文｜张若海 宋广超 汤可欣
2024年11月6日北上深三地交易所均发布了《上市公司可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》并向市场公开征求意见，此外上交所同步发布了《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》，标志着国内ESG制度体系建设初步成形，将有效提升ESG理念的可执行性，改善ESG投资收益，引导绿色金融与企业ESG实践形成良好正反馈。面向投资端，建议市场关注具备财务重要性的高质量ESG增量信息所带来的投资机会与绿色金融规模上升所带来的流动性溢价。
▍政策要点回顾：旗帜鲜明，实践先行，提升ESG理念可执行性，促进ESG市场环境良性发展。
1）2024年11月6日北上深交易所均发布《上市公司可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》（简称《指南》）并向市场公开征求意见，是此前发布的《可持续发展报告指引》的“教科书”式指引手册，针对如何开展双重重要性评估分析、四要素披露框架和应对气候变化议题给予了必要的细化指导，内容既包括披露要点提示和示例，也涵盖了重要概念解释、主要实施步骤、相关参考索引等。一方面《指南》明确表示将系统化地推动ESG制度体系建设，旗帜鲜明地强调了监管机构对ESG理念的倡导态度，另一方面极其细致地回应了上市公司对ESG披露和治理工作的普遍困惑，极大提升了企业层面ESG理念的可执行性，降低企业的披露成本，有望切实助力企业通过ESG披露引导自身高质量可持续发展。
2）此外，上交所11月6日同步发布了《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》（简称《行动方案》），围绕推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量的总体目标，从信息披露能力建设、信息披露服务和监管、加强资本支持、ESG评价评级和投资、上市公司宣介和国际交流合作、数字化建设六大方面，部署了十七项具体工作，有望推动金融机构、上市公司、评级机构等市场参与主体围绕ESG形成良性的互动反馈机制。
▍关注新趋势1：引导企业顶层关注，明确财务视角议题重要性识别方法。
《指南》中对议题的双重重要性分析给出了清晰的执行路径与参考案例，尤其对于财务重要性而言，可协助企业落实ESG议题对其基本面表现的重要性分析工作，将大幅提升ESG报告对资管机构投资决策的增量信息价值，降低ESG理念与投资策略结合的投研成本，提升ESG投资有效性。
▍关注新趋势2：绿色金融资金规模加速扩张，资本市场与企业ESG实践将形成良好正反馈机制。
《行动方案》明确指出，支持指数公司推出气候转型指数产品，鼓励ESG主题、与绿色主题ETF创新，强调支持上市公司通过股权融资、发行ESG主题债券、绿色债券、低碳转型债券等，并鼓励金融机构为ESG评级高的上市公司提供融资优惠和便利。随着绿色金融的稳步发力，ESG宽基指数产品与绿色金融工具创新有望持续提速，尤其提出支持中证ESG评价体系加强指数影响力建设与投资应用，例如编制过程中剔除中证ESG评价C及以下股票的A500指数，其挂钩资金规模已过千亿，因此与ESG理念挂钩资金规模有望达到万亿体量。一方面对企业来说，ESG实践的财务ROI或者增量估值正反馈有望更加明确，另一方面对资管机构来说，ESG投资的流动性溢价料将显著增强，从而将进一步提升ESG投资收益有效性。
▍关注新趋势3：关键指标披露率将大幅提升，ESG评价的准确性与一致性有望加强。
政策新规要求下，此前被诟病的ESG报告指标披露率差、报喜不报忧、指标口径不一致等问题将得到显著解决，极大增强企业ESG信息的一致性与可比性，尤其碳排放量、员工离职率等具备较高财务重要性指标披露率将接近50%，与ESG报告披露率保持一致，从而提升企业ESG数据的完备性，进而改善市场对企业ESG表现判断的准确性。
▍关注新趋势4：中国ESG实践与标准的国际影响力加强，助力企业业务出海。
《行动方案》强调持续开展上市公司宣介和国际交流合作，结合此前上海市商务委印发的《加快提升本市涉外企业环境、社会和治理（ESG）能力三年行动方案（2024-2026年）》，中国ESG实践和标准的国际声量将显著加强，有助于加强中小型企业ESG海外竞争力，在气候、人权、反不正当竞争等关乎贸易壁垒的国际ESG议题中取得领先优势。
▍风险因素：
政策推进低于预期；部分修订细节未一一描述；《指引》解读不准确。
▍投资建议：
从企业治理端看，我们建议双碳敏感、出海型企业与长供应链特征企业加强ESG治理与信披投入；加强面向双碳、气候与供应链的定量披露与中期工作目标设定，动态关注中证等主流评级的特色议题变化。面向投资端看，在2025年，我们看好绿色金融带来的增量流动性；对于重点排放监管行业，绿色转型实践的优质企业与财务性特色议题优秀公司有望获增量资金配置。
