌，跌幅为6.3%，标普500和日经225指数分别下跌2.1%和2.2%。发达市场股票指数跌幅（1.7%）小于新兴市场股票指数（3.8%）。
大宗商品价格下跌，COMEX铜和伦敦金现分别下跌5.7%和4.5%，IPE布油期货和南华商品指数分别下跌3.9%和3.7%，标普-高盛商品指数下跌2.3%。债市方面，10年期美债收益率较前一周上涨13BP至4.43%，国内10Y国债期货价格上涨0.2%。外汇市场方面，美元指数较前一周上涨1.7%，报收106.7，日元贬值，美元兑日元收154.4，人民币小幅贬值，美元兑人民币汇率收7.2。
CPI小幅回升。10月美国CPI同比为2.6%，较9月小幅回升0.2个百分点，为3月以来首次回升。不过，核心CPI同比为3.3%，较9月持平。从环比来看，10月CPI环比为0.2%，与9月持平；核心CPI季调环比为0.3%，连续3个月持平。
从结构来看：整体通胀的回升主要与能源价格波动有关，10月能源通胀环比跌幅收窄至0%，核心通胀和食品通胀则相对稳定。受二手车价格回升影响，核心商品对去通胀的贡献不断减弱；服务通胀阶段性下行遇阻。（详见《降息预期稳定——美国2024年10月物价数据点评》）
PPI同比回升。10月美国PPI同比为2.4%，较9月回升0.5个百分点，高于市场预期的2.3%。核心PPI同比为3.1%，较9月小幅回升0.1个百分点，高于市场预期的3.0%。
零售销售仍超预期。10月美国零售销售额同比为2.6%，零售和食品服务销售额同比为2.9%，均较9月上升0.9个百分点。从环比来看，10月零售销售环比为0.4%，较9月下降0.4个百分点，不过仍高于市场预期的0.3%。
具体来看，机动车辆及零部件店分项零售销售明显回升，环比增速由9月的0.2%上升至1.6%，是推动10月零售环比增速超预期的核心因素。此外，加油站、电子和家用电器店也有所回升。相比之下，无店铺零售业、保健和个人护理店明显回落。
工业总产值同比小幅回升。10月美国工业总产值同比为0.0%，较9月小幅回升0.4个百分点。从环比来看，10月工业总产值环比为-0.5%，较9月小幅下降0.1个百分点。
产能利用率继续回落。10月美国工业产能利用率为77.1%，较9月小幅下降0.3个百分点；制造业产能利用率为76.2%，较9月下降0.5个百分点。工业和制造业产能利用率均处于近三年以来低位。
通胀预期有所回落。截至11月15日，美国5年期通胀预期为2.39%，较前一周回落4BP，10年期通胀预期较前一周下降2BP至2.33%。
市场预期12月美联储或降息25BP。截至11月15日，市场仍预期美联储12月大概率降息25BP，但概率由前一周的64.6%小幅下降为61.9%，不降息的概率升至38.1%。市场预期2025年总降息幅度维持在50BP。
2
欧洲：工业生产回落
工业生产指数同比下降。9月欧元区19国工业生产指数同比增速为-2.8%，较8月下降2.7个百分点，低于市场预期的-2.0%，已连续九个月为负值。
就业人数小幅回升。三季度欧元区就业人数同比为1.0%，较二季度上升0.1个百分点。环比增速由2季度的0.1%上升至0.2%。
3
政策：美联储降息节奏或放缓
美联储部分官员表示无需急于降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济并没有暗示美联储需要匆忙地降息，美联储正在让政策更加中性，目前就业和通胀所面临的风险是大致平衡的。此外，鲍威尔表示现在判断特朗普潜在政策的影响还言之过早，在看到大量更多确定性之前，需要在调整政策时保持谨慎。达拉斯联储主席洛根也表示，美联储官员应当对降息行动保持谨慎，需求上升或供给冲击可能会使通胀保持在高位。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储可能还需1-2年才能实现通胀目标，如果通胀数据意外偏上行，美联储可能会在12月份暂停降息。
波士顿联储主席柯林斯表示，预计美国未来所取得的通胀进展将不均衡，现在还不足以发出清晰的政策利率指引。堪萨斯联储主席施密德也表示，最终美联储降息深度还不得而知。美联储理事库格勒指出，美联储必须同时关注就业和通胀目标。圣路易斯联储主席姆萨勒姆表示，近期信息表明美国通胀风险变得更高，可以审慎耐心地评估后续发布的美国数据。
欧央行或12月降息。欧央行10月议息会议纪要显示，欧洲通胀下行的趋势正在增强，预计2025年内部通胀出现实质性下降，货币政策立场可能比预期更早接近中性。欧央行管委雷恩表示，欧元区抗通胀进展顺利，或于12月降息，且后续或进一步降息。欧央行管委斯托纳拉斯指出，利率最终可能在明年9月接近2%。
日央行加息仍待观望。日央行10月货币政策会议审议委员意见摘要显示，部分委员表示需要时间来谨慎提高利率，目前可以保持利率不变。如果前景展望实现，将调整宽松政策。日央行副行长内田真一指出，日本金融体系保持稳定，利率上升速度远慢于美国和欧洲，对银行和金融系统的影响也较为温和。
墨西哥央行降息25BP，至10.25%。
赞比亚央行加息50BP，至14.00%，创2017年以来新高。
风险提示：海外货币政策调整超预期。
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