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裘翔｜中信证券联席首席策略师
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市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪，绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机，配置上短期可以用部分低估值顺周期品种过渡，待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。一方面，从三大信号来看，政策信号上，11月是相机抉择加码的关键窗口期，政策不会缺席也不会一蹴而就；外部信号上，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响；价格信号上，国内经济在数量指标上有明显改善，价格信号拐点还需要等待。另一方面，从行情特征来看，当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程，主要机构投资者未来具备较大加仓空间，待价格信号明确后绩优股将迎来绝佳买点。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
连一席｜中信证券产业策略首席分析师
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政策积极鼓励+产业高质量发展所需，并购重组满足当下政府、一级市场与二级市场的利益“最大公约数”，正迎来全新机遇。我们认为此轮并购重组并非只是短期的主题炒作，而是可持续的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议投资者把握两类机会：1）以产业链整合、做大做强为导向的并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛道；2）以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。
复盘历史，大部分最终收购成功的上市公司在首次披露日后的1年内股价整体跑赢大盘，因此建议投资者重点关注已公告将进行资产重组的标的。而对于仅有并购预期的潜在标的，由于其近期涨幅普遍较高，建议持续跟踪。
风险因素：政策不及预期，经济下行风险，资本市场改革不及预期，并购整合效果不及预期等。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
本文从上市公司三季报数据视角透视经济基本面运行状况。三季度工业景气持续走弱，上市公司业绩延续疲软，剔除金融石化后营收和净利润降幅较二季度均有所扩大，融资需求整体偏弱，三季度非银行金融、商贸零售、综合金融等板块净利润增速较二季度改善较多。就业和薪资方面，三季度上市公司员工总数增速与二季度基本持平，但人均薪酬同比增速较二季度下滑0.1个百分点。上市公司人均薪资增速也处于历史偏低水平，或影响居民收入预期。投资行为方面，今年三季度制造业上市公司资本开支增速为-17.6%，较二季度下滑1.4个百分点。前三季度上市公司资本开支增速继续下行，约三分之二制造业行业上市公司口径资本开支增速明显低于统计局口径制造业投资增速。
风险因素：上市公司数据对整体宏观经济的代表性有限；宏观政策力度不及预期；有效需求恢复速度不及预期；地缘政治风险超预期。
10月经济有望延续改善态势。生产方面，10月制造业PMI生产指数明显回升，叠加高频数据显示工业生产基本面出现修复，预计工业增加值增速将继续提升。需求方面，预计广义基建投资增速和制造业投资增速将保持较高水平，房地产投资增速降幅可能略有收窄，整体固定资产投资增速或小幅提升；消费将受益于以旧换新政策效果延续释放，社零增速预计回升至4.0%附近；出口增速可能受益于天气影响，部分9月订单在10月兑现或促进出口增速回升。物价方面，预计CPI将因食品价格下跌而有所回落，PPI则可能受益于政策带动而止跌回稳。金融数据方面，政策传导至金融数据存在一定时滞，10月社融增速或小幅下滑。
风险因素：国内宏观经济超预期变化，宏观政策超预期变化，海外经济出现超预期波动。
李翀｜中信证券海外研究分析师
S1010522100001
2024年10月美国新增非农就业人数低于预期，医疗保健服务和政府部门是主要贡献项，耐用品制造和临时帮助服务是主要拖累项。受飓风Helene和Milton以及波音公司罢工事件影响，10月非农数据受到较大扰动。劳动力人数减少22万人，就业人数较前值减少24.2万人，需求和供给变化较为匹配，解释了为何10月新增非农就业人数大幅减少但失业率仍然稳定。整体来看，美国就业市场温和走弱，但薪资增速依然稳健且未出现企业大幅裁员的现象，就业市场保持健康，10月非农数据继续为“软着陆”增添证据，我们维持此前判断，认为美联储年内还有两次25bps降息。
风险因素：美国就业市场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期。
美国2024年三季度GDP增速小幅低于预期，内生动能仍具韧性。居民消费需求整体走强，商品消费增加，服务消费略有收缩，消费韧性来自实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应。私人投资走弱，库存变动和住宅投资拖累，企业设备投资继续增加。消费和扣除库存变动的私人投资两项核心内需稳健，显示美国经济继续保持韧性，叠加美联储已于9月“前置性”降息，美国经济接近实现“软着陆”，且当前市场已充分定价“软着陆”。大选结果近在咫尺，大选后“复苏交易”或成为市场主线。
风险因素：美联储超预期鹰派；美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱；美国大选结果的不确定性；地缘政治风险加剧。
肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜资本计量高级方法实施有序推进：关于《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》的点评
《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》作为资本新规的配套文件，为银行高级方法申请和验收工作有序开展提供制度依据和行动指南，明确了高级方法的验收标准、验收程序和持续监管框架。允许具备条件的银行实施资本计量高级方法，将鼓励商业银行提升数据基础和质量，强化系统整合和自动化程度，促进银行管理的科学化、精细化，促进银行完善全面风险管理体系，从而有助于全行业的管理质量和经营质量提升。此外当前部分资产质量稳健、风险管理水平良好的优质银行面临着资本充足指标的压力，如果能成功申请实施资本计量高级方法，将提升这些银行的资本运作空间。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜长端美债利率上行会持续吗？
此轮美国大选中10年期美债利率相较于2016年大选年出现了“抢跑”现象，美债利率由于财政扩张、通胀担忧等因素在美国大选前就开始了上行。市场对财政赤字的担忧导致的期限溢价上行通常会推动长端利率上升，近期也存在该现象。此外，近期美国经济回暖迹象也是推动美债利率上行的核心原因。短期，我们预计10年期美债利率将对大选结果高度敏感，长期来看，明年10年期美债利率跟随美国经济韧性增强而上行的概率较高。
风险因素：美国大选结果超预期；美国经济变动超预期；美国通胀变动超预期；美国关税、产业等政策方向变动超预期；地缘政治风险超预期等。
唐栋国｜中信证券金融产品首席分析师
S1010520100002
医疗财政支出的稳健增长为医药行业长期发展注入动力，人口结构与民众健康理念的变化将带来更广阔的长效需求；门诊统筹推进、DRG/DIP支付改革、医药反腐等政策与机制加速行业优胜劣汰、商业模式发生大幅变革；24Q3末机构的医药持仓占比处于历史低位，政策情绪、景气度变化等高频定量数据指向行业或迎来困境反转。投资落地方面，主动管理型医药主题基金具备较明显的调仓选股超额，我们根据基金经理的超额稳健性及业绩动量精选管理人，优选基金组合历史长期表现优异，2018年以来较医药指数年化超额接近12%。
风险因素：1）地缘政治摩擦加剧，医药产品或服务出口受限；2）宏观经济复苏不及预期；3）医疗服务与医保相关政策风险；4）基金市场或政策环境变化超预期；5）历史数据不能代表将来。
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每周债市复盘：政策信号待定，震荡行情不止
2024年11月04日09:00
灿勤科技2024三季报交流
2024年11月04日09:30
乐惠国际2024年三季度业绩交流
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中粮资本三季报和经营近况交流
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新周期 新思维—中信证券信研讲堂·财富配置论坛（天津专场）
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中信证券2025年资本市场年会
2024年11月12-14日
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