重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李林芷 S0850524050002
宋凯宏 S0850124070052
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
基建边际改善，地产和出口受节假日错位、天气等原因有扰动。消费方面，汽车消费因以旧换新政策刺激而持续改善，但非耐用品消费需求较弱。服务消费虽有季节性回升，但整体仍低于往年。投资方面，专项债发行进度明显加快，基建资金加速投放或对后续基建投资有支撑，地产销售因中秋假期错位影响出现逆季节性回落，同比跌幅短期小幅扩大。进出口方面，受台风和海外需求回落影响，港口数据偏弱，出口或承压。生产领域，钢材生产持续改善，煤电需求强劲，石化和氯碱行业开工率有所提升。库存方面，钢材去库速度较快，而秦皇岛港煤炭库存虽小幅回升，但补库速度慢于往年。物价方面，蔬菜价格持续上涨，猪肉价格小幅回落，整体食品价格维持高位。流动性方面，资金利率回升，央行净投放资金以对冲季末缴税影响，美元指数震荡下行。
风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。
1
三大高频同步指标
海通宏观高频同步指标：截至9月21日，9月生产同步指标（HTPI）为4.81%，8月值为4.97%；9月出口同步指标（HTEXI）为7.16%，8月值为6.71%；9月消费同步指标（HTCI）为3.29%，8月值为3.07%。
2
具体高频指标跟踪
2.1消费：汽车消费继续改善
人员流动：1）城市内客运：中秋假期结束，百城拥堵延时指数中位数季节性回落，拥堵程度边际减弱；从结构上看，其中一、二线城市拥堵程度明显减缓。节后18城地铁客流量同比增速回落至负区间，其中一线城市地铁客流量边际回落幅度较大。尽管中秋假期相比去年提前，但是城市内客运仍整体边际走弱。2）城市间客运：中秋假期相比去年提前，迁徙规模指数季节性回升，带动同比增速大幅提升；上周日均内地航班数环比、同比均有所下降，而港澳台、国际航班数相比前一周则环比、同比均有所提升，反映出居民假期期间境外出游热情较高。
服务消费：1）电影消费：中秋假期期间，观影人数和电影票房季节性回升，但绝对值均仍处于近期较低水平。尽管《野孩子》、《出走的决心》、《一雪前耻》等新上映电影对票房有一定支持，但是总体来看中秋票房弱于往年。2）游乐消费：尽管受台风影响，上海迪士尼客流量环比、同比均在中秋假期带动下有所走强，而北京环球影城客流量则边际走弱。3）旅游消费：9月第3周海南旅游价格指数录得120.3，周环比上涨20.3%，价格指数回升至年内最高位，也高于以往中秋假期，其中交通指数环比上涨72.8%，门票、住宿、购物类环比增幅为1.5%、1.5%、1.2%，而其他类别持平或下跌。
2.2 投资：地产低位震荡
基建：1）资金面：截至9月21日，9月新增专项债发行总额9102.7亿元，为年内单月最高水平，年内至今累计发行额达到3.48万亿元，较前期明显提速，进度已快于除2022年的其他年份。当前资金加速发放，或对后续基建投资有一定支撑。2）项目面：8月中国中冶、中国化学新签合同额同比增速分别为-7.6%和125.9%，均高于前一月，这反映当前项目较前期有一定增加，或可期待下一阶段基建投资边际改善。
地产：1）地产销售：受中秋假期错位影响，地产销售出现逆季节性回落，上周30大中城市日均新房成交面积为15.0万平，同比跌幅从33.1%大幅扩大至59.0%，与2019年的同比跌幅扩大至75%以上。分城市线级来看，各线级城市新房销售同比跌幅均有扩大。二手房销售同样受假期影响回落，同比由正转负，二手房占比小幅回落。上周地产销售同比异常变动，主要是受中秋假期错位影响，本周同比或回升，不过当前地产销售绝对值水平处于517新政后最低位，或也有政策提前释放需求、当前需求偏平淡的影响。2）土地交易：9月15日当周土地成交面积较前一周小幅回升，溢价率小幅回落至4.09%，土地市场数据仍处于同期低位。
施工实体指标：1）基建：石油沥青开工率从前一周的24.3%小幅回升至25.9%，同比跌幅收窄，或反映基建投资小幅边际改善。2）房建：水泥出货率回落至48.9%，建筑用钢成交量回落至10.9万吨，同比跌幅均较前一周扩大。政策效果消退后，房建也随之边际走弱。
2.3 进出口：出口或承压
港口数据：上周我国港口停靠出入境船舶数量环比较大幅度回落，带动同比跌幅进一步扩大；全国二十大港口、八大港口离港船舶数量、离港船舶载重吨数也超季节性回落。上周出口整体边际走弱，或主要由于台风天气扰动，同时叠加海外需求有所回落。
运价数据：国际方面，海运运价（BDI）结束连续5周的上涨，环比下跌0.4%，或反映国际市场需求疲软。国内出口运价连续第5周回落，相比前一周下降4.2%。
2.4 生产：钢材生产持续改善
钢铁：上周焦化、高炉、螺纹、线材开工率继续边际走强，但全行业开工率绝对值仍位于今年同期最低位。从产量看，螺纹钢产量继续边际改善，而线材产量同比止跌回升。随着钢材下游需求逐渐恢复，叠加钢厂利润改善，钢材生产或将继续改善。
煤电：沿海八省日耗煤量季节性回落，同比增速高位回落，但绝对值仍位于历年最高位置；沿海七省电厂负荷率持平前一周，负荷率绝对值仍位于近期最高水平。由于南方地区暑热还未完全退去，叠加水电、新能源发电减弱，煤电需求仍较为强劲。
石化：聚酯工厂、江浙织机负荷率连续多周边际改善，其中江浙织机负荷率回升至年内最高位，而PTA负荷率第二周边际小幅走弱；从开工率上看，聚酯行业开工率连续4周边际改善。秋冬内贸类商品订单或将带动下游生产继续边际改善。
氯碱：纯碱开工率季节性回升，同比跌幅虽相比前一周明显收窄，但考虑到前一周开工率逆季节性回落，整体看来纯碱生产仍有待提升。
汽车：由于中秋假期扰动，上周全钢胎、半钢胎开工率均边际回升，其中半钢胎绝对值仍是历年最高值，而全钢胎开工率仍处于近期最低位。整体来看，乘用车生产仍较为强劲。
货运：上周整车货运流量指数环比回落8.3%，同比跌幅扩大至8.0%，主因中秋假期扰动。
2.5 库存：钢材去库较快
能源品：秦皇岛港煤炭库存继续季节性小幅回升，但是补库速度弱于往年，当前库存绝对值位于近年同期最低位。建材：水泥库容比上周季节性回落，由于去年同期水泥库存逆季节性上升，同比跌幅小幅扩大。钢材社会库存去库维持较快速度，或主要得益于天气转凉后下游需求边际改善；基建建材沥青库存持平前一周。其他：上周PTA库存天数小幅边际回升，而聚酯切片、涤纶长丝库存同比有所下降，反映出终端纺织需求有所修复，但其绝对值仍位于近年同期最高位。
