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观点小结
核心观点：震荡 24/25年度全球大豆供应过剩，压力仍将持续，但盘面提前反应大幅下跌后企稳。巴西少部分开始收割，基差仍然偏缩；美豆销售完成78%，报价稳定略弱；中国1月采购不足，Q1到港少，继续利好1-3月基差和M3-5正套。单边稳定偏弱为主，月差M3-5正套但不建议追多；菜粕仍受政策利好，单边05偏多，05豆菜粕价差继续看缩。
现货基差：中性 Q1到港紧张，1-3月基差偏强；但中长期供应充足，远月基差偏弱。
南美大豆：偏空 巴西丰产概率大，少部分进入收割，压力即将兑现。
美国大豆：偏空 大豆丰产，出口正常，库存高企。
进口采购：利多 1月采购下降，缺口大，短期或影响2-3月到港供应；3月及之后巴西豆榨利好采购多，供应充足。
大豆到港库存：中性 12月到港约900万吨，大豆或累库。1-3月到港偏少，大豆或去库，3-4月大豆供应略紧。
豆粕消费库存：中性 消费中性略好，短期去库，1-3月库存或偏紧为主。
01
巴西大豆出口
巴西出口：11月巴西出口大豆约255万吨,1-11月累计出口大豆9648万吨；路透统计12月1-24已经排船约114.5万吨。
对华出口：10月对华出口431万吨，11月对华约180万吨。12月迄今对华装船约71万吨。
巴西大豆部分开始收获
巴西大豆播种接近尾声：截至12月22日，巴西全国大豆播种97.8%，周度增加1个百分点，其中最南部RS播种完成95%，周度增加4个百分点，第一批播种的地区已经开始开花。
已播大豆中，出苗期占1.3%，营养发育占41.7%，开花占比25.9%，结荚占比30.4%，成熟期占比0.7%。总体各地区作物生长良好。
大豆收获：MT作物状况良好，开始收获。PR也开始收获。上周中国新增1月船期采购25.5万吨，若巴西收割好于预期，或继续利好1月新作大豆的采购。
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西出口基差整体承压偏弱
产地价格：PR现货报价继续下跌至135.43雷亚尔/包，PR港报价137.35雷亚尔，继续下跌。
巴西雷亚尔贬值
巴西雷亚尔贬值：本周美元兑雷亚尔最高冲至6.3201后回落到当前的6.1764，继续贬值。汇率波动会影响农户销售的积极性。一般雷亚尔贬值，会增加农民的销售积极性，或利空大豆升贴水报价。
MT大豆榨利：12月6日当周，MT大豆榨利430雷亚尔/吨，周度-6.24雷亚尔。
数据来源：钢联，wind，大地期货研究院
阿根廷大豆播种77%
阿根廷天气基本正常，大豆总体生长良好。作物优良率66%，差劣率1%。
预估新作产量或超5000万吨，USDA预估5200万吨，阿根廷农业部预估5350万吨，布交所预估产量5080万吨，继续有利于明年的压榨和出口。
数据来源：阿根廷农业部，大地期货研究院
阿根廷天气预报
阿根廷大豆墒情：12月产区降雨大多在50-150㎜，正常略偏少，部分地区有干旱情况，极个别地区干旱略严重。
预估降雨：预估未来两周，大豆产区都有降雨，不过雨量略小，累计周度降雨大多在40㎜以下，北部雨水较好。
阿根廷大豆压榨
阿根廷大豆压榨：11月压榨大豆343万吨，环比大幅下跌71.5万吨，但同比+153万吨，也高于五年均值281万吨。1-11月累计压榨大豆3850万吨，上年同期2524万吨，历史最高位2021年的3946万吨。
豆油豆粕：1-11月累计生产豆油766万吨，出油率约19.9%；累计生产豆粕约2828万吨，出粕率约73.45%；生产豆皮116万吨，出皮率3%；出粕+出皮合计约76.46%。
数据来源：阿根廷农业部，大地期货研究院
02
美豆报价稳定略弱
美豆出口销售
累计出口：截至12月12日，24/25年度累计出口大豆2517万吨，占出口计划4967万吨的51%。未执行1354万吨，出口+未执行3871万吨，占销售计划的78%，上年同期79%，五年均值77%。
美豆出口放缓：截至12月12日当周，美豆出口169万吨，周度下滑，近四周累计出口约806万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约950万吨。
美豆销售：当周销售大豆160万吨，近四周累计销售大豆772万吨，销售速度下滑。11月累计销售约850万吨。美豆出口和销售速度整体正常，近期偏慢。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至12月12日当周对华出口大豆104万吨，近4周累计对华出口410万吨，24/25年度累计对华出口1463万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。
周度对华销售：当周对华净销售32万吨，近四周累计销售195万吨，10月对华销售约350万吨，11月约285万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和榨利
月度出口：9月美豆预估出口约297.58万吨，10月出口942万吨，预估11月出口950万吨，表现较好。路透统计，12月1-23日累计出口453万吨，出口下滑，其中对华排船228万吨，11月是560万吨。
