三季度货币基金资产净值达到13.02万亿，较上季度减少1536亿，同比多减645亿元。今年一季度货币基金规模超季节性增长之后，二季度继续小幅超季节性增长，三季度规模下降，且同比多减645亿元。
季度内来看货币基金规模增速回升。一季度货币基金收益率相较于存款具有明显优势，存款向货基转移是货基规模增加的主要原因。但是二季度货币基金规模增长放缓，同比增速小幅下降。三季度以来，7-9月货币基金资产净值同比增速由8.8%回升至14.4%（份额同比增速由8.9%回升至14.6%），资产净值分别同比少增6241亿元、同比多增1448亿元、同比多增4142亿元。
货币基金增速回升的原因在于货币收益率相较存款又具有了相对优势。我们测算全市场货币基金平均收益率在7-10月分别为1.57%、1.53%、1.56%、1.53%。而存款来看，在10月这一轮存款挂牌利率调降之前，工行1年、2年定期存款挂牌利率分别为1.35%、1.45%，10月挂牌利率又分别调整为1.1%和1.2%。虽然挂牌利率是存款利率的下限，但这也能表明货币基金收益率优势又再次出现。
展望四季度货币基金规模同比增速可能继续回升。根据经验数据来看，当货币基金相较于存款收益优势增强，货币基金规模增速往往会上升，二者大致正相关。7、8、9月货币基金规模同比增速分别为8.8%、10.1%、14.4%，在10月这一轮存款利率调降后，货币基金和存款收益利差继续扩大，因此预计10月货币基金规模增速继续回升。再考虑到11、12月到期量不小的MLF和存单，以及可能的增量财政政策，未来两个月资金中枢可能不会大幅下移，因而存单收益率震荡可能性较大，不确定性来自于对冲性的货币政策。在这种情况下货币基金收益率有望震荡或回升，货币基金与存款收益率的利差不至于快速收窄，短期内货币基金将仍具优势，因此四季度货币基金规模增速可能继续回升。
三季度货币基金收益率区间分布下移，平均收益率先回落后回升，主要受到存单收益率高位震荡影响。区间收益率分布来看，2024Q3货币基金收益率主要分布在1.4%-1.8%之间，区间分布明显下移。我们测算全市场货币基金平均收益率在7-9月分别为1.57%、1.53%、1.56%。货币基金以配置存单为主，平均收益率先回落后回升，主要受到存单收益率高位震荡影响。
存单和R007利差继续收窄，货币基金减持存单增持现金及买入返售等其他资产。货币基金资产配置结构包括债券、现金及存款、买入返售、其他资产，并且以债券和现金存款为主。三季度货币基金减持债券8354亿元（减持存单6628亿元），增持现金及存款5932亿元、增持买入返售等其他资产1354亿元。这背后的原因在于存单和R007的利差继续收窄甚至倒挂加深。1年AAA存单-R007利差由7月4.62bp收窄至9月的0.80bp，这就使得货币基金投资现金及买入返售等资产更有价值。
随着资金价格中枢下移，三季度货币基金主要加杠杆。三季度末货基投资组合平均剩余期限为80.33天，环比缩短0.04天；平均杠杆率105.53%，环比抬升0.55%。与历史水平比，久期处于相对高位，杠杆处于相对低位。
同业存单基金规模三季度小幅增长。首支同业存单基金成立于2021年底，规模在2022年上半年扩容，但之后处于下行趋势中，直到2023年四季度同业存单收益率再次回升至高位，成为存单基金发行的较好时机，同存基金规模再次扩张。但是今年以来规模再次收缩，一季度收缩了734亿元，二季度规模相对稳定，三季度规模增长51.61亿元至941.49亿元。
货币基金规模变化及原因
三季度货币基金资产净值达到13.02万亿，较上季度减少1536亿，同比多减645亿元。今年一季度货币基金规模超季节性增长之后，二季度继续小幅超季节性增长，三季度规模下降，且同比多减645亿元。