2.6 物价：蔬菜持续涨价
CPI：猪肉价格季节性小幅回落0.5%，同比涨幅回落至21.0%，价格绝对值仅次于2019年；蔬菜价格继续上行，带动同比增速回升至25.9%；水果价格同比涨幅也扩大至10.3%。多个产地的极端天气导致蔬果生长受到较大影响，蔬菜价格维持在历年同期最高水平。整体来看，食品价格维持高位，或对9月CPI继续形成支撑。从清华大学公布的iCPI价格指标来看，整体iCPI同比增速回升至16.4%，各分项中，衣着、食品烟酒分类涨价较为明显。
PPI：南华综合指数环比上涨2.0%，各分项指数均上涨，其中贵金属指数、农产品指数涨幅超过1.5%。1）能源：煤价小幅震荡上行，秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价由725元/吨升至727元/吨。原油价格环比回升4.0%，截至9月20日，布油和WTI原油价格分别报收74.5美元/桶和71.0美元/桶，或主要得益于美联储降息后预期需求回升。2）建材：钢材价格继续上涨，螺纹、热卷价格环比上涨0.6%、0.2%；兰格钢铁指数上升0.4%，但当前钢价仍位于2017年以来的最低位。水泥价格环比回升0.1%，而沥青价格环比回落0.4%。3）金属：有色金属中，铜价环比上涨2.0%至76080元/吨。铝价环比上涨1.4%，而碳酸锂下跌0.1%。3）其他：上周PTA全产业链价格回落。
2.7 流动性：美元指数震荡下行
资金利率回升。截至9月20日，R007、DR007分别报收2.05%、1.96 %，较前一周分别上行39个、30个BP。上周央行净投放资金9179亿元，其中逆回购到期量为8845亿元，操作量为18024亿元，主要为对冲季末集中缴税对流动性的冲击。
美元指数震荡下行。截至9月20日美元指数报收100.73，较前一周下行38个BP，主因美联储正式开启降息。上周人民币震荡上行，截至9月20日，美元兑人民币报收7.055（前一周为7.094）。
风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。
系列报告（点击链接可查看原文）：
基建回升，地产回落——国内高频指标跟踪（2024年第33期）
蔬菜价格进一步上行——国内高频指标跟踪（2024年第32期）
食品涨价，建材跌价——国内高频指标跟踪（2024年第31期）
消费改善，地产回落——国内高频指标跟踪（2024年第30期）
出口韧性，内需分化——国内高频指标跟踪（2024年第29期）
基数走低，同比改善——国内高频指标跟踪（2024年第27期）
地产改善、消费平淡——国内高频指标跟踪（2024年第25期）
政策优化后：核心城市地产短期改善——国内高频指标跟踪（2024年第21期）
地产政策：效果初现——国内高频指标跟踪（2024年第20期）
出口有韧性，内需待提振——国内高频指标跟踪（2024年第19期）
如何理解房地产政策？——国内高频指标跟踪（2024年第18期）
政策驱动，住房销售改善——国内高频指标跟踪（2024年第17期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
“五一”消费成色如何？——国内高频指标跟踪（2024年第16期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
出口改善，投资仍弱——国内高频指标跟踪（2024年第15期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
新兴行业生产回暖——国内高频指标跟踪（2024年第14期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
经济结构：分化较大——国内高频指标跟踪（2024年第13期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
旅游消费继续修复——国内高频指标跟踪（2024年第12期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第11期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第10期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第9期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第8期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第7期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第6期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第5期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第4期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第3期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
国内高频指标跟踪（2024年第2期）（海通宏观 李林芷、梁中华）
其他报告（点击链接可查看原文）：
消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华）
兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢）
扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢）
中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华）
越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
“国庆”假期：消费、地产如何？——国内经济政策跟踪（海通宏观侯欢、梁中华）
法律声明
本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
