有色金属周报20250112：二次通胀预期再起，金属价格走强
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财经
2025-01-12 10:03
上海
◾ 本周（01/06-01/10）,上证综指下跌1.33%，沪深300指数下跌1.29%，SW有色指数下跌0.37%，贵金属COMEX黄金上涨2.44%，COMEX白银上涨3.99%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动2.99%、2.02%、-1.00%、3.12%、2.79%、3.34；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.31%、-1.99%、-7.06%、-5.20%、0.53%、0.42%。
◾ 工业金属：特朗普关税政策不确定引发海外铜价走高，美国劳动力市场表现超预期，二次通胀预期再起，工业金属价格震荡走强。核心观点：本周关注重点回到特朗普关税政策，海外囤货情绪浓厚，内外价差扩大，同时美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高，强势的劳动力市场表现引发“二次通胀”预期，利多金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报4.36美元/吨，周度环比减少1.49美元/吨。需求端，国内铜线缆企业开工率为69.31%，环比下滑8.59个百分点，春节降至，开工率季节性回落。铝方面，供应端，国内电解铝产能整体持稳运行；氧化铝现货价格仍较高，周度开工率有所上行；需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，铝型材开工率44.5%，环比下滑2pct；库存方面，周中铝锭逆势大幅曲库，较周一去库3.6万吨，主要由于下游准备放假，提前备货，此外年底贸易商也在加速去库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
◾ 能源金属：供需拉锯，能源金属价格涨跌互现。锂方面，下游材料厂排产延续高景气，但出于年底控制库存考虑，短期采购情绪较弱，上游锂盐厂临近长协谈价时间节点，挺价情绪浓厚。贸易商为年底去库与材料厂之间的成交价拉低了碳酸锂现货价格，整体来看后续价格短期仍将在区间震荡。钴方面，供应端市场供应充足，洛钼2024年钴产量达到11.4万吨，同比增长106%；钴盐企业年底维持去库态势；需求端三元和四氧化三钴企业持续观望，实际采购较少。我们预计钴价整体偏弱运行。镍方面，供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端询单和成交量较上周有所回暖，整体仍较弱；成本端伦镍价格小幅回升，成本支撑增强。基于当前低库存和成本压力，我们预计镍盐价格或将上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。
◾ 贵金属：二次通胀推高金价，白银库存逼近历史低位，看好金银价格表现。美国12月非农就业数据超预期，美元指数创新高，特朗普上任在即，关税和取缔非法移民的政策都将进一步刺激通胀，二次通胀预期下，金价持续走强。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，截至12月末，白银库存长期下滑下已经逼近2018年以来历史低位，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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2.2 工业金属
2.2.1 铝
本周（01/06-01/10），宏观面：近两周内，央行召开的两个重要会议均提出“择机降准降息”。这释放出加大货币政策调控强度的清晰信号，今年继续实施有力度的降准降息值得期待。美元指数高位运行，美国经济数据偏空，且美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。反倾销的迷雾依然笼罩在市场上空，警惕特朗普上台后对中国加征关税的巨大风险。基本面：1月上旬国内电解铝运行产能持稳运行，SMM获悉目前暂无更多企业计划减产，国内电解铝年化运行产能持平在4353万吨/年。本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，需求端电解铝开工相对稳定，氧化铝基本面预计维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝即时完全平均成本约20,952元/吨，较上周四下跌538元/吨。库存方面，周中的超预期去库对铝价表现的支撑和提振表现毋庸置疑，但持续性有待商榷。各地现货市场表现有所分化，但随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将再度走弱。（2）价格和库存
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2.2.2 铜
