◇模拟盘持仓
◇模拟盘收益率
◇模拟盘买入与卖出
1月2日买入了3%的安踏体育， 成交均价76.5港币。
◇说明：本模拟盘仅为满足个人在投资领域的学习和研究需要，仅是基于学习与探索情境下的模拟呈现，不作为投资建议。
2025 年开年以来，持仓股票都呈现出迅速下跌的情况，腾讯跌了11.37%，茅台跌了5.77%，五粮液跌了8.17%，古井贡B跌的比较少，跌了2.62%。
各有各的原因，逐个谈一下。
腾讯
2025 年开年，持仓占比超 4 成的腾讯控股股价下跌 11.37%。其直接原因是本周二腾讯被纳入美国国防部 CMC 清单。
不过，1 月 7 日腾讯发布自愿性公告，认为这是 “误解”，并表示将启动复议程序以纠正这一错误。
而在 1 月 9 日，美国贸易代表办公室又将腾讯移出恶名市场名单，似乎又释放出了一些转机信号。
腾讯的商业模式主要围绕社交网络和线上游戏展开，它并非国企，也未参与重大军事项目，所以从逻辑上判断，我认为其有很大机会之后从美国国防部 CMC 清单上除名。
从极限情况推算，腾讯来自美国的盈利贡献仅为个位数，且主要是游戏收入，因此即使出现较为负面的结果，可以认为腾讯美国业务对腾讯的利润表冲击有限。至于说要求美元资本必须撤离腾讯的超极端情况，个人认为可能性不大，不做假设。
随着腾讯股价的暴跌，腾讯加大了回购力度。腾讯控股在 1 月 7 日至 1 月 10 日连续四天，每天回购 15 亿元公司股份。
以前是腾十亿、腾七亿，如今直接成为腾十五亿。
截至 2024 年 12 月 31 日，腾讯控股24年共回购 3.07 亿股，总金额达 1120 亿港元，总股本下降至 92.25 亿股，达到十年来最低水平。
全年1120 亿港币的回购，这在港股市场，包括 A 股市场，都是史无前例的，处于断层第一的位置。
腾讯于 2004 年 6 月 16 日在港交所上市，上市时总股本为 16.81 亿股。2014 年 5 月 15 日实施股份拆细，每 1 股拆分为 5 股，总股本变为 93.28 亿股。此后，因员工和高管的股份奖励计划增发新股，以及回购和注销行为并存，腾讯的总股本有增有减，但整体呈增长趋势。从 2021 年开始，随着腾讯大规模回购注销，总股本开始下降，2021 年年末为 96.1 亿股，2022 年年末为 95.7 亿股，2023 年年末为 94.8 亿股，如今是 92.25 亿股。
回购股份并注销后，公司的总股本减少，在公司盈利不变的情况下，每股收益会提高，投资者的回报率也随之提升。相比2021年，每一股腾讯股票对公司的占有份额提高了4%。
从长远来看，企业的价值永远是未来自由现金流的折现值，未来发展才是关键。放眼未来，腾讯在微信和 QQ 的即时通讯领域的地位大概率依然稳固，在此基础上，视频号在快速成长，电商业务在积极探索，小游戏、小程序、搜索等产品也具有很大的增长潜力。随着《黑神话：悟空》的横空出世，许多国内社会氛围的迷思被打破。在国际游戏业务方面，腾讯也有较为明显的增长，其游戏业务的可预期性越来越强。
从股东回报方面的分红和回购，到经营的持续增长和未来潜力，腾讯的表现都可圈可点。而有趣的是，腾讯的股价依然处于相对较低的水平。
对于这样的企业，经营因素之外导致的股价下跌，或许带来了更大的获利机会。
白酒
白酒股下跌的原因主要有两方面，表象是近期白酒致癌的消息，深层次则是开年之后市场对宏观经济的担忧。
据说白酒下跌的直接诱因，是美国卫生局局长维韦克・穆尔蒂发布的报告，该报告指出美国酒精类饮品应该张贴警示标签，表明其存在引发癌症的风险，同时建议基于癌症风险重新评估饮酒量。
其实酒精致癌是 “常识”，从理论上来说，成瘾类的东西大多都致癌。从白酒、酒精，到大麻，对健康的危害显而易见，但古今中外，人类对这些东西却始终趋之若鹜。
不仅是成瘾性的东西，像熬夜也会致癌。但人们依然会熬夜、喝酒，因为熬夜让人感觉自由，喝酒能让人感到快乐。
