【棉花年报】“加关税”预期下的“危”与“机”

回顾最近三年历史：

2022年5月，美联储第二次加息，是商品由牛转熊的转折点；

2023年7月，美联储加息脚步基本停止，部分商品见底，出现连续4个月的反弹；

2024年9月，美联储开始降息，大宗商品止跌反弹；

2025年，基于特朗普政策可能抬升通胀的预期，市场对2025年降息观点更为谨慎，预期大概率有2次降息，在2025年2季度和2025年下半年各有一次。

• 相同点：

手段：通过加关税极限施压达到目的

限制领域：对中国进口芯片及高科技产品不会放松

• 不同点：

1.0时代：

5、持续时间：2018年3月下旬~2019年12月中旬，近18个月

4、达到的目标：中国对美国农产品的依赖度降低，可能在能源采购方面双方有进一步进展

• 对棉花市场影响的预判：

数据来源：大地期货研究院

数据来源：大地期货研究院

数据来源：大地期货研究院

数据来源：文华财经、大地期货研究院

数据来源：文华财经、大地期货研究院

数据来源：中国海关总署，大地期货研究院

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

数据来源：PIIE，大地期货研究院

数据来源：中国商务部，PIIE ，大地期货研究院

2024/25年度预计供应过剩110万吨左右。

• USDA在12月报告中没有上调中国棉花2024/25年度的产量，但市场预期中国产量可上调的幅度在40-60万吨左右。

• 另外，美国及印度加工曲线也明显快于去年同期，估计美国及印度2024/25年度产量有10万吨左右小幅上调空间。

2025/26年度预计供应过剩100万吨。估计产量增加40万吨左右，需求恢复50万吨左右。

• 预计中国棉花种植面积基本持平，但在相对正常天气下，单产下滑10%左右，总产减少55万吨至614万吨左右。
• 美国在正常天气预估下，预计产量略增24万吨左右。
• 巴基斯坦产量恢复。

• 中亚五国因局部引进新疆先进种植技术，产量提升10万吨左右。

数据来源：USDA，大地期货研究院

全球供应：预期维持在高位，由于补贴导致主要产棉国棉花种植面积对低价缺乏弹性；

数据来源：USDA、大地期货研究院

数据来源：USDA，大地期货研究院

2024年10月份美国进口棉制品16.1亿平方米，同比+17.2%，环比+3.8%。1-9月美国累计进口棉制品143.1亿平方米，同比增7.0%。美国10月从印度进口量明显增加。

• 其中10月份进口自中国的数量为3.4亿平方米，同比+11.2%，环比-1.3%；1-10月自中国累计进口31.3亿平方比，同比+11.1%；
• 其中10月份进口自印度的数量为3.1亿平方米，同比+22.5%，环比+11.7%；1-10月自印度累计进口26.0亿平方比，同比+10.3%；
• 其中10月份进口自巴基斯坦的数量为2.3亿平方米，同比+5.3%，环比+5.4%；1-10月自巴基斯坦累计进口20.9亿平方比，同比+6.9%；
• 其中10月份进口自越南的数量为1.5亿平方米，同+21.8%，环比-12.9%；1-10月自越南累计进口14.1亿平方比，同比+5.9%；

• 其中10月份进口自孟加拉的数量为1.5亿平方米，同比+18.8%，环比+5.9%。1-10月自孟加拉累计进口13.4亿平方比，同比+4.3%；

越南：11月纺织服装出口增长11%，10月份同比增长25%，1-11月出口增长10%。

孟加拉：11月服装出口增幅16.2%，10月增幅22.8%，1-11月出口同比-9%。

印度：11月服装出口增幅9.8%，10月增幅34.7%，1-11月出口增长8%。

巴基斯坦：11月服装出口增幅11%，10月增幅13%，1-11月出口增长9%。

从2018年开始国储每年收储一定数量的进口棉，目前该数据未公布。但听闻2023/24年度大量收储进口棉。

估计截至到2024年8月底，国储库存超过300万吨，以少量优质新疆棉和大量进口美棉、巴西棉为主。

不论从国储库存的数量还是结构看，国储对市场都有较强的调控能力。

数据来源：大地期货研究院

据海关统计， 11月中国进口棉花10.89万吨，同比-65%，环比+3%。

2024年1-11月累计进口棉花248万吨，同比增加46.7%。2024/25年度（截至11月）累计进口棉花33.2万吨，同比-60%。

从进口来源看，2024/25年度（截至11月）中国进口棉花中约4成为巴西棉，1/3为澳棉，美棉仅占比13%。

据海关统计，11月中国进口棉纱12.3万吨，同比-20%，环比-1%。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

据国家棉花监测系统数据，截至12月19日，全国新棉采摘进度99.9%，同比落后0.1个百分点，交售进度98.7%，同比提高0.3个百分点，加工进度86%，同比提高0.2个百分点，销售进度21.3%，同比提高8.1个百分点。

截至12月22日，已加工新疆新棉558.41万吨，较前一日增加4.43万吨，当周新增加工量34.06万吨，累计同比增加20%。

截至12月22日，已检验新疆新棉508.46万吨，较前一日增加4.96万吨，当周新增检验量38.2万吨，累计同比增加18%。

数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，全国棉花交易市场，大地期货研究院

数据来源：TTEB，大地期货研究院

数据来源：TTEB，大地期货研究院

数据来源：国家统计局，大地期货研究院

新疆棉花目标价格补贴政策

• 根据国家发展改革委、财政部《关于印发棉花目标价格改革试点方案的通知》（发改价格〔2014〕1524号）要求，制定了《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》，该方案经国务院批准，于2014年9月16日由国家发展和改革委员会、财政部正式批复。
• 2017年3月17日，国家发展改革委、财政部发布《关于深化棉花目标价格改革的通知》，棉花目标价格由试点期间的“一年一定”改为“三年一定”。对新疆享受目标价格补贴的棉花数量进行上限管理，超出上限的不予补贴。
• 2020年3月25日，国家发展改革委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策的通知》，“控制面积、提质增效”的原则引导次宜棉区退出棉花生产、加快全疆统一市场建设、探索新型补贴。
• 2023年4月10日，国家发展改革委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，更大范围实施质量补贴。
  数据来源：发改委、大地期货研究院

种植成本大幅上升。从新疆实地调研情况看，目前新疆流通市场上租地成本大幅上涨，直接成本（物化、人工、机械等）居高不下。整体种植成本已经上升到3200元/亩附近。

北疆：租地成本普遍在1500元/亩偏上（按照历史平均可达到单产400公斤/亩水平土地算），直接成本在1700元/亩附近。累计棉花种植成本在3200元/亩附近。

南疆：租地成本在1100元/亩偏上，且租地成本也呈现逐年快速上涨的过程中，其直接成本在1700-2200元/亩不等。整体种植成本略低于北疆，在2800-3300元/亩。

唯有提高单产才能保收益。按照这样的种植成本，按照400公斤的单产计算，保本要在8元/公斤左右，对应的皮棉成本已在18000元/吨左右，即使考虑目标价格补贴，种棉的风险也急剧增加。在单产较好的情况下，也仅仅达到保本微利水平。若遭灾导致单产达不到400公斤/亩，种植亏损几乎成定局。按照种植成本与籽棉单产的曲线关系看，单产每提高10公斤/亩，皮棉成本可下降500元/吨，目前只有提高单产才能保种植收益。

数据来源：大地期货研究院