重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
侯 欢 S0850522080004
· 投资要点 ·
一般公共预算收入增速回升。2024年1-10月，全国一般公共预算收入同比下降1.3%，完成全年预算的85.1%，略低于去年同期水平。其中，10月当月同比增速5.5%，相比9月增速2.5%明显回升。究其原因，经济阶段性改善使得税收收入回升，非税收收入高位运行对财政收入也有所支撑。
一般公共预算支出增速明显回升，倾斜基建。2024年1-10月，全国一般公共预算支出同比增长2.7%。其中，10月当月同比增速10.4%，相比9月增速5.2%明显回升。支出增速连续两个月回升，目前高位运行，反映财政对经济的支持力度边际提升。从分项看，一方面，基建类支出增速改善。其中，农林水支出高位运行，交通运输、城乡社区支出增速明显回升。另一方面，民生类支出增速边际回升。其中，卫生健康、社保就业支出增速升至较高水平。此外，科技支出增速由负转正，大幅回升。
政府性基金收支边际改善。2024年1-10月，全国政府性基金预算收入同比下降19%，完成全年预算的45.4%，与过去两年同期相比差距较为明显。不过，10月当月同比增速-10%，降幅相比9月的-14.2%继续收窄。究其原因，10月以来，宏观政策加码，房地产需求边际改善。我们认为，当前政策对房地产仍是以托底为主，房地产市场能否持续改善需要关注财政的支持力度。2024年1-10月，全国政府性基金预算支出同比下降3.8%，完成全年预算的59.4%，不及过去两年同期水平。从当月看，10月当月同比增速47.9%，相比9月的34.2%明显回升。究其原因，除了土地出让收入降幅收窄，还与专项债发行提速有关。
总结来看，我们认为，财政政策边际上会增加托底功能，但财政纪律依然会延续。在政策转向后，我国财政周期的序幕已经开启。从财政资金的投向看，我们预计财政重在兼顾防风险和稳增长。在稳增长方面，财政整体方向也会从过去的“投资”主导，边际向“消费”倾斜。
风险提示：政策推进不及预期。
1
2
狭义支出：增速回升，倾斜基建
3
政府性基金支出增速持续回升。2024年1-10月，全国政府性基金预算支出70107亿元，同比下降3.8%，完成全年预算的59.4%，不及过去两年同期水平。从当月看，10月政府性基金预算支出同比增速47.9%，相比9月的34.2%明显回升。究其原因，一方面，土地出让收入降幅收窄使得政府性基金支出约束缓解。另一方面，专项债发行提速对政府性基金支出有所支撑。截至2024年10月末，各地累计发行新增地方政府专项债券3.9万亿元、发行进度98%。其中，8-10月发行2.1万亿元，超过1-7月发行总额。
----------------
系列报告一：低利率下的大类资产配置
低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等）
金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配置系列二（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华）
美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华）
居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（下篇）——低利率下的资产配置系列七（海通宏观 李林芷、梁中华）
存款从“搬家”到“回家”：居民配置什么资产？——低利率下的资产配置系列八（海通宏观 梁中华）
系列报告二：房地产的化债之路
房地产：借鉴海外经验看调整幅度——24年六大总量话题3（荀玉根、李林芷）
海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华）
日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华）
房地产回落：如何影响经济？——美国地产泡沫回忆录（海通宏观 梁中华、李林芷）
“低欲望”中的新消费--再议日本的后地产时代（海通宏观 李林芷、梁中华）
后地产时代:存钱，还是买股票?——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华）
日本房价下跌后:日元为何升值?——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华）
系列报告三：“中国制造”的韧性和出海的机遇
离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华）
出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华）
越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
越南经济结构篇：出口驱动下的制造崛起——新兴经济研究系列之二（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
“印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六）
中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观）
阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华）
沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
法律声明
本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