大多数人在面对死亡之前，更关注的是如何让当下的自己更快乐，而非如何活得更长久。
而且，致癌风险也要考虑剂量因素，暴饮暴食也致癌，喝 65 摄氏度以上的热水同样致癌，但显然人们不可能因此就不吃饱饭、不喝热水。
在这则传言中，酒精类产品张贴警示标签的说法较有杀伤力。其实欧美早就在烟草上采取了类似措施，感兴趣的朋友可以在百度搜索 “欧美香烟包装”，其警示图片可能会让人感觉不适。实际上，这并没有影响欧美烟草公司的经营业绩，美国第一大烟草公司菲利普・莫里斯国际一直是业绩出色的大牛股。
并且，无论是香烟还是白酒，在中国都不太可能贴上提醒其危害的恶心图片，毕竟烟草对军费有支撑作用，白酒则对大量落后地区的财政有重要贡献。
白酒企业的业绩和投资回报取决于以下几点。
一是宏观经济何时回暖？
我对此并不是那么乐观，我认为在房地产行业没有触底反弹之前，宏观经济不会太强，目前来看26-28年之间出现明显反弹的概率比较大，在房地产明显复苏之前，不要指望整个白酒行业有较快的利润增幅，能守住现在的市场规模就已然不错了。
二是在行业下行期，哪家企业能够有较为确定的增长？
茅台和白酒不是一回事，五粮液和洋河也不是一回事。行业下行期里，酒企之间是非常分化的。我对持仓里确定性超强的茅台，品牌优势明显的五粮液，还是内卷高手古井贡，都是挺有信心的。
三是其合理市盈率应该是多少？
下行期迟早过去，当经济上行，行业回暖，这家企业的合理市盈率该是多少？无论是20倍，还是30倍，我认为当下很多企业即使只计算估值回归，潜在回报就已经很高了。
拿五粮液来说，这种有明显品牌优势、精神属性、跑赢通胀能力的企业，如果我们对比世界同类企业，其长期市盈率很少有低于20倍的，而目前其市盈率仅15倍，这就意味着至少有33%以上的估值回归空间。
1月2日茅台在业绩快报的公告里，预计2024 年净利润约 857 亿。
实际上其2024年净利润会更高一些。2023 年茅台公告净利润约 735 亿，实际为 747 亿，多出的 12 亿来自茅台财务公司，其贡献的利润未计入业绩快报。按照 2023 年财务公司贡献的利润计算，2024 年贵州茅台的净利润约 870 亿。目前茅台市值 18039亿，当前的市盈率为 20.7倍，按照 75% 的最低分红率计算（实际可能更高），当前股息率为 3.6%。
对于茅台这种经营不需要持续投入的公司，投资者未来三年的收益率 = 股息率 + 净利润增速。茅台股息率约 3.6%，加上未来三年的潜在利润增速 10%-12%，潜在回报合计可达 14% 左右。
其估值回归的潜在回报也很巨大。
我一直心心念念的港交所，过去十年利润仅增长1倍，但因为永续性及 90% 的分红率，市盈率长期在 30 倍以上。茅台这种企业具有永续性，分红率越来越高，且未来十年还有年化 10％的增长潜力（量增和提价），在无风险利率越来越低的当下，我认为给予其 30 倍的合理市盈率并不过分。
很多人都畏惧股价下跌，然而，下跌往往可能带来更多机会。
所谓的风险，在下跌的时候已经通过股价的回落得到了释放，但对投资者情绪的影响却刚刚开始，这就导致了持有者的恐慌。
如果看到股价下跌感到恐慌，可能说明两个问题：
一是对自己持有的公司了解不足，股票上涨时会掩盖这一问题，只有在大跌时，才能真正考验投资者的认知能力，认知到位就不会恐慌，认知不足则很难做到不慌。
二是在这家公司上的投资占总持仓的仓位，超过了自己的承受能力。
在大跌行情下，投资者很难自欺欺人，无论是哪种原因，都需要自己努力找出解决办法，比如继续深入研究企业以做到淡定持有，或者择机降低仓位以求心安。
附图是 2024 年 9 月 18 日，白酒连续下跌 5 个月，市场氛围绝望时我的一个帖子，当时股价真的便宜，性价比特别高，但越是这个时候人们越是绝望。当时我招致了不少骂，谁能想到一周之后的 9 月 24 日市场发生了惊天逆转。
9 月 24 日之后，市场情绪马上乐观到极端，情况总是跟着股价涨跌在两个极端往复。
前几天霍华德・马克斯在一篇文章中写到：
