观点小结
核心观点：中性偏多 整体来看，橡胶对国内利多消息较为敏感，毕竟是属于托底最薄弱的内需，后市需要重点关注宏观资金的逻辑变化，10月份仍有利多政策预期。基本面变化并不快，虽然8月泰国出口增速较快，但还不能作为转向的依据，因此我们仍然持有中性偏多观点。
宏观：偏多 近期这一轮行情由宏观政策引发，需要关注宏观交易者的逻辑变化。
天气：中性 九月底至十月初的降雨总体来说趋少，但NOAA预测显示十月份降雨可能仍然偏多，那么可能是10月中下旬的时间点。
泰国出口：中性偏空 8月份的出口总量增速较快，但认为还不能当作由多转空的依据，需要继续关注后续出口量。
深浅色：偏多 浓乳的强势、交割品逻辑来看，深浅色反套似乎仍有空间。
01
近期行情的思路
改变思维，改变路径
改变思维，改变路径。橡胶的参与者、思维方式、交易路径都在发生变化。一是参与者更加多样化，无论是现货还是期货的投机属性在增强，导致节奏跟往年不同，持仓量的走势跟往年相反。二是橡胶再也不是需要等到一个完全低估的价格再进场的品种，也不是冲高后快速回落的品种。三是套利的标的物、模式正在发生改变。
宏观刺激下的上涨。正如我们8月初的周报、9月中季报所说，我们对橡胶行情观点是偏多的。近期这一轮行情的驱动，来源于宏观政策利多。从基本面来看，宏观政策是利好国内需求，也是目前橡胶需求最弱的地方，最薄弱的地方都有托底那么拉涨似乎也是比较合理的，但最终需求到底能不能起来那还得看财政政策、数据验证等，至少现在不能证伪。
资金的逻辑。那么猜测这部分资金的逻辑一是宏观能不能兑现、二是是否有比橡胶更加适合多配的品种，后市需要看这两个逻辑能不能持续，否则将减仓下行。
数据来源：大地期货研究院
高点的判断
负反馈还没特别明显。需要判断高点，需要看是哪些参与者可能会做空。从做空的驱动来说，有几个方式：一是上游利润增加、卖货数量增加，现货上涨乏力，目前看上游卖货量确实有所增加。二是轮胎利润减少，轮胎厂购买积极性减少，全钢利润虽然差但还没到最差。三是期现价差拉开，期现商进场套利，目前看有拉开一点但幅度不大。总结来说，目前的价格不再低估，已经有一些负反馈，但还没特别明显，如果有其他利多上方仍有空间。
数据来源：大地期货研究院
十月份的天气如何？
十月份降雨可能偏多。九月底至十月初的降雨总体来说趋少，但NOAA预测显示十月份降雨可能仍然偏多，那么可能是10月中下旬的时间点。历史来看，十月份是往年容易上涨的月份，主要原因是炒作天气、交割品等问题，主要上涨的合约是RU，具体体现为深浅色扩大、月差走强等。
数据来源：大地期货研究院
02
如何看泰国出口数据？
怎么理解8月份的出口数据？
怎么理解8月份的出口数据？总量上来看，最新8月份出口量同比大幅增加，已经连续两个月出口量回升，目前累计同比减少8%。怎么理解这个数量级？首先，给一个相对合理的基础假设，泰国库存今年持平、消费量6%的增长，泰国出口量延续高增长、全年出口仅同比减少0.3%，泰国增产9%，全球接近供需平衡，属于中性水平，不应该继续看多。也就意味着，如果后续的出口量无法有这么高增速，全球依然会维持去库。
总结来看，目前8月份的出口总量确实增速挺快，但还不能当作由多转空的依据，需要继续关注后续出口量，以此来判断今年泰国的产量以及全球的平衡，如果要由多转空需要看到持续的高增速。
数据来源：大地期货研究院
主要增量是去非中国地区
主要增量是去非中国地区。分地区来看，8月份出口的增量主要是非中国地区的，从时间来推测是5、6月份成交，也就是上一波炒作EUDR国际需求的时间点。而国际需求属于脉冲式的，6、7月份有所走弱，而7、8月份又开始成交较多。一种猜测是出口总量的增加是因为国际需求增加，这是脉冲式的、不可持续的，因此后续出口总量的高增长可能无法持续；另外一种想法是随着总产量增长，国际需求走弱的话，就会卖到中国，但是第二种说实话三季度卖中国的利润还是比较差的，所以目前更加倾向于第一种可能性。当然得继续观察数据的变动。
