· 投资要点 ·
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会议认为，今年以来，“经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力”，“高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定”。这些表述与7月会议基本一致，对今年以来的经济发展取得的成绩给予肯定。所以会议进一步强调“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”。
值得关注的是，与7月会议相比，本次会议表述新增“防范化解重点领域风险取得积极进展”。我们认为，接下来在稳增长和防风险中，政策更加偏向前者。会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。我们认为，目前政策端最大的积极变化是认识到经济中的困难，有了这一点认识后，在经济未回升之前，政策暖风会持续。
在政策定调上，本次会议提出要“抓住重点、主动作为”，“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，“进一步提高政策措施的针对性、有效性”。而7月会议的表述是“加快全面落实已确定的政策举措”，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。相比之下，我们认为，为了努力完成全年经济社会发展目标任务，目前宏观政策确实在转向。但需要提醒的是，在高质量发展的背景下，我们预计积极政策会不断推出，但也不会大规模刺激。
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关于总量政策，会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”。在货币政策方面，会议提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月24日，国务院新闻新闻发布会提出，降低存量房贷利率（平均降幅50bp左右）及统一房贷最低首付比例、下调存款准备金率50bp、下调7天逆回购利率20bp，体现了央行货币政策逆周期发力的决心。我们在报告《宏观政策：暖风会持续》中提出，下一阶段稳健宽松周期仍将继续，年内有望再降准，LPR和存款利率或也将下调。此外，本次会议再次强调“降低存量房贷利率”，我们认为理论上有助于提振居民消费表现，并缓解居民提前还贷的趋势。
在财政方面，本次会议指出“保证必要的财政支出”，“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”。今年以来，财政两本账支出占GDP的比重回落较为明显，城投债的净融资额落入负向区间。专项债发行进度在上半年不及预期，直到近期才有所提速。我们预计，接下来财政政策会继续加码，加快节奏，需要持续关注财政的力度，这对于政策端引导预期，提振信心至关重要。
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在房地产方面，会议提出要促进房地产市场“止跌回稳”。具体方向主要包括：对商品房建设要“严控增量、优化存量、提高质量”，加大“白名单”项目贷款投放力度，“调整住房限购政策”。我们预计，房地产政策会做进一步调整。一方面，为了稳定市场，地产收储或加大力度。另一方面，包括大城市在内的限购政策或有所调整，相关政策还需持续跟踪。此外，本次会议再次强调“降低存量房贷利率”，我们认为理论上有助于提振居民消费表现，并缓解居民提前还贷的趋势。
在提振信心方面，对于企业端，会议提出“进一步规范涉企执法、监管行为”，“出台民营经济促进法”，“为非公有制经济发展营造良好环境”。今年以来，民间投资有待提振，中小企业经营状况有待改善，我们认为会议政策落地将有助于提振民企信心。对于居民端，会议提出守住兜牢民生底线，强调就业问题。一方面，“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作”，另一方面，“加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶”。
在扩内需方面，会议指出“促消费和惠民生结合起来”。这主要包括两条主线：一是，促进中低收入群体增收，提升消费结构。二是，要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。考虑到消费是稳增长的重要抓手，近期促销费政策陆续推出，比如支持消费品以旧换新的1500亿元超长期特别国债资金在8月初已全部下达到地方。接下来，促销费政策或进一步加码，政策效果的释放有待持续观察。此外，会议还提出要“加大引资稳资力度”，“抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价”。“切实抓好粮食和农业生产”，“确保国家粮食安全”等。
总结来看，我们认为，宏观政策已经转向，但也不会大规模刺激。所以当前政策是暖风，不是热风。
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本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，“要支持上市公司并购重组”，“研究出台保护中小投资者的政策措施”。9月24日，国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜表示将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，支持市场稳定发展。这些政策已经在改善市场情绪，要彻底扭转颓势，还需要跟踪政策的落实情况。如果财政政策及时发力，将有助于提振基本面预期，市场空间有望进一步拓宽。
风险提示：政策推进或不及预期，海外需求或下降。
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