弱权益背景下，转债的信用风险不断放大，2024年6月17日至8月16日，共计180只可转债跌破面值（剔除退市转债）。对剩余期限较短的转债发行方而言，到期兑付压力急剧攀升，为了规避还本付息，转债发行方有哪些救市举措可以施行？如禾丰转债、天23转债等转债发行主体积极回购股份；思创转债和科顺转债则下修转股价格等。本文将通过回顾近期破净转债的救市行为，分析其动机与成效，以期为转债投资人博弈条款收益提供思路。
1、救市背景回顾
6月以来，可转换债券价格波动幅度显著增加，转债均价下跌，多只转债破净。截至2024年8月16日，530只现存转债的算数平均收盘价为110.07元，环比6月同期下降8.88pcts，当前价格处于2023年以来的34.30%分位水平；破净转债数量由62只（6月17日）攀升至156只，占全部可转换债券的29.43%。破净转债中，山鹰转债与亚药转债剩余期限不足1年，分别为0.27年、0.63年；18只转债剩余期限在1-2年；20只转债剩余期限在2-3年；多数破净转债剩余期限超过3年。破净转债中，96只转债余额占企业流动资产比例大于1，位居前三的分别是华锐转债（6.52）、国城转债（5.99）和晓鸣转债（5.97）；26只转债余额占企业流动资产比例介于0.8~1；仅3只转债余额占企业流动资产比例小于0.2，分别是隆22转债（0.12）、联创转债（0.13）、恒逸转债（0.17）。
2、多只转债主体采取救市措施
多家转债主体采取救市举措，主要救市举措包括：回购股份、下修转股价。在多只转债价格显著下跌的背景下，共计19家转债发行主体积极救市，占破净转债的10.56%。其中5只转债主体选择回购股份，如：禾丰转债、天23转债、永02转债等；14只转债下调转股价，如：思创转债、科顺转债、鹰19转债等。
1）回购股份
禾丰转债、帝欧转债与天23转债救市效果显著，通裕转债与永02转债效果欠佳。以下5只转债的发行主体回购了股份，预计回购股份占总股本比在0.35%~4.34%之间。除通裕转债和永02转债外，其余转债在T+1~T+10日的价格相较于T日均有上涨。永02转债在回购股份后转债价格有所下降，但是跌幅较小，下跌原因可能受财务以外因素的影响。通裕转债在回购后又较大幅度的价格下跌，可能是因其8月12日主要高管的离职。值得注意的是，尽管帝欧转债价格上涨显著，其转债绝对价格始终维持在较低水平，可能是由于在6月25日其债券评级由A+被下调至A，且帝欧家居的账面货币资金与市值始终维持在较低水平，这使得投资者对风险的担忧加剧。可见，健康的财务水平和稳定且良好的债券信用评级等因素有助于回购股份发挥救市作用。而主要高管的变动情况与较差的财务状况可能影响救市效果。
2）下修转股价
思创转债、国城转债、鹰19转债与能辉转债救市效果显著。以下转债在6月17日-8月16日下调了转股价，在T+20日内，国城转债、思创转债价格明显上升，国城转债7月11日（T+2日）预告业绩增长，思创转债价格的上升可能受其他因素影响；雪榕转债、利民转债、科顺转债、嘉元转债、灵康转债与回盛转债的价格仅围绕T日价格轻微波动,救市举措效果较小；美锦转债、苏利转债、维尔转债价格持续下跌，3只转债的余额占总市值比例均较高，苏利转债、维尔转债的总市值较低，且在实施救市举措前均有负面业绩预告和评级信息发布，苏利转债于7月10日预告净利润变化约为-87.58%~-81.36%，大幅下跌，维尔转债信用评级于6月20日由A+下调至A-，而美锦转债也于7月10日（T+11日）预告净利润变化约为-327.84%~-274.23%，大幅下跌；鹰19转债、能辉转债与百川转2价格上涨后，在T+5日明显下跌，3只转债均在下修转股价前预告业绩增长，后期下跌原因可能受其他原因影响。
3、哪些企业未采取措施？
仅10.56%企业采取了救市措施，多数企业未救市。可能出于救市意愿不强烈、下修转股价受掣肘、企业资金紧张和正股股价过低等因素影响。1）转债剩余年限较长，救市意愿不强烈。例如隆22转债、神通转债、晶瑞转2，剩余年限分别为：3.39年、4.94年、3.00年。2）转债占企业市值比重较高，下修转股价受掣肘。例如广大转债的转债余额占正股市值比重分别为79%。3）企业账面货币资金紧张，回购股票难度较大。例如东时转债账面货币资金仅0.82亿元。4）正股价格过低，救市效果有限。例如广汇转债和东时转债，2024年8月16日正股收盘价分别为0.78元、1.46元。
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