文｜杨帆 玛西高娃 王希明
10月经济有望延续改善态势。生产方面，10月制造业PMI生产指数明显回升，叠加高频数据显示工业生产基本面出现修复，预计工业增加值增速将继续提升。需求方面，预计广义基建投资增速和制造业投资增速将保持较高水平，房地产投资增速降幅可能略有收窄，整体固定资产投资增速或小幅提升；消费将受益于以旧换新政策效果延续释放，社零增速预计回升至4.0%附近；出口增速可能受益于天气影响，部分9月订单在10月兑现或促进出口增速回升。物价方面，预计CPI将因食品价格下跌而有所回落，PPI则可能受益于政策带动而止跌回稳。金融数据方面，政策传导至金融数据存在一定时滞，10月社融增速或小幅下滑。
▍工业：10月工业增加值增速可能继续改善。
2024年10月，制造业PMI生产指数录得52.0%，较前值上升0.8个百分点，较过去五年季节性水平均值高出1.3个百分点，反映出随着近期一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，生产端景气有较为明显的上行。高频数据同样显示10月工业经济基本面边际上有所改善。截至10月31日，10月国内日均粗钢产量同比降幅较9月收窄5.8个百分点，10月螺纹钢钢厂开工率、线材钢厂开工率、247家钢厂高炉开工率同比降幅也较9月有不同程度收窄。基于此，我们预测2024年10月份工业增加值同比增速在5.8%左右。
▍投资：固定资产投资增速可能小幅改善。
1）基建方面：广义基建和狭义基建增速可能延续分化，截至10月末，年内专项债额度基本发行完毕，两万亿多元可用资金预计会对四季度广义基建投资增速形成支撑。但10月基建实物工作量指标和建筑业PMI仍偏弱，预计狭义基建投资增速仍会偏低。
2）制造业方面：9月工业企业利润降幅扩大，但支持设备更新的特别国债仍在发力期，叠加10月制造业PMI出现显著改善，预计制造业投资会保持较高增速。
3）房地产方面：高频数据显示10月二手房销售保持高增长，“924新政”效果仍在显现，预计白名单扩围、保交楼加速可能助力10月房地产开发投资降幅有所收窄。
▍消费：以旧换新政策效果延续释放，社零增速预计回升至4.0%附近。
10月以旧换新政策效果延续释放，叠加“十一黄金周”大件商品的购买热潮，汽车、家电销售数据延续高增态势。根据乘联分会公布的数据，10月1-27日，乘用车市场零售181.2万辆，同比去年9月同期增长9%，较上月同期增长2%。根据产业在线数据，10月前3周，冰箱、洗衣机、彩电市场零售额分别同比增长37.2%、62.5%、26.8%，政策拉动效果尤为显著。10月服务业商务活动指数从前值49.9%上行至本期的50.1%，或反映服务业景气程度出现一定边际改善。综合研判，我们预计10月社零同比增速或将进一步回升至4.0%附近。
▍进出口：天气因素影响下10月出口同比增速可能较前值有所回升。
截至2024年10月31日，10月上海出口集装箱运价指数综合指数均值为2103.4，环比下降13.6%，10月中国出口集装箱运价指数综合指数均值为1416.2，环比下降20.3%，10月制造业PMI新出口订单指数为 47.3%，较前值下降0.2个百分点，较过去五年季节性水平均值低 0.5个百分点，外需仍在边际转弱。但是考虑到9月两次台风接连在长三角地区登陆，根据历史经验，台风对出口的影响持续时间较长，会导致出口节奏有所滞后，可能会有一部分出口需求顺延到10月。进口方面，2024年10月国内制造业PMI录得 50.1%，较前值上升0.3个百分点，超出过去五年季节性水平均值0.4个百分点。基于上述信息综合判断，我们预测2024年10月份出口和进口同比增速分别在4.9%和1.2%左右。
▍价格：预计PPI环比出现显著改善。
PPI方面，政策超预期带动10月大宗商品价格普涨，螺纹钢、铜、铝等工业金属现货均价分别同比上涨11%、3.9%、5.4%。从反映整体工业品价格的前瞻指标来看，10月工业品价格相关指数均较9月出现大幅改善，预计10月PPI环比或将回升0%附近。但考虑到去年10月同期基数较高，预计10月PPI同比读数预计仍将在-2.8%附近的低位区间徘徊。CPI方面，前几个月超季节性上涨的食品价格逐渐回归常态，猪肉、鲜菜均价较9月分别下跌7.0%、6.6%，预计将对CPI构成一定程度拖累。结合核心CPI上涨动能仍然不足、去年同期基数较高等因素综合判断，10月CPI同比读数预计将较前值进一步回落至0.2%附近。
▍金融数据：政策传导至金融数据存在一定时滞，10月社融增速或小幅下滑0.1个百分点。
预计10月新增信贷6000亿左右，比去年同期低1000亿元左右。10月底票据利率出现明显下滑，半年期转贴现利率创下今年来新低，或表明信贷需求偏弱。10月地产销售反弹，但是传导至居民贷款可能存在一定时滞。预计10月新增政府债9500亿元，同比少增6000亿元左右。10月政府债发行的绝对量不低，专项债已经基本发行完毕。但是去年10月基数太高，有大量的特殊再融资债发行，导致政府债出现同比少增。预计10月企业债净融资-200亿元左右，月内信用债利率波动较大，可能对发行节奏产生干扰。预计社融其他分项变化不大。预计10月M2增速可能会继续回升至7.2%左右，主要是因为居民赎回理财进入股市。
▍风险因素：
国内宏观经济超预期变化，宏观政策超预期变化，海外经济出现超预期波动。
