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2024年9月份，制造业PMI为49.8%，比上月上升0.7个百分点。服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点。9月PMI的表现略低于近年同期的平均水平，涨幅略强于季节性。究其原因，一方面，在夏季高温天气过后，生产季节性回升。另一方面，在外需指数回落的情况下，新订单指数超季节性回升，这或与“两新”政策加快落实有关，并且带动生产扩张，对整体PMI形成支撑。其中，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产、需指数均位于扩张区间。但是新出口订单指数边际回落，我们认为，接下来我国出口面临一定的不确定性，需要密切跟踪海外经济的运行以及降息的节奏。此外，价格指数边际回升，但是仍然低位运行。在非制造业，对于服务业，景气度边际回落，行业间的分化较为明显。一方面，部分生产性服务业的商务活动指数位于较高景气区间。另一方面，与居民出行和消费相关的等行业商务活动指数回落幅度较大。究其原因，除了暑期出行旺季结束，也与部分地区的台风天气有关。对于建筑业，景气度回升，但明显弱于季节性。主因或在于三方面：部分地区的台风等极端天气拖累施工进度；房地产的供需压力仍然存在；专项债部分用于偿还存量债务，对于基建项目的拉动受限。上周是国内政策的拐点时刻，我们认为积极政策会持续。目前逆回购已经降息20bp，存量房贷降息预计会加快落地，大城市的限购政策有所调整，央行提供工具支持资本市场，都是实实在在的能落地的“可感可及”的政策。接下来，我们预计财政政策会继续加码，加快节奏。如果经济还有压力，政策暖风会持续，这个是最积极的变化。对于基本面，我国经济长期潜力巨大，但短期内需的拐点，还要耐心等待。这一轮经济周期和之前不同，一是因为政策不会“大水漫灌”式刺激，二是实体预期和信心还需要进一步的提振，三是地产还有压力需要解决。
制造业PMI边际回升，涨幅略强于季节性。2024年9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点。与近年同期相比，本月PMI的表现略低于平均水平，涨幅略强于季节性。究其原因，在夏季高温天气过后，生产季节性回升。同时，内需边际修复对本月PMI形成支撑。
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产需支撑制造业PMI边际回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，产、需指数边际回升，分别上拉本月PMI 0.35个、0.3个百分点。
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从企业规模看，2024年9月份，大型企业PMI为50.6%，比上月上升0.2个百分点，扩张步伐有所加快；中、小型企业PMI分别为49.2%和48.5%，比上月上升0.5和2.1个百分点，景气水平均有改善。
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内需边际修复，支撑生产扩张
产需指数回升，尤其内需有所修复。2024年9月份，生产指数、新订单指数分别为51.2%、49.9%，涨幅均强于季节性。前者再度升至临界点以上，后者略低于临界点。究其原因，一方面，在高温天气过去后，季节性因素带动生产活动扩张。另一方面，更值得关注的是，在外需指数回落的情况下，新订单指数超季节性回升，我们认为这或与“两新”政策加快落实有关，并且对生产形成支撑。从行业看，统计局表示，9月医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产、需指数均位于扩张区间，产需较快释放。相比之下，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的产、需指数连续两个月低于临界点，产需有所放缓。![]()
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外需指数回落。2024年9月份，新出口订单指数为47.5%，比上月下降1.2个百分点。9月，美国制造业PMI边际下滑0.9个百分点，近三个月持续回落且位于收缩区间。欧洲制造业PMI在前期平稳态势下也于9月边际下滑1个百分点。9月前20日，韩国出口增速高位回落转负。我们认为，接下来我国出口面临一定的不确定性，需要密切跟踪海外经济的运行以及降息的节奏。![]()
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价格低位，产成品库存去化
价格指数回升，但低位运行。受部分大宗商品价格波动影响，2024年9月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9个和2.0个百分点。目前价格指数仍然低位运行，体现内需虽然有所修复，但是仍然有待提振。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的价格指数连续两个月处于低位。![]()
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产成品库存去化。2024年9月份，采购指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点。不过，原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.1个百分点。同时，9月产成品库存指数为48.4%，比上月下降0.1个百分点。我们认为，内需的边际修复或有助于产成品销售，并对企业采购有所支撑。![]()
非制造业景气度：服务分化，建筑偏弱
服务业景气度边际回落，行业分化。2024年9月份，服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点，不过行业间的分化较为明显。根据统计局披露信息，一方面，暑期出行旺季结束后，叠加部分地区受台风等极端天气影响，与居民出行和消费相关的铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均由上个月的55.0%以上较高景气区间降至收缩区间。另一方面，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。![]()
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建筑业景气度回升，但明显弱于季节性。2024年9月份，建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，涨幅弱于季节性，也不及近年同期水平。究其原因，第一，尽管高温天气已过，但是部分地区的台风等极端天气或建筑业的施工进度有所拖累。第二，房地产的供需压力仍然存在。第三，尽管8月以来专项债发行放量，但是部分用于偿还存量债务，使得专项债整体对于基建项目的拉动受限。值得一提的是，9月建筑业的活动预期指数再度回落。值得关注的是，上周是国内政策的拐点时刻，我们认为积极政策会持续。目前逆回购已经降息20bp，存量房贷降息预计会加快落地，大城市的限购政策有所调整，央行提供工具支持资本市场，都是实实在在的能落地的“可感可及”的政策。接下来，我们预计财政政策会继续加码，加快节奏。如果经济还有压力，政策暖风会持续，这个是最积极的变化。对于基本面，我国经济长期潜力巨大，但短期内需的拐点，还要耐心等待。这一轮经济周期和之前不同，一是因为政策不会“大水漫灌”式刺激，二是实体预期和信心还需要进一步的提振，三是地产还有压力需要解决。![]()
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