事件：10月24日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于2024年10月28日发行46亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于公司全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。
正股基本面：公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。近年来公司积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能。截至2024年10月25日，正股股价处于上市以来的43%分位水平，股价近一年年化波动率为29.66%，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。
当前纯债价值为97.58元，YTM为2.41%。和邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/ 2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为97.58元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。
当前平价为104.50元，各附加条款中规中矩。转股期从2024年11月1日至可转债到期日（2030年10月27日）止，初始转股价格为2.00元/股，截止2024年10月25日收盘，正股和邦生物股价为2.09元/股，对应转债平价为104.50元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。
本次发行总股本稀释率为26.0%，同时公司股份存在12.72%的质押。截至2024年10月25日，公司总股本为88亿股，流通股合计88亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为26.0%，对流通股的稀释率为26.0%，稀释率较高。公司股权存在一定量的质押。据公司2024年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的12.72%，存在一定的质押风险。
预计和邦转债上市价格在117.42元-124.02元之间。参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为8.32%、16.10%和16.99%；同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为2.58%、19.16%和24.68%；近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为2.58%、12.81%和19.16%。综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在15%左右，对应上市价格在117.42元-124.02元之间。
综上，和邦生物深耕磷肥及磷化工行业，积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。
风险提示：主营产品价格波动；下游需求不及预期；权益市场剧烈波动。
10月24日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于2024年10月28日发行46亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于公司全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。
一、和邦转债基本条款分析
当前纯债价值为97.58元，YTM为2.41%。和邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/ 2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为97.58元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护性较高。
当前平价为104.50元，各附加条款中规中矩。转股期从2024年11月1日至可转债到期日（2030年10月27日）止，初始转股价格为2.00元/股，截止2024年10月25日收盘，正股和邦生物股价为2.09元/股，对应转债平价为104.50元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。
公司股权存在一定量的质押。据公司2024年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的12.72%，存在一定的质押风险。
本次发行总股本稀释率为26.0%。截至2024年10月25日，公司总股本为88亿股，流通股合计88亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为26.0%，对流通股的稀释率为26.0%，稀释率较高。
二、投资申购建议
1）截至10月25日周五收盘，参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为8.32%、16.10%和16.99%。
2）截至10月25日周五收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为2.58%、19.16%和24.68%。
3）截至10月25日周五收盘，参考近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为2.58%、12.81%和19.16%。
4）目前正股股价处于上市以来的43%分位水平，股价近一年年化波动率为29.66%。
综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在15%左右，对应上市价格在117.42元-124.02元之间。
三、正股基本面分析
1、磷化工一体化生产，产品多点开花
和邦生物主营化工制品制造及盐矿、磷矿的开发，产业链关联性强。公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。公司主要生产纯碱、双甘膦/草甘膦等化学原料、农化制品等，面向下游玻璃、农肥、食品制造等行业，最主要应用于玻璃领域。公司通过联碱法为下游企业生产碳酸钠（纯碱）、氯化铵等，同时双甘膦/草甘膦是下游除草剂等农化制品的重要原料，其产业链具有相对紧密的关联性。
公司通过不断创新、引进技术设备、进行业务升级，吸引了境内外多家知名企业，成为了全球最大的双甘膦供应商、国内第二家实现液体蛋氨酸量产的企业。公司与境内外如住友化学、美国阿宝、NUF、润丰股份、杰马化工等多家农化品生产商、农业服务商，以及印尼正大、新希望、大联禾丰、福建圣农等诸多知名饲料、养殖企业达成了良好的产业合作关系。
光伏玻璃等低碳产品带来新机遇，有望拉动纯碱产销。近年来全国玻璃产量（以平板玻璃为例）呈震动状态，自2023年3月以来平板玻璃产量波动上升，没有显著的向好趋势，同时工程玻璃市场规模增长不断下滑。随着绿色低碳经济发展，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，纯碱产业迎来新的发展机遇。2019-2023年，我国光伏玻璃产值和产能均保持稳定的增长，据中商产业研究院预测，2024年光伏玻璃产量将达到7.5亿万平方米，产能将达到9.05亿万平方米。此外，下游碳酸锂（锂电池原材料）产能新增、存量玻璃产能复产等等，都将一定程度上拉动纯碱需求。
营业成本上升，业绩不及预期。2023年公司部分主营产品如联碱、双甘膦/草甘膦等销量有所下降，各自同比变化-24.86%、-51.32%，同时其价格也未出现显著上升；公司营业收入达88.24亿元，同比下滑32.33%；归母净利润达12.83亿元，同比下降66.29%。2024年上半年公司部分产品销量增加，营收达48.48亿元，同比增长18.53%，营业成本同比增长37.82%，其归母净利润达1.92亿元，同比下降68.81%。
2、稳步降费，债务可控，公司偿债能力较优
期间费用率整体降低，股权激励致管理费增高后回落。公司2022年股权激励计划确认且在职工薪酬列示了股份支付费用5.06亿元，因此2022年公司管理费用相对较高。2023年公司管理费用率从6.48%下降到4.68%，且因为借款利率下降、利息收入增加，2023年财务费用率出现负值。
公司偿债能力良好，经营活动现金流应重点关注。2021-2024年上半年，公司流动比率分别为1.49、2.60、2.69和1.96，速动比率分别为1.10、1.92、1.40和1.08，公司偿债能力较好。2022年公司筹资活动产生的现金流大幅增加，可随时用于支付的银行存款增长175%，导致流动比率和速动比率上升。受行业影响，2023/2024H1公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.80/-1.03亿元，同比减少97%/229%，净现比也分别下降至6.28%/-55.03%。2024年半年报数据显示，公司资产负债率为25.19%，整体债务压力不高。
综上，和邦生物在磷肥及磷化工行业处于相对靠前的地位，近年来公司积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。
杨业伟 S0680520050001
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