数据来源：大地期货研究院
分胶种进行解读
今年浓乳减少可能是由于泰国内需增加所致。分胶种来看，本次出口增量主要在于干胶，胶水系产品仍然是占比很低。通过数量对比，今年1-8月份泰国浓乳出口同比减少7万吨，折干4-5万吨，1-8月份泰国手套出口折算耗胶量同比增长3万吨。因此，从数量上来看，浓乳出口的减少是泰国手套需求所致，而这一点是偏长期的产业转移，因此可能会成为趋势。
另一个方面说明南部产量已经到顶。从另一个方面来说，泰国胶水的产量没有明显少很多，可能略少一点。意味着，在今年高价之下，南部产量也没有明显增长，说明南部的产量已经到顶，也就是未来的增产完全需要看东北部。
数据来源：大地期货研究院
泰国轮胎出口到欧盟数量增速较快
泰国轮胎出口到欧盟数量增速较快。1-8月份泰国轮胎折算耗胶量同比增长5%，其中全钢出口至欧盟的增量明显有一定异常，有可能是EUDR导致，是否不可持续？但毕竟EUDR还要继续实施下去，可能这将成为订单的转移，是一个长期趋势。
数据来源：大地期货研究院
03
浓乳和深浅色反套
浓乳基本面仍然较强
浓乳基本面仍然较强。浓乳今年缺少泰国的进口，平衡表来看总有一块缺口，正如我们前期报告所说今年的价格重心相比往年要更高。而这部分需要海南的产量进行弥补，这就挤压了海南生产全乳的数量，对RU有一定的带动作用。
目前浓乳价格上方是否还有空间。从供应端来看仍然可以继续上涨，主要是泰国浓乳船货价格较高。对于盘面交易来说，如果RU交割品偏少能够兑现，那么正如我们季报中所说，对于四季度来看，深浅色反套似乎仍有空间。
数据来源：大地期货研究院
04
胶价再创新高
期货价格大幅上涨创新高
9月25日RU主力收盘价为18300元/吨，较上周上涨585元/吨，环比上涨3.3%。
NR主力收盘价为14395元/吨，较上周上涨600元/吨，环比上涨4.35%。
RU-NR为3905元/吨，较上周下跌15元/吨。
数据来源：大地期货研究院
浅色胶价格强势，跟涨期货
9月25日上海全乳胶价格为17000元/吨，相较上周上涨800元/吨，环比上涨4.94%。
泰国RSS3价格为23800元/吨，较上周上涨800元/吨，环比上涨3.48%。
越南3L价格为17200元/吨，较上周上涨900元/吨，环比上涨5.52%。
国产浓乳价格为13600元/吨，较上周上涨800元/吨，环比上涨6.25%。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
深色胶价格涨幅不及浅色
9月25日泰国STR20价格为2060美元/吨，较上周上涨75美元/吨，环比上涨3.78%。
泰混人民币价格为16470元/吨，较上周上涨600元/吨，环比上涨3.78%。
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
深色基差维持震荡，浅色基差偏强
9月25日上海全乳胶-RU为-1300元/吨，较上周上涨215元/吨。
泰混-RU为-1830元/吨，较上周上涨15元/吨。
越南3L-RU为-1100元/吨，较上周上涨315元/吨。
混合-NR为-1830元/吨，较上周上涨15元/吨
数据来源：上期所 Wind 大地期货研究院
月差维持震荡
9月25日RU01-05月差为-170元/吨，较上周下跌40元/吨。
NR连二-连三为-90元/吨，较上周上涨20元/吨。
唐逸
从业资格证号：F03113142
投资咨询证号：Z0019519
研究联系方式：tangyi@ddqh.com
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