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明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜年末债市机构行为有何规律？
通过梳理历年年末债市机构行为，我们发现投资者确实存在止盈情绪，但配置型机构“逢高买入”的策略优先级更高，交易型机构对净值波动则较为敏感。结合近期机构行为，我们预计今年年末配置型机构依然可以发挥债市稳定器作用，利率大幅上行的风险较小；但同时交易型机构面临的扰动因素较多，可能更多以防御姿态参与债市，因此利率也缺乏向下大幅调整的驱动力。总体来看，在财政信号明确前，长端利率或将维持在2.1%附近小幅波动。
风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。
9月末以来，以两项新设立结构性货币政策工具为代表的政策不仅大幅扭转了市场风险偏好，也预示着未来政策将更频繁、更直接地呵护权益市场流动性。对比海外国家政策支持股市的经验，我们认为未来我国支持资本市场的工具还有持续加码或者演化的可能性，市场可能已经站上年度级别行情的起跑线。
风险因素：结构性货币政策工具使用进度不及预期；支持股市的增量政策工具出台速度不及预期；结构性货币政策工具增加额度速度不及预期。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
2024年前三季度白酒动销持续承压，二季度酒企报表开始降速，三季度加速下行，中短期压力犹存，预计2025年全年报表增速仍会有一定程度回落，但酒企主动降速有利于产业长远健康发展。宏观经济修复仍在途中，近期政策加力趋势明确，虽然对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，酒类顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，存在配置需求。根据全国、地区性龙头企业品牌力和竞争力，建议关注动销若有改善后的弹性标的。啤酒行业当前进入调整周期，在消费乏力背景下，预计龙头公司有望形成市占率的动态平衡。我们判断2025年行业收入和利润保持同比持平左右，费用管控及渠道治理能力更强的企业或将受益。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
盛夏｜中信证券农林牧渔和食品饮料行业首席分析师
S1010516110001
2024Q3大众品终端需求整体延续疲软趋势，但乳制品、调味品两个行业渠道库存在2024Q2完成较好消化，Q3出货恢复带来上述两个子行业的报表收入环比改善。成本红利延续，同时促销费用投入环比收缩，Q3大众品板块盈利能力呈现同比提升趋势。展望未来1年，预计2024Q4-2025Q1大众品板块基本面同比继续承压，但环比有望趋稳，预计同比低基数效应以及政策端发力下，大众品板块基本面从2025Q2开始逐步改善。
风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。
吴威辰｜中信证券电池与能源管理首席分析师
S1010521060001
近期整车厂主导固态电池领域进展，2024年10月，国内外头部整车厂通过合作或布局的方式不断推进固态电池的研发与应用。展望11月，长安汽车携手太蓝新能源将召开固态电池技术发布会，行业有望再迎催化。此外，航空领域正逐步成为固态电池的重要落地场景，锂电设备厂商有望在固态电池领域开拓第二成长曲线。布局固态电池业务的电池厂、固态电解质公司，以及固态电池产业链相关环节公司有望充分受益。
风险因素：新能源汽车技术路线超预期变化；新能源汽车产业国内外政策变化不及预期；固态电池量产装车进展不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
S1010517080002
我们持续看好算力成为科技板块核心主线，国产芯片有望迎来新的发展阶段。受国内智算中心加速建设，互联网公司AI需求催化，智算芯片市场需求有望再上新台阶，我们预计2026年国内AI芯片规模将突破3000亿元，国产芯片有望提升份额。当前，国产芯片在硬件参数上与海外芯片差距日益缩减，软件生态、互连技术有望随产业发展而不断壮大。展望未来，我们预计下一代国产芯片将迎来竞争力拐点，短期我们看好通用架构芯片凭借生态兼容性快速上量，长期专用架构有望凭借规模效应摊薄单位成本而提升市场份额。
风险因素：算力芯片供应链风险；芯片产能供给不足的风险；互联网大厂资本开支不及预期的风险；相关产业政策不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；芯片技术迭代不及预期的风险；国产GPU厂商竞争加剧的风险等。
孙明新｜中信证券基础材料与工程服务行业首席分析师
S1010519090001
水泥行业需求中长期料将处于下行阶段，未来行业的变化更多聚焦于供给端。2016年水泥行业供给侧改革使得新增水泥熟料产能大幅下降，但落后产能出清速度不及预期，且行业仍存在普遍超产的问题。2024年以来水泥需求大幅下降，行业亏损严重，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，有望加速3亿吨以上落后水泥熟料产能的出清，将实际产能从21亿吨压降至设计产能18亿吨以内。供给侧产能的优化有助于行业生态的好转，水泥行业有望改变大幅亏损的局面，恢复到合理的盈利水平。
风险因素：宏观经济复苏不及预期风险；水泥行业需求不及预期；水泥行业竞争加剧；煤炭等能源价格上升；水泥旺季价格上涨不及预期；水泥企业协同性不及预期。
祖国鹏 ｜中信证券氢能行业首席分析师
S1010512080004
2024Q3基金重仓煤炭股票规模环比转降，主动偏股型基金重仓规模环比明显下降，重仓股市值低配0.23pct。今年三季度，动煤价格小幅波动，焦煤均价继续下跌，叠加市场风险偏好提升，板块10月份出现明显调整。但三季报之后，板块全年盈利与股息预期逐步明朗，叠加宏观、市场等层面的利好叠加，利好板块绩优龙头表现，我们认为板块有望迎来新一轮上涨。
风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；若保供增产政策后续带来供给增量，或进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010520010002
国家医保局明确药品价格影响因素，首要是药品自身差别，其次还在于不同渠道运营模式。此外，医保局首次通过药品追溯码对假药、回流药“亮剑”。医药零售市场日趋规范，龙头药店有望引领行业健康发展。维持连锁药店“强于大市”评级。
风险因素：并购整合不达预期；竞争过度致毛利率下滑；处方外流进展不及预期；个人医保账户改革影响；门店扩张速度慢于预期；比价促药价平衡、合理的效果不及预期。
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