CPI同比涨幅收窄，PPI同比降幅走扩。9月CPI同比增长0.4%，涨幅较上月下降0.2个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和0.9%。PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.6%和-2.3%。核心CPI同比增长0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点。
CPI主要拉动项为食品价格。9月CPI环比为0%，前值0.4%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格为主要拉动项。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别环比上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。其中鲜菜价格大幅上涨，是食品中的主要拉动项。
CPI主要拖累项为非食品价格。交通和通信是主要拖累项，同比下降4.1%。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比下降；同时受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降2.9%。受地缘政治影响，目前布伦特原油价格有所回升，预计10月油价对CPI的拖累减弱。9月居住价格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。
9月PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，9月PPI同比降低2.8%，较上月降幅扩大1个百分点，环比降低0.6%，较上月收窄0.1个百分点。
生产资料PPI同比降幅扩大，9月降低3.3%，降幅扩大1.3个百分点。海外PMI持续偏低，体现制造业相关的需求较弱，压制国际大宗商品价格进一步传导至国内。且房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱。从PPIRM的分项变化看，国内各类工业品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工环比降幅均小幅扩大。产业链看，上中下游同比降幅均扩大，显示需求仍偏弱。
生活资料PPI同比降幅扩大，9月降低1.3%，降幅扩大0.2个百分点，分项看除衣着类同比降幅缩窄0.1个百分点，食品和一般日用品降幅扩大0.3个百分点、耐用品扩大0.2个百分点。
整体看，9月数据反映国内需求仍偏弱，但政策组合拳下，高频数据有修复迹象，通胀压力或缓解。9月通胀数据显示我国消费、工业生产等活动仍较弱，内需不足格局持续。从高频数据看，9月末以来，随着多项刺激政策出台，商品房销售、电炉开工率和地炼开工率等高频数据有所回升，股市情绪有所回暖，10月12日财政部新闻发布会进一步传递了扩张性财政基调，需求有望迎来实质性改善。国际大宗商品价格波动性仍较大，未走走势存不确定性。此外，年内剩余3个月翘尾因素拖累逐渐减弱，通胀主要影响多为拉动因素，未来通胀有望小幅改善。
后续债市或保持震荡偏强。虽然财政大幅发力，但短期来看，供给冲击有限，因而对债市来说整体风险有限。但近期一些列稳增长政策落地，也缓解了对中长期经济的担忧。长端利率下行空间也受到一定约束。在短期政策发力预期持续存在情况下，我们预计后续长端利率或保持震荡态势。
风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。
CPI同比涨幅收窄，PPI同比降幅走扩。9月CPI同比增长0.4%，涨幅较上月下降0.2个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.5%和0.9%。PPI同比下降2.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.6%和-2.3%。核心CPI同比增长0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点。CPI主要拉动项为食品价格。9月CPI环比为0%，前值0.4%。从各分项对CPI的拉动来看，食品价格为主要拉动项。开学季叠加中秋节日因素等影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别环比上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。其中鲜菜价格大幅上涨，是食品中的主要拉动项。9月CPI主要拖累项为非食品价格。从各分项对CPI同比的拉动来看，交通和通信是主要拖累项，同比下降4.1%。暑期结束出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降14.8%、7.4%和6.3%；同时受国际油价波动影响，能源价格回落，国内汽油价格环比下降2.9%。受地缘政治影响，目前布伦特原油价格有所回升，预计10月油价对CPI的拖累减弱。除交通和通信外，9月居住价格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。9月PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄。受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，9月PPI同比降低2.8%，较上月降幅扩大1个百分点，环比降低0.6%，较上月收窄0.1个百分点。生产资料PPI同比降幅扩大，9月降低3.3%，降幅扩大1.3个百分点。海外PMI持续偏低，体现制造业相关的需求较弱，压制国际大宗商品价格，进一步传导至国内。且房地产市场仍处调整期，叠加部分地区遭遇强风雨天气，建材需求整体偏弱。从PPIRM的分项变化看，国内各类工业品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工环比降幅均小幅扩大。产业链看，上中下游同比降幅均扩大，显示需求仍偏弱。生活资料PPI同比降幅扩大，9月降低1.3%，降幅扩大0.2个百分点，分项看除衣着类同比降幅缩窄0.1个百分点，食品和一般日用品降幅扩大0.3个百分点、耐用品扩大0.2个百分点。整体看，9月数据反映国内需求仍偏弱，但政策组合拳下，高频数据有修复迹象，通胀压力或缓解。9月通胀数据显示我国消费、工业生产等活动仍较弱，内需不足格局持续。从高频数据看，9月末以来，随着多项刺激政策出台，商品房销售、电炉开工率和地炼开工率等高频数据有所回升，股市情绪有所回暖，10月12日财政部新闻发布会进一步传递了扩张性财政基调，需求有望迎来实质性改善。国际大宗商品价格波动性仍较大，未走走势存不确定性。此外，年内剩余3个月翘尾因素拖累逐渐减弱，通胀主要影响多为拉动因素，观察政策落地后积极因素的可持续性，未来通胀有望小幅改善。后续债市或保持震荡偏强。虽然财政大幅发力，但短期来看，供给冲击有限，因而对债市来说整体风险有限。但近期一些列稳增长政策落地，也缓解了对中长期经济的担忧。长端利率下行空间也受到一定约束。在短期政策发力预期持续存在情况下，我们预计后续长端利率或保持震荡态势。风险提示：
货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。
本文节选自国盛证券研究所于2024年10月14日发布的研报《通胀待回升——2024年9月通胀点评》，具体内容请详见相关研报。yangyewei@gszq.com
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