国内消费已经是老话题，在市场里的下注也不少，但是一直以来除了一些所谓热点资金的游资板块，大家没有太等来足够的整体beta层面的上移。
消费板块的第三季度业绩，特别是收入端，依旧是疲软路线。值得注意的是，在消费内部已经出现比较明显的业绩结果分化，一些企业开始实现利润率的超预期表现，龙头企业韧性继续展现，四季度可能成为潜在的早期拐点。
乳制品、调味品和零食等部分子行业环比逐步复苏，宠物板块也表现强劲。
尽管整体需求仍较疲软，但龙头企业在市场整合的动态中表现更为出色。主要子行业的销售表现差距加大，包括白酒、啤酒、调味品以及冷冻食品。
头部企业利润率的韧性来自自助措施和有利的成本条件：第三季度之后，日用品板块相对利润率韧性的判断实际上得到了市场的进一步验证。
乳制品、部分零食和调味品企业受益于成本下降或更为理性的投入；宠物业务的利润率则得益于国内产品和渠道的持续升级。
在这样的背景下，一部分消费品类在第四季度是可能出现拐点的。
三季度调味品、乳制品和零食由于出货恢复或渠道扩展，从第二季度去库存后的低谷反弹，价格趋势在更有纪律的促销下趋于稳定。尽管部分原因是低基数和季节性因素，但从10月至今，啤酒、预制食品、饮料和调味品的表现均出现环比改善，零食和乳制品企业期待2025年春节的提前以及四季度更为轻松的可比基数也在带来积极影响。
另一方面，白酒可能会在较长的周期中将进行更积极的渠道调整，辅以严格的运营费用控制、出货管理和渠道管控，以支撑价格水平。
尽管目前市场关注较少，但日用品企业仍在致力于提升股东回报（五粮液宣布了三年股东回报计划），无声无息之间，中国消费品板块的股息收益率已超过10年期国债收益率。
图：到 2024 年，消费品股息率超过了 10 年期债券收益率和市场平均股息率
在政策推动后整体情绪有所改善，这会使得市场倾向于忽略第三季度的疲软表现，而更关注环比趋势。自9月23日以来，中国消费品指数已经有所上涨。
第四季度，在低基数和春节提前的帮助下还会大概率实现一定的企稳和环比复苏，但2025年一季度的基数会相对较高（特别是贡献率全年收入35%~50%的白酒和部分零食品类）。
在2019年至2023年，食品饮料（F&B）的个人消费支出相较于大多数其他主要商品和休闲相关服务表现出较强的韧性，从而为2024年形成了一个较高的基数。
与2024年因疫情期间居家消费的高基数相比，2025年食品饮料PCE的基数预计将回归正常，后续政策刺激措施对基本面和盈利提升的实际作用会是下一个需要盯紧的关键，尤其是在乳制品和生育支持领域。
图：星球提供交易日与周度市场笔记，覆盖全球市场跨资产运行
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