“目前投资者押注的是领先的高科技公司，认为它们能够一直保持领先。但在高科技领域中，持续领先并非易事，因为新技术和竞争对手随时可能超越现有的市场领导者。投资者需要记住，再好的公司也可能失去领先地位，价格过高时也会面临巨大风险。”
“世界上最危险的事情就是‘认为没有风险’。同样，由于人们观察到股票从未在长期表现不佳，因此热烈买入股票，导致价格被推高到最终必然会表现不佳的水平。如果股价上涨速度过快，远超公司盈利增长率，就不太可能持续上涨。”
“以现在的市盈率买标普 500，历史数据表明只能获得 - 2%-2% 的 10 年收益率。如果股价在未来十年保持不变，而公司利润继续增长，将使市盈率逐渐恢复正常水平。但另一个可能是，估值调整被压缩到一两年内发生，导致类似 1973-1974 年或 2000-2002 年的大幅下跌，这种情况下的结果就不那么乐观了。”
马克斯一直非常关注均值回归，在他看来，这几年的标普 500 明显处于高估状态，未来大概率会向下回归。
最近四年 A 股跌跌不休，即便 2024 年有小幅回升，与高点相比仍差距较大。相比之下，这几年美股气势如虹、屡创新高。
2025 年 A 股和港股均 “开门黑”，连连大跌，港股的重要企业腾讯，遭遇美国相关政策影响，股价直接暴跌；A 股的标志股茅台，在新年以来也面临股价波动。在这种对比之下，“A 股永远跌，美股永远涨” 的思潮有所蔓延。
1 月 8 日，在连发 30 道溢价风险提示并连续 15 个工作日停牌一小时后，标普消费 ETF 再次出现 “三高” 现象：基金净值溢折率达 38.6%，单日成交额达 60.64 亿元，换手率达 1028.91%，均为历史新高。
在我看来，这种无脑追投涨的方式存在较大风险。
前段时间看到终身黑白兄在文章里提到，他在 2022 年买过标普 500 的 ETF，当时美股连连下跌，没多少人关注，但随着美股不断创新高，A 股不断下跌，投资者对美股宽基的追捧愈发令人费解，即使美股明显高估、大幅溢价，也阻挡不了投资者的热情。
其实美股长期回报大概在 8%-10%，短期持续高收益是难以长久维持的，所谓的高回报幻觉，只是因为时间还不够长。
例如，在 1964-1981 年这 17 年间，美国的国民生产总值上涨了 373%，年均增速高达 8%，但这期间美国道琼斯指数从 874.12 点上涨至 875 点，仅仅上涨了 0.1 个百分点。而在 1981-1998 年期间，国民生产总值的增幅只有 177%，但这 17 年里道琼斯指数却上涨了整整 10 倍。
不过拉长时间来看，美股涨幅与 GDP 增速是接近的，1964 至 1998 年这 34 年，美国 GDP 年化增长 7.9%，道琼斯指数年化增长为 7%。
我不相信美股永远涨，这种说法只是一种神话。如果真的是美股永远涨，那么美元资本也就没必要流向其他地方了，都留在美国买美股宽指就好了。
归根到底，建议大家是以内在价值判断企业价值，而不要被股价波动带偏了，对追涨和杀跌都多些慎重。
其他
1、茅台拆股的文章
我将自己的文章主动投稿到《证券市场周刊》。《从股息再投资视角分析贵州茅台拆股》在证券市场周刊发表之后，被不少财经媒体转发了，新浪财经、网易、同花顺，包括腾讯自选股。
看到自己的文章被各大财经媒体转载，心里还是有些开心的，预期目的达到了。现在主流的声音是茅台不能拆股，但明明拆股才是更有利于股东的，希望我这篇文章能让支持茅台拆股的声音更大一些。
2、2025年1月2日，买了些安踏体育，成交均价76.5港币，买到了3%仓位，我观察仓的上限。
关于DTC模式的思考，安踏多品牌策略的原因，其国际化成功的概率，虽有些思考，但因为系统研究还没做完，先不展开，预计春节前后完成。
有一些不成熟思考，但本文太长了，明天再单独发吧。
读书
近期看过的值得推荐的几本书：
1、《最优解人生》，5分，强烈推荐。
2、《寻找鱼多的池塘》，4分
3、《银行大博弈》，4分
