文｜李翀 崔嵘 贾天楚
美国2024年三季度GDP增速小幅低于预期，内生动能仍具韧性。居民消费需求整体走强，商品消费增加，服务消费略有收缩，消费韧性来自实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应。私人投资走弱，库存变动和住宅投资拖累，企业设备投资继续增加。消费和扣除库存变动的私人投资两项核心内需稳健，显示美国经济继续保持韧性，叠加美联储已于9月“前置性”降息，美国经济接近实现“软着陆”，且当前市场已充分定价“软着陆”。大选结果近在咫尺，大选后“复苏交易”或成为市场主线。
▍事件：
北京时间2024年10月30日，美国商务部经济分析局公布了2024年第三季度美国GDP增速初值，实际GDP季调环比折年率录得2.8%，低于预期2.9%和前值3%。
▍美国经济内生动能仍具韧性。
美国2024年三季度实际GDP季调环比折年率录得2.8%，低于预期2.9%和前值3%。按分项季调环比折年率看，居民消费增速由前值2.8%升至3.7%，私人投资增速由前值8.3%大幅降至0.3%；出口由前值1.0%升至8.9%，进口由前值7.6%升至11.2%，政府开支增速由前值3.1%升至5.0%。按分项对环比折年率的贡献看，居民消费贡献由前值+1.90ppts升至+2.46ppts，私人投资贡献由前值+1.47ppts降至+0.07ppts，净出口由此前的贡献-0.90ppts升至-0.56ppts，为唯一拖累项，政府支出贡献则由前值+0.52ppts升至+0.85ppts。以居民消费与私人固定投资（不含私人库存变动）对GDP环比折年率的贡献之和衡量的“核心内需”由前值2.32ppts升至2.70ppts，反映美国经济内需在今年三季度仍具韧性。
▍居民消费需求整体走强，商品消费增加，服务消费略有收缩，消费韧性来自实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应。
1）商品消费增速由前值3.0%升至6.0%，耐用品消费季调环比折年率从5.5%升至8.1%，非耐用品从1.7%升至4.9%。从对GDP的贡献率来看，商品消费贡献从前值+0.63ppts升至+1.25pts，BEA报表中八类商品消费细项全部贡献为正。
2）服务消费增速由前值2.7%小幅降至2.6%，美国服务消费三季度依旧保持韧性。从对GDP的贡献率来看，服务消费贡献从前值+1.27ppts降至+1.21ppts。居民服务消费中全部细项贡献也均为正，其中，食品和住宿服务以及金融保险服务贡献由负转正。
3）我们认为美国居民消费持续的韧性来自实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应。就业市场方面，虽然供需格局有所改善，但薪资增速持续跑赢通胀，实际薪资的增长持续支持美国居民实际可支配收入增长，叠加储蓄率有所下降，美国居民消费有持续的支撑。股市方面，今年三季度美股延续涨势，标普500涨幅约5.53%，带动居民净资产增长，财富效应增强居民消费信心。美国三季度个人消费支出年化季环比3.7%，高于预期3.3%和前值2.8%。
▍私人投资走弱，库存变动和住宅投资拖累，企业设备投资继续增加。
1）私人投资增速由前值8.3%大幅降至0.3%，对GDP季调环比折年率的贡献由前值+1.47ppts降至+0.07ppts，主要是库存变动贡献由+1.05ppts大幅降至-0.17ppts以及住宅投资贡献从-0.11ppts进一步下滑至-0.21ppts所致。固定投资分项增速由前值2.3%降至1.3%，贡献率由+0.42ppts降至+0.24ppts。
2）固定投资中，住宅投资环比折年率由前值-2.8%降至-5.1%。尽管美联储已于9月降息50bps，但在“软着陆”+降息的预期下，市场开启复苏交易，长端利率在降息后便开始回升，抵押贷款利率也随之上行，继续压制住宅投资需求，若长端利率进一步走高，预计住宅投资在四季度仍较为疲软。
3）固定投资中，非住宅固定投资环比折年率为3.3%（前值3.9%），其中建筑投资环比由前值0.2%滑落至-4.0%，设备投资环比折年率由前值9.8%进一步上升至11.1%，或是继续反映美国制造业回流二阶段由厂房建设转向设备采购，知识产权分项环比由前值0.7%小幅下降至0.6%。高利率抑制作用下，非住宅投资今年以来呈现逐季降温趋势。
▍三季度美国经济继续保持韧性，消费和扣除库存变动的私人投资两项核心内需稳健，且随着美联储开启降息周期，美国接近实现“软着陆”，大选后“复苏交易”或成为市场主线。
通胀方面，9月美国CPI环比0.2%、同比2.4%，核心CPI环比0.3%、同比3.3%，三季度核心PCE物价指数年化季环比初值2.2%。美联储抗通胀虽未完全胜利，但通胀已显著回落。
就业市场方面，本轮美国失业率上升受劳动力供给增加和气候因素影响较大，虽然失业率有一定上行，但仍处于历史低位水平，且美国黄金年龄段人口就业状况保持健康（美国25-54岁壮年人口Employment-Population Ratio维持在80.9%左右），就业市场保持韧性。薪资是美国居民收入结构中最重要的组成部分，健康的就业市场支撑美国居民薪资收入，居民消费有望继续保持韧性。叠加美联储已于9月“前置性”降息，美国经济接近实现“软着陆”，且当前市场已充分定价“软着陆”。大选结果近在咫尺，大选后“复苏交易”或成为市场主线。
▍风险因素：
美联储超预期鹰派；美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱；美国大选结果的不确定性；地缘政治风险加剧。
