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核心观点
玻璃、纯碱行业大范围亏损，库存仍在高位。
宏观环境偏暖，盘面大幅升水现货。
政策传导仍需要时间，玻璃厂原料库存低位，纯碱比玻璃更具有弹性。
玻璃虽有冷修，但库存仍在高位，可以空近多远。
前期做空一致性太强，宏观环境转暖下大幅平空极易引发大幅反弹。
背景
2024年9月23日，中国政府推出了一系列金融刺激政策，旨在支持经济的稳增长和高质量发展。以下是主要政策措施：
1. 降低存款准备金率：央行宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。如果市场流动性状况需要，今年内可能会进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。
2. 降低政策利率：7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%降至1.5%，以引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。
3. 降低存量房贷利率：商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点。同时，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将二套房贷款最低首付比例从25%下调至15%。
4. 支持股票市场：创设证券、基金、保险公司互换便利，支持这些机构通过资产质押从中央银行获取流动性，提升资金获取能力和股票增持能力。同时，创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
5. 优化“无还本续贷”政策：将续贷政策阶段性扩大到中型企业，期限暂定为三年，并对六家大型商业银行增加核心一级资本。
6. 扩大试点城市范围：将大型商业银行下设的金融资产投资公司已在上海开展的股权投资试点扩大至北京等18个科技创新活跃的大中型城市。
7. 房地产市场支持：商业银行已审批“白名单”项目超过5700个，审批通过融资金额达到1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付。同时，推进降低存量房贷利率，以减少居民的房贷支出，提高人民群众的获得感。
8. 人民币汇率政策：中国人民银行表示，人民币汇率有稳定的坚实基础，近期主要经济体货币政策调整后，人民币汇率贬值压力明显缓解，转向升值。
这些政策的出台，显示了中国政府对稳定经济增长、促进金融市场稳定和发展的决心。政策的实施预计将对经济活动产生积极影响，提振市场信心。
利好政策出台，玻璃、纯碱主力价格大幅上涨，直接突破前期盘整区上沿，引发市场的关注。玻璃、纯碱是和房地产高度相关的品种，本轮在自身高库存高开工及宏观偏弱下开启一轮大幅下跌，持仓量创出历史新高，玻璃期价击破国内最低生产成本，纯碱期价击破国内氨碱、联碱法成本 。下面我们从现货价格，供需、库存几个角度来分辨未来影响玻璃、纯碱价格走势的主要因素是什么。
01
当前全国浮法玻璃现货价格1141元/吨，其中沙河为1080元/吨。沙河市场氛围推动下，中下游采购积极性提高，厂家出货良好，部分规格市场价格上调。华东市场多数价格持稳，个别企业补降2元/重箱。华中市场多数原片厂家价格持稳，情绪波动下，出货良好。华南区域下游操作谨慎，市场成交相对灵活。西南西北区域浮法玻璃主流价格平稳，多数意向在国庆节前去库出货为主。东北地区浮法玻璃价格稳定，交投氛围良好。玻璃主力合约已给出对沙河的无风险套利空间。
数据来源：隆众，大地期货研究院
国内纯碱市场淡稳运行，低价上移，个别企业延续封单，市场成交气氛缓和。纯碱装置运行稳定，企业订单小幅增加，库存延续高位。下游企业波动不大，适量备货，刚需为主。短期纯碱市场供需矛盾仍存，受宏观政策利好消息刺激，现货市场或偏稳震荡。华东及华北重碱送到价为1400~1500元/吨，纯碱主力合约对现货升水，套利空间打开。
数据来源：隆众，大地期货研究院
02
供应过剩下，亏损扩大，开工下降，库存持续上升
受房地产偏弱影响，玻璃、纯碱携手下跌，创出近年低位。
玻璃生产成本主要由两部分构成：一是原材料（约占生产成本40%），主要是纯碱和硅砂，二是能源（约占生产成本40%），主要是电力和燃料。原材料占比最高，其中纯碱20%-30%，燃料占30%-40%。玻璃厂一般用煤炭、石油焦、天然气三种燃料。
当前石油焦浮法玻璃成本估算为1089元/吨，利润为-0.44元/吨 ；煤炭法浮法玻璃成本估算为1172元/吨，利润为-94.69元/吨；天然气浮法玻璃成本估算为1607元/吨，利润为-333.29元/吨；国内玻璃行业进入全线亏损状态。
数据来源：隆众，大地期货研究院
纯碱的生产成本因其生产方法的不同而有所差异。目前，纯碱的生产方法主要包括氨碱法、联碱法和天然碱法。各种方法的产能占比：氨碱法约40%、联碱法近50%和天然碱法。截至2024年9月19日，中国氨碱法纯碱理论成本为1695，利润-44.57元/吨，中国联碱法纯碱理论成本为1992元/吨，利润（双吨）为-45.40元/吨，国内天然碱法以远兴能源为例，其2023年已经降至808元/吨，较2022年下降约197元/吨。目前国内产能仅天然碱法有盈利。
数据来源：大地期货研究院
截止9月26日本周纯碱综合产能利用率80.64%，上周79.39%，环比增加1.25个百分点，后期检修恢复开工率仍有提升空间；当前国内纯碱厂家总库存148.20万吨，较周一增加4.57万吨，涨幅3.18%。其中，轻质纯碱69.77万吨，环比增加2.32万吨，重质纯碱78.43万吨，环比增加2.25万吨。
数据来源：大地期货研究院
03
总结
蒋硕朋
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