文｜杨泽原 丁奇 马庆刘
2024年通用软件类公司单Q3收入增长整体有所放缓，但韧性依旧，尤其是产品化程度较高、下游景气度较好者。我们预计自Q4起，在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下，各公司业绩有望逐步企稳恢复；同时考虑到费控效果逐步显现，通用软件板块尤其部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“业绩韧性”布局。
▍通用软件分类：包含基础软件、应用软件、IT外包、集成商等。
应用软件：包含办公软件、管理软件、工业软件等；基础软件：包含操作系统、数据库、中间件、运维软件、AI等；IT外包与集成：指根据客户需求承担客户信息化建设或系统集成产品与服务的厂商。
▍24Q1-Q3回顾：收入呈现分化，产品型公司韧性依旧，办公软件、工业软件、基础软件（操作系统、数据库）增速较块。
1）收入端，从选取的50家代表公司来看，24年前三季度收入增速中位数5.6%，其中增速达到双位数的占比约为40%。办公软件/管理软件/工业软件收入增速中位数分别为10.9%/0.5%/12.2%，AI/基础软件/IT外包/集成商-8.4%/0.7%/24.8%/-16.9%，与24H1趋势类似，各板块产品化程度较高、下游景气度较好的公司增速普遍较快。
2）利润端，从选取的50家代表公司来看，24年前三季度亏损公司占比超一半，主要系季节性因素影响收入利润错配。办公软件/管理软件中超60%公司实现利润增长，基础软件/AI/工业软件中约33%公司利润增长，IT外包/集成商中约36%公司利润增长。
▍分板块展望：看好信创替代加速、需求边际恢复、政策重点支持的板块及公司。
1）办公&管理软件：Q3增速有所放缓，AI Agent开启落地兑现。Q3收入增速有所放缓，但仍具有较好韧性，办公软件领域收入保持双位数增长。总的来看，产品化程度高、下游景气度较好者经营具有较强韧性。展望2024全年，考虑到订单及验收或于Q4恢复并加速，板块全年收入有望稳健增长。同时，多家企业加速AI Agent探索，开启大模型商业落地兑现。
2）工业软件：受下游影响有所分化，受益国产化有望保持高景气。CAD领域24Q1-Q3收入正向增长；EDA领域，半导体产业链国产化趋势下仍保持较好景气度。
3）人工智能：AI Agent奇点到来，应用需求及算力资源池拉动。2024年以来，各地方加快对智算中心的建设支持，同时，国外厂商及国内厂商智谱AI进一步更新模型或产品，助力AI Agent产业提速。
4）基础软件：信创建设持续提速，政策加大支持力度。在财政政策支持地方化债、超长期国债提供资金支持、信创招标不断提速等多重内外部因素催化下，基础软件有望持续释放业绩。
5）IT外包&集成商：受政府IT建设节奏影响承压明显。Q1-Q3，多数集成商收入同比持平或出现明显下滑，我们判断主要受政府IT建设节奏影响，波动幅度亦受下游结构和业务类型影响，利润端相应承压；其中中国软件因业务结构及控人、控费策略有所减亏。政策高度支持智能化、数字化发展，但对外包&集成商的促进作用仍待观察。
▍风险因素：
宏观经济发展不及预期的风险；数字化技术推进不及预期的风险；国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。
▍投资策略：
2024年通用软件类公司单Q3收入增长整体有所放缓，但增长韧性依旧，尤其是产品化程度较高、下游景气度较好者。我们预计自Q4起，在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下，各公司业绩有望逐步企稳恢复；同时考虑到费控效果逐步显现，通用软件板块尤其部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“业绩韧性”布局：1）基础软件：；2）工业软件；3）办公&管理软件；4）人工智能。