美豆榨利：美豆油、豆粕价格下跌，压榨产值减少，导致榨利持续下滑。截至20日当周，IL中部油厂榨利1.92美元/蒲式耳，周度减少0.24美元，月度减少0.44美元/蒲式耳。
美豆CNF持稳
美湾CNF：美湾2月CNF基差报价约215美分/蒲式耳（周度-5），比巴西豆贵80美分；3月报215美分，比巴西贵110美分。
美西CNF：美西2月船期报价约190美分。
美豆已经出口51%，出口+未执行共完成78%，待销售约1096万吨，CNF继续下跌的难度大。
美豆一口价稳定略弱
美豆国内价：IL中部油厂采购价9.745美元/蒲式耳，周度-0.22美元。全国新作成本约11.27美元/蒲式耳。大部分州的价格低于10美元。
美湾近月出口价持稳：销售窗口以近月为主，目前近1-3月报价396-398美元/吨，周度偏稳，月度下跌3-5美元。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
Q1到港紧张，开机恢复
美豆旧作采购偏少，巴西新作榨利好
进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本偏弱。当前美湾2月到港完税价约3587元/吨；美西2月成本约3512元。巴西2月成本约3347元，明年3月船期成本最便宜，约有3248元。
美豆1-2月榨利差：1-2月美豆榨利差，近期采购严重偏慢且较少，且美豆销售过半，价格难以大幅走低，不利于中国榨利恢复。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
1月采购艰难，将导致3月前后供应紧张
1月采购艰难：12月完成采购约560万吨，目前1月完成采购243万吨（周度+25.5万），1月预估采购380万吨，目前缺口还有137万吨，采购艰难，将导致国内3月前后的紧张；2月完成采购644万吨（周度+20万）。
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，12月按已发船量预估到港1056万吨，1月迄今增加至601万吨。
巴西豆12月预估到376.7万吨；1月130万吨。
从已发船看，美豆12月预估对华到港621万吨，1月466万吨，2月目前已有81.5万吨。
阿根廷大豆预估12月到37万吨，1月5万吨。
大豆进口库存
大豆库存：大豆到港增加，库存止跌回升。12月20日当周，港口库存780万吨，125家油厂库存578.57万吨。12月大豆到港大，预估本月库存保持在600万左右。
不过12月采购少，1月采购不足，将导致1-3月到港偏差。目前预估1月到港650万吨，月底大豆或去库到400万吨。目前保守预估2-3月平均月到港600万吨，3月-4月大豆库存或不足400万吨，供应紧张。
数据来源：钢联，大地期货研究院
大豆周度开机有所恢复
大豆压榨：钢联统计，12月20日当周大豆压榨量恢复至187.33万吨，前周186.62万吨，预估本周压榨201.88万吨，开机上量。分地区看，各地区大豆压榨都有不同程度的恢复，广东开机仍不佳，预估本周压榨16.23万吨，上周12.16万吨。节前有备货需求，大豆供应上量，预估后期开机相对较好。
目前预估12月压榨量上调至820万吨，略持平于上月的818万吨。1月预估压榨800万吨，因春节前有备货需求，开机率比较好。
数据来源：钢联，大地期货研究院
广东开机有所恢复，价格冲高回落
广东：钢联统计，最好的时候每周压榨20-30万吨大豆，10月以来，部分受海关政策影响，油厂有缺豆现象，开机下滑。过去三周累计压榨37.44万吨，平均周度压榨12.48万吨大豆，上周压榨12万吨，预估本周压榨16万吨。供应紧张，广东豆粕库存只有1.7万吨，略高于上周的1万吨。
目前华东、福建、山东等地供应宽松，价格偏低。
数据来源：钢联，大地期货研究院
表需较好，豆粕继续去库
豆粕库存：截至12月20日当周，豆粕库存周度-5.74万吨至58.28万吨，处于同期偏低水平。预计1月表需好，豆粕继续去库。
物理库存和未执行合同：12月20日国内饲料企业豆粕库存天数约8.03天，周度-0.05天，上年同期7.01天。处于安全水平。
未执行合同周度-40万吨至412万吨。
豆粕成交和提货
豆粕现货和基差成交：11月豆粕成交较好，主要是基差放量。12月迄今总成交312万吨，其中基差成交较好为143.57万吨，现货成交168.8万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：预计Q1到港少，豆粕持续去库，供应转紧，豆粕基差坚挺。华东地区现货对M05+200左右，2-3月报价M05+210；远月巴西新作到港大，基差稳定偏弱，6-9月对M09-60元（周度+20）。
豆菜粕价差：现货价差缩小。盘面05菜粕受政策、海关菜籽证书等影响比较偏强，豆菜粕价差本周走缩，盘面05豆菜粕价差已经从月初的430跌至当前的280元，政策影响下，以做缩为主。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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