大选后 USD/Asia 走高，正如我们预期，干预偏好较高的货币（印尼盾、印度卢比、韩元）表现相对较好。
自上周三以来，中国人民银行一直在发出强烈的撮合信号，美元兑人民币中间价贴水至 7.20 以下，显示出约 400 点的偏强倾向。这预示着中国人民银行可能会将今年的定盘价定格在 7.20，而且在关税宣布之前，这种倾向可能会持续下去。
这可能是出于以下考虑：1）避免在关税生效前与美国的紧张局势升级；2）支持国内刺激议程以及信心和资产价格的复苏。如果定盘价不走高，美元兑人民币即期将被限制在 7.34 区域，日交易区间为 2%。在离岸市场，CNH 资金有意义地收紧至 3-4 个点/天，这是人民银行加强外汇平滑的另一个信号。
总体而言，在实际关税宣布之前，美元兑人民币即期汇率目前可能会被限制在 7.3 附近。积极的季节性因素也可能有助于在年底限制贬值。
在亚洲外汇市场中，考虑到全球宏观环境的变化，今年由机械因素（韩元出口商资产负债表对冲、菲律宾比索汇款、泰铢旅游业）驱动的积极季节性可能会好于受寿险公司和出口商自由行为影响较大的季节性（人民币和马币出口商回流、新台币寿险公司对冲）。
同时，由于即将到来的关税风险，美元兑人民币汇率的下跌可能有限。总体而言未来两个月美元兑人民币汇率将大致维持在 7.2-7.3 之间。
明年的外汇走势在中国关税问题上存在两种情况：
1）特朗普就职后迅速宣布对中国征收关税--根据上次贸易战的经验，这可能导致 CNH 立即贬值。2）特朗普要求中国执行 2020 年 1 月达成的第一阶段贸易协议，要求中国从美国额外购买 2,000 亿美元的进口商品，否则将提高关税。
在第二种情况下，中国很可能会同意购买这些商品（在 2020 年达成一致），以推迟关税，人民币可能会保持稳定，因为外汇是上次贸易谈判的主要矛盾点之一。
然而，根据上次贸易谈判的经验，中国不太可能同意任何有关国有企业改革/减少补贴的进一步要求。因此，关税升级和人民币贬值仍是大概率事件。
在上个阶段协议（2020 年签署）中，中国承诺在两年内增加 2000 亿美元的美国商品，向美国开放市场，避免竞争性贬值，并保护知识产权。作为交换，美国将对中国 1,200 亿美元商品的关税从 15%降至 7.5%，并暂停征收额外关税。
倾向于关注 1 年期的 USDAsia 上轨，为关税宣布后的外汇走势做好准备。
图：每次人民币贬值至新水平时，美元兑人民币汇率都会从前期高点下跌 2000 点左右
鉴于很可能对中国征收关税，CNH 是最直接的表现形式，由于上述关税宣布时间/外汇贬值具有不确定性，应该更倾向于关注美元兑人民币的长线上行。
基本情况是对中国征收 20% 的有效关税，这可能将导致美元兑人民币汇率升至 7.8-7.9 区间。然而，考虑到金融稳定和资本外流问题，中国不会允许人民币完全调整以抵消关税。
正如上图所示，近年来，每当人民币贬值到一个新水平，USDCNH 都会从前期高点上涨 2000 点。因此 7.5-7.6 的区间可能是下一轮贬值的可容忍水平。
同时，由于关税战可能是一个多年的过程，人民币贬值也可能有多个阶段，对中国来说，可容忍的 CNH 贬值水平可能是一个移动目标。因此，后端 CNH 交易量可能会保持高位。同时，前端 CNH 交易量可能会进一步下降，因为如上所述，未来几个月美元兑 CNH 可能会在区间内波动。
图：我们提供交易日与周度市场笔记，覆盖全球市场跨资产运行
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