重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
李俊 S0850521090002
截至11月6日，根据光明日报报道，美国总统大选计票仍在进行，据Fox等多家美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，预计将锁定本次美国总统选举胜局。那么，特朗普的政策主张有哪些倾向呢？政策实施影响有多大？以及大类资产价格将如何演绎？本文拟对这些问题进行详细地解析。
风险提示：美国经济不及预期；美国货币政策超预期。
1
特朗普将锁定胜局
2
特朗普政策：哪些倾向？
特朗普在7月8日公布的竞选纲领中再次喊出“让美国再次伟大”。整体来看，纲领的核心聚焦在制造业、通胀、税收、贸易、移民、安全、环境以及社会保障等领域，
具体来看：
在制造业政策领域，特朗普强调将关键产业链带回美国国内，重塑美国制造业超级大国。从目前现状来看，2018年美国对中国加征关税后，贸易逆差情况也并未有效改善。截至2023年，美国贸易逆差较2017年扩大了近3000亿美元，也就意味着美国依然高度依赖外部制成品进口。
在基建政策领域，特朗普强调大力发展基础设施建设。特朗普曾在上一任期提出过1.5-2.0万亿美元规模的大基建计划，主要用于修复美国的基础设施，包括道路、桥梁、机场、海港和水系统。不过，由于民主党的反对，最后不了了之。当前，特朗普承诺要建设“自由城市”，为“真正的美国英雄”树立纪念碑，并“拆除丑陋的建筑”，“让城市和城镇更加宜居”等等。特朗普已经再度当选，有较大概率继续推行大基建计划。
在税收政策领域，特朗普主张继续开展大规模减税措施。例如，将TCJA（2017年减税与就业法案）的个人和遗产税减免永久化；将企业所得税税率从21%降低到20%或15%（可能仅适用于国内生产）；将对所有美国进口产品征收统一的基准关税，对所有从中国进口的美国产品征收60%的关税。以及对大型私立大学捐赠基金征税；考虑用关税取代所得税；免除小费收入的税收，免除社会保障福利的税收，免除加班费的税收；以及将儿童税收抵免额扩大到5000美元等等。
在移民政策领域，特朗普极为严厉。特朗普主张恢复上一任期的所有边境政策，并停止向内陆释放所有非法移民；加大对非法入境和逾期居留签证的处罚力度；将推翻民主党的开放边境政策；将削减对庇护管辖区的联邦资金；将优先考虑择优移民等等。
从目前现状来看，近年来，美国人口增长的主要贡献来自移民。根据CBO估计，2022年美国的净移民人数为260万人，2023年为330万人。这些值高于2010年至2019年期间（平均每年90万人）。该机构预计，2024年移民将达到330万人（此后放缓）。从人口增速来看，2020-2024年期间，净移民增长贡献了近90%的美国人口增长。
并且2020年以来，美国净移民增加主要来自其他外国居民人数大幅提升。其中，非移民指合法入境的学生和临时工等；其他外国居民则是不属于合法永久居民和非移民，通常意义的非法移民就包含在其中。
在人工智能政策领域，特朗普主张推动人工智能的发展以及宽松的监管。特朗普曾在2019年2月签署行政命令，启动“美国人工智能计划”，将集中联邦资源发展人工智能。并且在2020年12月任期的最后几周签署了行政命令，鼓励在联邦政府中使用“值得信赖的”人工智能，这些政策延续到了拜登政府。当前，特朗普主张将废除拜登对人工智能的行政命令（《关于安全、可靠地开发和使用人工智能的行政命令》，2023年10月），并声称该命令阻碍了人工智能创新。
在虚拟货币政策领域，特朗普积极支持比特币和加密货币的发展。特朗普在比特币2024年大会中称将维持目前美国政府的比特币持有量，将美国发展成为“加密货币之都”和“比特币超级大国”，并声称拜登政府对于加密货币和比特币的压制是错误的。
在能源政策，特朗普重视传统能源发展，例如，特朗普主张取消拜登此前发布的电动汽车强制令并削减昂贵且繁琐的法规；通过取消对美国能源生产的限制并终止社会主义绿色新政，使美国成为世界第一大石油和天然气生产国；使美国能源独立，然后成为能源主导，能源价格降低等等。
3
如果实施政策：影响多大？
4
大类资产价格：如何演绎？
从美股来看，美国科技股或延续上涨行情。特朗普有较大概率开启大规模减税计划，有利于美国企业盈利提升和经济的持续增长。不过，特朗普的大幅加征关税政策或对经济和通胀的影响偏负面。我们预计，接下来美股波动性或加大。
此外，考虑到特朗普积极支持人工智能发展并持有宽松的监管态度，或对美国科技股行情有一定支撑；中长期行情则需要观察美联储的降息情况以及科技龙头业绩等因素。
从美债来看，美债收益率或有上行风险。一方面，特朗普或将开启大规模减税计划，有助于短期经济的提振，不利于通胀的进一步下行。另一方面，特朗普的大幅加征关税政策以及强硬的移民政策，都不利于通胀的下行。我们预计，在特朗普的政策影响下，美国长端债券收益率或有较大的上行风险。