本周（01/06-01/10）宏观经济方面，本周关于特朗普政府上台后的关税政策方向再度成为市场热议，美元指数周初大跌至108点附近。周中美公布的劳动力与CPI数据表现经济韧性仍然较强，美元指数至周尾重新攀回到109点上方。美联储货币政策会议纪要显示2025年对于降息仍将保持谨慎态度。然铜价受基本面支撑表现亦坚挺，伦铜周内自8900美元/吨附近一路上行至9100美元/吨附近。SMM关注到因美国关税政策的不确定性影响，LME0-3合约与COMEX主力合约价差周内持续拉大，周五盘中最高扩大至600美元/吨以上。国内方面，中国12月CPI低于市场预期，但核心CPI环比增长。基本面总体保持稳定。沪铜周内自73500元/吨冲高至75000元/吨。![]()
2.2.3锌
本周（01/06-01/10），伦锌：周初，受上周五美国12月ISM制造业PMI公布值高于预期，创九个月新高影响，市场避险情绪减弱，伦锌重心缓慢下行；接着因美媒称特朗普仅将对关键进口商品实施普遍关税，美元指数大跳水，一度跌破108关口，伦锌上行；随后特朗普在社交媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实，美元指数回升，同时美国11月JOLTs职位空缺数据、12月ISM非制造业PMI超预期，伦锌在此情况下不断下行；接着美国12月“小非农”数据不及预期值14万人，实际录得12.2万人，创2024年8月以来最低水平，伦锌在此情况下跌势渐止，小幅上行，截至本周四15：00，伦锌录得2849美元/吨，跌42.5美元/吨，跌幅1.47%![]()
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2.3 铅、锡、镍
铅：本周（01/06-01/10），伦铅方面，海外市场假期因素解除，节后LME铅库存降幅扩大，截至1月9日，铅库存周降1.05万吨，至22.76万吨；同时LME0-3贴水收窄至-25.74美元/吨。虽美元走强以及美国关税政策变更预期对于铅价走势仍存在压制，但基本面条件向好，或支持铅价震荡回升。预计伦铅将运行于1925-2000美元/吨。锡：本周（01/06-01/10），沪锡价格呈现出上涨态势。具体来说，周初沪锡期货收盘时，价格上涨了1.89%，报收于247670元。这表明市场在开周之初就对锡的需求持乐观态度。在周中阶段，沪锡价格继续呈现波动。1月7日的最新价为252070.00元，涨跌值为450.00，涨跌幅为0.18%，表明价格在小幅上涨后趋于稳定。随后的几天里，虽然沪锡价格有所波动，但整体趋势仍然保持相对稳定，没有出现大幅度的涨跌。综上所述，本周沪锡价格走势整体呈现出先上涨后稳定的趋势。周初受海外市场需求推动价格显著上涨，市场价格波动较大，但随着时间的推移逐渐呈现出上涨的趋势。展望未来，沪锡价格的走势将继续受到国内外经济形势、政策调整以及锡行业供需状况等多重关键因素的共同影响。因此，对市场动态和行业趋势的持续关注和深入分析至关重要。镍：本周（01/06-01/10）镍价整体呈现弱势震荡态势，纯镍价格在周内有所波动。1月6日至10日期间，金川一号镍主流现货升水报价区间从3500-3600元/吨逐步下跌至3000-3300元/吨，平均升水由3550元/吨降至3150元/吨。期货方面，镍价早间上涨600元至125170元，涨幅为0.48%，但市场成交依然清淡。宏观面上，印尼宏观政策对镍价产生一定影响，LME伦镍价格回升至每镍吨15500美元，支撑成本走强。国内高镍生铁价格偏弱运行，不锈钢厂进入季节性检修期，产量下降，对镍生铁需求减少。菲律宾镍矿因雨季影响，到港量预期难有增长，港口库存继续去库至839.6万湿吨，折合金属量为6.593万金属吨。产业链方面，硫酸镍价格小幅上涨，电池级硫酸镍指数价格达到26420元/吨，供应偏紧，盐厂成品库存维持低位。上下游需求方面，前驱体厂基本完成1月备库，市场询单活跃度较低。综合来看，供需偏松情况下，预计下周沪镍价格仍将延续弱势运行态势。
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3.1 贵金属
金银：本周（01/06-01/10）金银价格上涨。截至1月9日，国内99.95%黄金市场均价627.32元/克，较上周均价上涨1.21%，上海现货1#白银市场均价7689元/千克，较上周均价上涨2.10%。周初，美国首申数据显示就业稳定，增加了本月美联储本月维持利率不变可能性，但近期人民币兑换美元持续贬值，国债大涨，市场风险偏好有所降低，进而导致避险情绪有所升温，沪金主力在625元/克附近徘徊，沪银主力在7700-7750元/千克区间窄幅震荡。随后美国12月ADP新增就业人数虽低于市场预期，但美元指数强势不改，令黄金多头有所顾忌，当前市场等待美国非农数据指引，COMEX金银主力分别运行在2650-2700和30.5-31.5美元/盎司之间，沪银在7700-7800元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在629元/克附近徘徊。![]()
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3.2 能源金属