季度内来看货币基金资产净值增速回升。一季度货币基金收益率相较于存款具有明显优势，存款向货基转移是货基规模增加的主要原因。但是二季度货币基金规模增长放缓，尤其是5、6月货币基金规模增长放缓，同比增速小幅下降。三季度以来，7-9月货币基金资产净值同比增速由8.8%回升至14.4%，资产净值分别同比少增6241亿元、同比多增1448亿元、同比多增4142亿元。
货币基金增速回升的原因在于货币收益率相较存款又具有了相对优势。我们测算全市场货币基金平均收益率在7-10月分别为1.57%、1.53%、1.56%、1.53%。而存款来看，在10月这一轮存款挂牌利率调降之前，工行1年、2年定期存款挂牌利率分别为1.35%、1.45%，10月挂牌利率又分别调整为1.1%和1.2%。虽然挂牌利率是存款利率的下限，但这也能表明货币基金收益率优势又再次出现。
但是机构申购货币基金的动力可能是下降的，因为机构投资者直接借出资金或者直接投资存单的动力增强。从机构投资者的角度而言，在短端资产中，机构投资者可以直接将资金借出获得质押回购收益，或者投资货币基金，也可以直接投资同业存单。三季度R007-货基收益率利差、存单-货基收益率利差继续上行，机构投资者直接借出资金和直接投资存单的动力增强。
展望四季度货币基金规模同比增速可能继续回升。根据经验数据来看，当货币基金相较于存款收益优势增强，货币基金规模增速往往会上升，二者大致正相关。7、8、9月货币基金规模同比增速分别为8.8%、10.1%、14.4%，在10月这一轮存款利率调降后，货币基金和存款收益利差继续扩大，因此预计10月货币基金规模增速继续回升。再考虑到11、12月到期量不小的MLF和存单到期，以及可能的增量财政政策，未来两个月资金中枢可能不会大幅下移，因而存单收益率震荡可能性较大，不确定性来自于对冲性的货币政策。在这种情况下货币基金收益率有望维持震荡或回升，货币基金与存款收益率的利差不至于快速收窄，短期内货币基金将仍具优势，因此四季度货币基金规模增速可能继续回升。
货币基金收益率变化及原因
三季度货币基金收益率区间分布下移，平均收益率先回落后回升，主要受到存单收益率高位震荡影响。区间收益率分布来看，2024Q3货币基金收益率主要分布在1.4%-1.8%之间，区间分布明显下移。我们测算的全市场货币基金平均收益率在7-9月分别为1.57%、1.53%、1.56%。货币基金以配置存单为主，平均收益率先回落后回升，主要受到存单收益率高位震荡影响。
货币基金机构行为变化及原因
存单和R007利差继续收窄，货币基金减持存单增持现金及买入返售等其他资产。货币基金资产配置结构包括债券、现金及存款、买入返售、其他资产，并且以债券和现金存款为主。三季度货币基金减持债券8354亿元（减持存单6628亿元），增持现金及存款5932亿元、增持买入返售等其他资产1354亿元。这背后的原因在于存单和R007的利差继续收窄甚至倒挂加深。1年AAA存单-R007利差由7月4.62bp收窄至9月的0.80bp，这就使得货币基金投资现金及买入返售等资产更有价值。
随着资金价格中枢下移，三季度货币基金主要加杠杆。三季度末货币基金投资组合平均剩余期限为80.33天，环比缩短0.04天；平均杠杆率105.53%，环比抬升0.55%。与历史水平相比，久期处于相对高位，杠杆处于相对低位。
同业存单基金规模变化
同业存单基金规模三季度小幅增长。首支同业存单基金成立于2021年底，规模在2022年上半年扩容，但之后处于下行趋势中，直到2023年四季度同业存单收益率再次回升至高位，成为存单基金发行的较好时机，同存基金规模再次扩张。但是今年以来规模再次收缩，一季度收缩了734亿元，二季度规模相对稳定，三季度规模增长51.61亿元至941.49亿元。
风险提示
政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。
朱美华 S0680522070002
zhumeihua@gszq.com
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