从美元来看，美元或仍偏强。一方面，特朗普的财政扩张政策有利于提振短期经济，不过关税和移民政策会增加美国经济的滞胀风险，增加其他经济体的通缩风险。另一方面，美债利率的提升，将加大美国与其他国家的利差，有助于美元回流，从而提振美元。汇率反映的是不同经济体的经济基本面的相对强弱变化，我们预计，美元指数或仍维持偏强的局面。
从黄金来看，中长期或仍延续上涨行情。特朗普使美国再度强大的一系列政策，都有较大概率促使全球货币体系和经济周期的进一步分化。我们此前在报告《黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六》指出，全球货币体系的分化，支撑全球央行的购金行为，再加上全球经济周期的分化，黄金的价格仍有一定的支撑。我们预计，黄金中长期或仍有望延续上涨行情。
此外，特朗普也支持虚拟货币的发展以及传统能源的发展，我们预计，以比特币为代表的虚拟货币或也有所提振；能源价格中长期或受到供给增加、需求偏弱的压制。
对我国来说，特朗普政策一旦实施，或对我国出口依赖型的行业和企业有一定冲击。从上一轮中美贸易摩擦来看，美国对中国出口商品的关税税率从3.1%大幅提升至19.3%。而当前，特朗普宣称要对从中国进口的产品进一步加征关税，这对我国外需会有扰动。短期对我国资本市场会带来一定影响，尤其是海外收入占比相对较高的行业或企业。
但是，我国资产价格走势的关键还是看内部的政策，即使外需存在压力，我国扩内需的政策也会积极应对。
[1]
Alberto Cavallo, Gita Gopinath, Brent Neiman & Jenny Tang (2019)：Tariff Passthrough at the Border and at the Store: Evidence from U.S. Trade Policy,nber.
----------------
系列报告一：低利率下的大类资产配置
低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等）
金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配置系列二（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华）
美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华）
居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（下篇）——低利率下的资产配置系列七（海通宏观 李林芷、梁中华）
存款从“搬家”到“回家”：居民配置什么资产？——低利率下的资产配置系列八（海通宏观 梁中华）
系列报告二：房地产的化债之路
房地产：借鉴海外经验看调整幅度——24年六大总量话题3（荀玉根、李林芷）
海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华）
日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华）
房地产回落：如何影响经济？——美国地产泡沫回忆录（海通宏观 梁中华、李林芷）
“低欲望”中的新消费--再议日本的后地产时代（海通宏观 李林芷、梁中华）
后地产时代:存钱，还是买股票?——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华）
日本房价下跌后:日元为何升值?——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华）
系列报告三：“中国制造”的韧性和出海的机遇
离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华）
出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华）
越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
越南经济结构篇：出口驱动下的制造崛起——新兴经济研究系列之二（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
“印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六）
中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观）
法律声明