3.2.1 钴
电解钴：本周（01/06-01/10）电解钴价格小幅下行。从供给端来看，目前市场现货充足。从需求端来看，年末整体市场较为冷清，现货采购意愿较弱。从市场情况来看，由于年末处于行业需求淡季，因此整体交投气氛维持冷清。预计下周，物流运输即将停止，现货市场交投气氛或维持冷清，电解钴价格或波动不大。钴盐及四钴：本周（01/06-01/10），四氧化三钴市场价格保持稳定。从供应方面来看，四氧化三钴冶炼厂的供应量略有减少。在需求方面，钴酸锂市场需求相对平稳，主要以满足基本需求的库存补充为主，市场成交量不大。预计下周，由于下游钴酸锂库存较低，可能会出现一定的刚性备货需求，随着询单数量的增加，四氧化三钴现货价格有小幅上涨的潜力。三元材料：本周（01/06-01/10）三元材料的成本端来看，硫酸盐的日均价变化幅度均较小。相比之下，碳酸锂与氢氧化锂价格因正极以及电池企业在节前的补库依然火热而有更加显著的上涨幅度，使得传导至三元材料端的原料成本获得一定支撑，5、6、8系三元材料价格均有不同幅度的上涨。从本周行业内供需情况来看，国内三元材料厂商排产小幅下行，幅度相对有限，海外三元材料厂开工率依然保持较低水平。需求端，国内电池厂在年前对三元动力电池的排产虽然同步有所下行，但下降幅度较往年相比同样较小。消费端在目前节点对三元材料的采购意愿较为平淡。![]()
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3.2.2 锂
碳酸锂：本周（01/06-01/10）受众多利多消息影响，碳酸锂现货价格有所上涨。后续碳酸锂价格变动呈现区间震荡，成交重心持稳为主。从当前市场成交情况来看，周初价格反弹，下游材料厂采买情绪明显走弱。后续在价格逐渐恢复至正常成交水平区间下，由于部分材料厂仍有春节前备库需求，因此成交情况略有好转。上游锂盐厂挺价情绪依旧，部分贸易商报价也较之前相比略有上涨。考虑后续锂盐厂逐渐进入节前检修，下游材料厂仍有一部分备库需求，结合市场可流通碳酸锂库存量级，预计碳酸锂现货价格将呈现区间震荡。氢氧化锂：本周（01/06-01/10）氢氧化锂价格持续缓增，预计短期内将维持震荡走势。生产方面，受春节临近影响，部分锂盐厂因运输和假期因素减少生产天数，导致产出环比上月有所下降。供应端，锂盐厂持续挺价情绪，报价维持高位；需求端，大部分三元材料厂此前已备货，本周零单采购频次减少，市场成交以刚需采买为主，大批量成交较少。此外，新一年长协折扣同比2024年有望提高，但签署期限缩短。碳酸锂价格的区间震荡也对氢氧化锂市场情绪产生一定影响，整体来看，氢氧化锂在供应端挺价下有上浮预期，但由于需求不振，上行空间有限。未来短期内，氢氧化锂价格或将维持小幅波动，供需变化仍是决定价格走向的关键因素。磷酸铁锂：本周（01/06-01/10）磷酸铁锂市场价格出现止跌并小幅上涨的迹象，总体平均上涨约130元/吨。本周价格上涨主要由于碳酸锂价格在本周上涨趋势明显，上涨约600元/吨。加工费在本周暂时持稳，但鉴于近期磷酸铁价格一直呈现上行趋势，叠加材料厂与下游电池厂对于长协谈判结果，预计近期中高端材料加工费可能会出现小幅上升。在供应方面，本周磷酸铁锂材料厂整体开工情况依然较为活跃，总体未出现明显减产现象。需求方面，下游电芯厂排产情况较为稳定，与去年同期相比有明显增长。钴酸锂：本周（01/06-01/10）钴酸锂价格小幅下行，4.2V、4.4V和4.5V钴酸锂的价格分别为13.4万元/吨、13.8万元/吨和14.9万元/吨。主要原因在于年末消费数码需求减弱，电芯厂按需采购为主，导致订单小幅下滑，排产有所减少。市场采用以价换量策略，部分企业适当让利以获取订单，叠加碳酸锂和四氧化三钴原料价格走弱，现货市场价格回升压力较大。手机数码和电子烟市场需求疲软，终端厂商备货节奏放缓，进一步影响了钴酸锂的需求。展望后市，预计钴酸锂价格将维持小幅下跌趋势，因下游需求持续疲软，且春节假期和年初淡季的影响，市场供需格局短期内难以改变。![]()
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稀土磁材：本周（01/06-01/10）本周稀土价格整体呈现稳步上扬态势，上游分离厂报价坚挺，市场低价货源逐渐收紧。尽管金属厂采购量不大，但氧化物实际成交价格略有上行。下游磁材厂订单情况未见明显回暖，交投氛围冷清，金属产品询单成交情况不佳，市场博弈激烈。![]()
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1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色金属周报20250111：二次通胀预期再起，金属价格走强
对外发布时间：2025年1月11日
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本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
张弋清 SAC执业证书编号：S0100523100001
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