能源化工｜可持续航空煤油（SAF）：乘风起航，共赴星海
财富
财经
2024-11-05 08:18
北京
全球降碳政策加速落地实施，SAF前景广阔，我们预计2025年SAF将迎来需求拐点，2030年全球SAF需求将达1500万吨，市场规模达2266亿元。技术与资质等限制下，我们预计2025年国内新增有效供给将不超过50万吨，盈利性有保障。此外，我们测算当前国内废弃油脂资源量在1200万吨以上，中短期看原料不会掣肘SAF的发展。
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▍全球降碳政策加速落地，SAF前景广阔，需求拐点将至。
SAF是最有前景的航空减排方式，能减少80%以上的二氧化碳排放，据国际航空运输协会分析，到2050年SAF将承担65%的航空业减排任务。在强劲的降碳政策驱动下，我们预计2025年SAF将迎来需求拐点，2030年全球SAF需求将达1500万吨，市场规模达2266亿元。分市场来看，根据欧盟委员会，自2025年1月1日起，欧盟所有机场的SAF强制添加比例为2%，到2030年比例提升至6%，我们预计对应需求至少为323万吨，2025-2030年CARG达26%，到2050年添加70%，我们预计对应需求量或将超过4500万吨；中国的SAF政策或至颁布窗口期，我们以2%/5%/10%的SAF添加比例测算，2030年中国的SAF总需求量将分别达126/316/632万吨。
▍技术与资质等限制下，国内有效供给有限，盈利性有保障。
北京大学能源研究院预计到2030年SAF的生产仍将以酯类和脂肪酸加氢工艺（HEFA）为主，其壁垒在于复杂原料下的稳定生产，需要有足够的生产二代生物柴油（HVO）的经验。尽管根据各公司公告与官网，我们统计国内SAF正在推进的规划产能超过200万吨，但已有成熟HVO生产经验的玩家不多，叠加对SAF适航认证的周期相对较长，我们预计2025年国内新增有效供给将不超过50万吨。最后，从原料端看，我们测算国内废弃油脂资源量在1200万吨以上，未来可能转向SAF生产的工业级混合油（UCO）在420万吨以上，而海外原料和技术迭代料将进一步拓宽原料范围，所以中短期看预计原料不会掣肘SAF的发展。
▍风险因素：
降碳政策不及预期风险；下游需求不及预期风险；原料供应风险；产品价格波动风险；竞争格局恶化风险；法规合规性与资格认证风险；国际关系与地缘政治风险。
▍投资建议：关注SAF布局领先的公司，料将尽享行业先行者红利。
1）重点关注进展迅速且弹性较大的公司；2）建议关注技术布局领先的公司；3）建议关注具备潜在布局机会的公司。
本文节选自中信证券研究部已于2024年11月4日发布的《能源化工行业可持续航空煤油（SAF）行业专题—乘风起航，共赴星海》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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